2025 年 5 月，隨著公募基金一季報的披露，德邦基金的貨幣基金規模變動引發市場廣泛關注。數據顯示，其貨基規模從 2024 年末的 194 億元驟降至 2025 年一季度末的 100 億元，降幅接近 50%，近百億元資金撤離的背后，一場圍繞股權更迭與行業趨勢的雙重討論正在展開。

數據背后的市場疑問

作為國內第 70 家成立的公募基金公司，德邦基金的貨基產品一直是其核心業務之一。然而，最新披露的一季報顯示，該公司貨基規模在短短三個月內經歷 “斷崖式” 下滑。以旗下明星產品德邦如意貨幣 E 為例，該基金在 2024 年末規模達 133 億元，而截至 2025 年 3 月末僅剩 43 億元，縮水幅度超過 67%。從持有人結構看，機構投資者占比超過 90%，這意味著此次規模驟降主要由機構贖回引發。

市場對資金撤離的原因眾說紛紜。部分投資者將目光聚焦于德邦基金背后的股權變動。公開信息顯示，德邦基金的大股東為德邦證券，而德邦證券曾是復星集團旗下重要資產。2023 年 4 月起，德邦證券原控股股東上海興業投資發展有限公司（現更名為亞東興業創業投資有限公司）陸續將所持股份質押給山東財金等多家山東國資企業，拉開了股權更迭的序幕。2024 年 9 月，證監會正式批復德邦證券及德邦基金實際控制人變更，同年 11 月，德邦證券正式 “易主”，成為山東國資控股的券商，德邦基金也隨之從 “民營系” 轉為 “國資系”。

由于股權變更時點與貨基規模下滑高度吻合，市場傳言稱，此前依托復星集團與螞蟻集團的緊密關系，德邦基金在互聯網銷售渠道上占據優勢，而山東國資入主后，原有渠道合作可能生變，導致資金快速撤離。不過，這一猜測很快被行業數據部分反駁 —— 同期內，東吳基金、中海基金、紅塔基金等多家公募機構的貨基產品均出現類似幅度的規模下滑，顯示出貨基行業可能面臨共同的外部壓力。

從 “復星系” 到 “山東國資” 的兩年變局

追溯德邦基金的股權演變，其背后折射出資本市場的復雜博弈。作為復星集團布局金融領域的重要棋子，德邦基金自成立以來便與復星系資源深度綁定。復星集團創始人郭廣昌通過上海興業投資發展有限公司實際控制德邦證券，進而控股德邦基金，這種股權結構在基金行業的渠道拓展中曾被視為獨特優勢。

2023 年 4 月，上海興業將 5.71 億股德邦證券股份質押給山東財金，這一動作被視為股權變動的前兆。隨后的一個月內，上海興業又向濟南科金等 4 家山東國資企業質押股份，質押比例之高、對象之集中，引發市場對 “山東國資有意接盤” 的猜測。2023 年 6 月，證監會接收德邦證券股權變更申請材料，首次以官方渠道確認了這一變動的可能性。

歷經一年的審核流程，2024 年 4 月，證監會正式受理相關行政許可申請；6 月，公布反饋意見，對股權變更的合規性、股東資質等問題提出問詢；9 月 30 日，批復同意德邦證券及德邦基金實際控制人變更，山東國資通過旗下企業合計持有德邦證券超 50% 股權，成為控股股東；11 月 13 日，德邦證券發布公告，標志著這場橫跨兩年的股權更迭正式落地。至此，德邦基金從民營資本主導轉向國有資本控股，公司治理結構、戰略方向等均面臨重塑。

資金面趨緊下的貨基 “擠兌”

盡管股權變動引發市場關注，但業內人士指出，德邦基金的貨基規模下滑并非個案。2025 年一季度，貨幣市場基金整體面臨資金面趨緊的壓力。隨著宏觀經濟復蘇信號增強，市場利率逐步回升，貨基收益率優勢減弱，機構投資者紛紛調整資產配置策略，轉向收益率更高的金融產品。

數據顯示，一季度銀行間市場同業存單發行規模同比增長 23%，國債逆回購交易量環比增長 18%，反映出機構對高收益資產的追逐。貨基作為低風險、低收益的現金管理工具，在資金面寬松時是機構短期配置的首選，但當市場利率上行時，其吸引力顯著下降。以德邦如意貨幣 E 為例，該基金 2024 年全年七日年化收益率維持在 2.2% 左右，而同期 1 個月期同業存單平均收益率可達 2.5%，在 “資產荒” 背景下，機構贖回貨基轉而配置其他產品的行為具有合理性。

此外，貨基本身的產品屬性也加劇了規模波動。由于機構投資者持有比例高，單一主體的大額贖回容易引發 “踩踏效應”。當市場出現一致預期時，機構往往選擇同步減持，導致貨基規模在短時間內快速縮水。這種 “羊群效應” 在行業性調整中尤為明顯，多家公募貨基同時出現腰斬，正是市場共性的體現。

管理層調整與戰略重構

隨著股權變更塵埃落定，德邦基金面臨的不僅是規模波動，還有管理層與戰略層面的調整壓力。根據行業慣例，控股股東變更通常伴隨公司高管的更迭。有消息稱，山東國資入主后，正著手對德邦基金的管理層進行評估，部分關鍵崗位可能迎來調整，以適應國有資本的管理要求和戰略方向。

從業務層面看，原有的渠道合作模式可能需要重新梳理。復星系時期，德邦基金依托螞蟻集團等互聯網平臺實現貨基規模的快速擴張，而國資背景的基金公司在渠道選擇上往往更傾向于傳統金融機構合作。如何平衡互聯網渠道與銀行、券商等傳統渠道的關系，將成為德邦基金未來發展的關鍵課題。此外，在貨基規模收縮后，公司是否會調整產品線，加大權益類、固收類等其他類型基金的布局，也值得關注。

對于投資者而言，此次事件凸顯了基金投資中 “去渠道依賴” 的重要性。貨基規模的大幅波動表明，單一渠道支撐的業務模式存在天然風險，而機構投資者的集中贖回則提醒普通投資者，需關注基金持有人結構的穩定性。隨著德邦基金進入 “山東國資時代”，其能否在新的股權結構下重塑核心競爭力，實現規模與業績的雙向修復，仍需時間檢驗。

迷霧中的行業啟示

德邦基金貨基規模 “腰斬” 的背后，既是個別機構股權更迭的特殊案例，也是貨基行業在市場環境變化下的一個縮影。股權變動引發的渠道聯想與行業性資金配置轉向，共同構成了這場規模波動的雙重邏輯。對于公募行業而言，如何在股東背景變化中保持戰略定力，如何應對市場周期波動帶來的產品挑戰，或許比單一事件的解讀更具長遠意義。隨著金融市場改革的深化，類似的股權調整與業務轉型或將頻繁上演，而基金公司能否在變革中找到可持續的發展路徑，才是真正值得關注的核心命題。