作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

天邦食品5月8日晚間公告，已與廈門建發物產有限公司和南寧漓源糧油飼料有限公司簽署《重整投資協議》。

按照協議，兩家投資方將各自支付3.7億元，以每股1.85元的價格獲得公司2億股轉增股份，合計投資7.4億元。

公告當天下午，天邦食品股價在短短幾分鐘內便從3.38元快速拉升至漲停價3.59元。然而次日股價卻大幅下跌8.36%，收于3.29元；5月12日收盤時繼續下挫2.74%，報收3.2元/股。

我們分析認為，盡管有重整投資人入駐，但截至 2025 年一季度末，天邦食品總負債仍達 98.68 億元，負債率為 71.79%，可能讓投資者對公司未來的發展存在擔憂，頗有“利好出盡是利空” 的意思。

無論如何，這一合作發生在天邦食品剛剛于摘掉"ST"帽子后第三天，標志著經過9個月預重整期的天邦食品終于找到了資金支持。同時，寧波中院已批準將預重整期限延長至2025年11月9日，為公司提供了更多緩沖時間。

天邦食品創立于1996年，最初專注于特種水產飼料。2007年深交所上市后，公司于2013年收購艾格菲農牧的生豬養殖資產，正式進入生豬養殖領域。

然而近年來天邦食品業績大幅下滑，財報數據顯示，2020年至2024年期間累計虧損21.52億元，其中2021年虧損高達44.62億元。

之所以出現巨額虧損，主要是因為天邦食品在行業周期下行期間仍堅持盲目擴張。2021年至2023年，生豬行業進入價格低谷，例如2023年商品豬銷售均價僅為每公斤14.75元。

然而，天邦食品生豬出欄量卻由2019年的243.94萬頭激增至2023年的711.99萬頭。這種快速擴張導致固定資產等長期資產占比高達81.43%，資產流動性下降，變現能力受到嚴重制約。

豬價下跌導致天邦食品需計提存貨跌價準備和生產性生物資產減值。2021年計提消耗性生物資產跌價準備9.89億元，2023年計提存貨減值21.68億元，進一步加劇虧損 。

2024年5月，由于持續虧損和經營能力存疑，天邦食品被實施ST處理。當時天邦食品資產負債率接近87%，債務壓力巨大。

2024年8月寧波中院裁定對天邦食品進行預重整，彼時公司金融機構逾期債務已達2.23億元。

面對困境，天邦食品開始全面自救。公司通過出售參股公司史記生物股權回血，同時清退低效產能，包括關閉多個母豬場和育肥場。公司還實施了"北豬南調"策略，將資源從山東等北方地區轉移至華南市場。

這些措施使得天邦食品育肥成本從2024年一季度的16.27元/公斤下降到四季度的13.93元/公斤。

經營策略調整成效顯著，盡管2024年生豬銷售量同比減少16%，但通過成本控制和市場好轉，天邦食品自2024年第二季度起連續三個季度扭虧。

2024年全年業績顯示，天邦食品歸母凈利潤達14.59億元，扣非后凈利潤2.57億元，同比實現大幅轉盈。資產負債率也降至72.58%，比2023年末下降了14個百分點。這些改善使公司符合了摘帽條件，于2025年5月6日正式撤銷ST標記。

此次入股的兩家投資方各具特色。建發物產作為廈門建發股份旗下全資子公司，主要經營農產品供應鏈。

2024年該建發物產營收超過1130億元，年處理農產品近3500萬噸。多種農產品如玉米、高粱等的進口量在全國排名前三。

南寧漓源則隸屬于桂林力源糧油食品集團，專注飼料生產銷售。2024年數據顯示，該公司飼料銷量達737萬噸，同期實現凈利潤9.16億元，同比增長95.4%。

投資雙方與天邦食品業務高度關聯。2024年12月，天邦食品就已與建發物產簽訂飼料合作協議，由建發物產提供符合天邦要求的原料。

這種"國企供應鏈+民企產業鏈"的組合，有望幫助天邦食品降低采購成本，優化供應結構。

盡管前景向好，天邦食品仍面臨多重挑戰。

另外，2025年一季度末數據還顯示，天邦食品流動負債79.16億元遠高于流動資產25.48億元，短期債務壓力仍大。此外，公司產能利用不足也是突出問題，母豬場和育肥場的滿負荷率均不到50%。

對此，天邦食品計劃在2025年通過子公司"嗨客豬管家"引入外部合作商，盤活空置豬場，爭取將能繁母豬存欄從目前的26.2萬頭提升至40萬頭。同時，此次7.4億元的投資款將用于清償債務，剩余部分補充流動資金。

目前看，天邦食品的轉型故事還在繼續。從養殖巨頭到瀕臨破產再到重整復蘇，公司能否借此機會徹底解決債務和產能問題，最終答案將在2025年11月預重整期結束時揭曉。

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