頭部茶飲品牌為何熱衷于上市？

鏖戰多時，新茶飲第三股終于塵埃落定！

2月12日，古茗控股有限公司（以下簡稱古茗）在港交所敲鐘上市，成為繼奈雪的茶、茶百道之后的新茶飲第三股。古茗發行價為9.94港元/股，開盤價略有上漲，首日收盤價報 9.3港元/股，收跌 6.44%。上市第2天，股價較首日收盤價持續下跌。截至2月14日上午，古茗總市值位居新茶飲三股 T o p1。

新茶飲第三股塵埃落定，古茗敲鐘上市

古茗成為新茶飲第三股，在業內意料之中。資本視角看古茗，萬店規模、穩健增長的營收表現，以及相對健康的門店盈利模型都是其加分項。規模表現方面，古茗是新茶飲賽道上的 T op2，是消費力集中的10—20元價格帶的 T o p1。

古茗招股書顯示，截至2024年9月30日，古茗門店數量為9778家。2024年年末，湖北襄陽市老河口古茗旗艦店開業，該店門牌顯示其為古茗第9999家門店。根據窄門餐眼數據，目前古茗的門店數量位居蜜雪冰城之后，為新茶飲賽道第二。排名第三的滬上阿姨，門店數量和古茗相差千店左右。

營收表現上，古茗營收和利潤均連年穩健增長。2021—2023年，古茗的營收分別為 43.84億 元、55.59億元和76 .76億元，年均復合增長率超過30%。利潤從2021年的 0.24億元，增長到2023年的 10.96億元，3年增長超45倍。2024年前三季度，古茗營收達64.41億元，凈利潤為 11.2億元，同比增長 11.7%。

加盟網絡維度，平均一個加盟商開2.9家店。招股書顯示，2023年，古茗加盟商單店經營利潤達37.6萬元，加盟商單店經營利潤達20.2%。截至2024年9月30日，開設古茗門店超過2年的加盟商中，平均每個加盟商經營2.9家門店，71%的加盟商經營2家或以上加盟店。老加盟商開新店成為古茗門店增長的關鍵動力之一，同時這也讓古茗的加盟網絡更加健康。

在競逐 IPO（首次公開募股）的路上，古茗領先半步。龍年的尾巴，古茗就已鎖定第三股。2024年，古茗和蜜雪冰城同期遞出招股書，但古茗 IPO的進展節奏更快。2024年12月9日，古茗拿到境外發行上市備案通知書；2025年1月9日通過聆訊。同期的蜜雪冰城，則在2025年1月7日正式通過港股上市備案。也正因如此，早在龍年年尾，業內就預測古茗將躍升第三股。

競逐 IP O，上市成新茶飲品牌“彈藥庫”？

2024年，和古茗、蜜雪冰城一起競逐第三股的還有滬上阿姨。2024年年初，新茶飲 T op3蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨不約而同地遞出招股書。在招股書失效后，又集體發起新一輪的進擊。如今，古茗敲鐘，蜜雪冰城、滬上阿姨也緊跟其后，和蜜雪冰城幾乎同期，滬上阿姨也拿到了港股上市備案。

從扎堆謀上市的戰略部署，到一波三折的上市之路，再到奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日集體破發，新茶飲品牌積極 IPO的態度，和不盡如人意的股票表現形成了鮮明對比。

在這種背景下，頭部茶飲品牌為何依然熱衷于上市？或與行業內卷現狀有關，在內卷中承壓前行的品牌，亟須尋找能夠助力品牌打造新增長的曲線，增強企業抗風險能力。

頭部效應越發凸顯，頭部品牌搶奪“臨門一腳”

進入2023年，整個新茶飲行業增長勢頭明顯放緩，門店數量更是呈現負增長。窄門餐眼數據顯示，截至2025年1月15日，新茶飲行業近一年內凈增長“－38785家”，再疊加近一年11萬多家新開店數量，在過去一年里，有超過15萬家新茶飲門店閉店，這背后是過載的門店和越來越明顯的頭部效應。

坐標河南省一座百萬人口縣城，2024年起勢的新商業街上幾乎肩并肩開出多家飲品店，其中包括蜜雪冰城、茶百道、瑞幸等頭部品牌。春節期間，這幾家店幾乎全天爆單。和它們相比，瑞幸旁邊位于該商業街黃金拐角位置的一家定位東方手作鮮茶的不知名品牌門店顯得格外冷清，在其他門店大排長隊的時候，這家店的店員在無聊地撥弄手機。這就是新茶飲行業的一個縮影。

目前，窄門餐眼收錄有3207個奶茶飲品品牌，但眾所周知，真正能夠分流到中腰部和尾部品牌門店的客流很少。受頭部效應驅動，近2年新茶飲各大品牌幾乎鉚足勁兒擴大市場規模，在搶占更多優質城市點位的同時，加碼品牌效應。

品牌混戰之下，蜜雪冰城觸摸著規模化天花板尋求突破，古茗、滬上阿姨站在萬店俱樂部的門口承壓前行，它們或需要上市這樣的“臨門一腳”實現破局式發展。

來自供應鏈、食品安全等方面的壓力，倒逼頭部品牌重資產化

近兩年，古茗采取區域加密策略進行拓店。單一省份門店超過500家，即表示該區域具備規模效應的基礎，以此為基礎在加密門店網絡的同時，再策略性地進入鄰近省份。該策略的特點非常明顯：基于區域

規模化打響品牌效應，基于現有經驗和優勢提升時近區域新店的成功率，同時大幅提高倉儲和物流效率。

古茗招股書顯示，截至2024年9月30日，古茗約67%的門店，位于品牌其中一個倉庫150公里范圍內。因此，古茗實現向約97%的門店提供兩日一配的冷鏈配送。

前方品牌規模化戰爭硝煙彌漫，背后則是各大品牌的供應鏈暗戰。在整個新茶飲行業，消費增量需要品牌效應加持，門店規模是衡量品牌效應的重要指標，供應鏈則又是支撐規模化發展的核心力量……這樣的鏈條在倒逼茶飲品牌從重品牌轉向重資本化，以期背靠雄厚的資本可以對供應鏈建設、食品安全建設、品牌建設等進行持續投入。

重資產化為供應鏈帶來的助力，在茶百道身上已經得到體現。曾經，茶百道被業內詬病過于依賴供應商。自有供應鏈占比較低，或成為茶百道發展路上的雷點。上市后，茶百道不斷加碼供應鏈，在提升自有供應鏈的同時加密倉配中心，由此，茶百道實現90%的門店倉配次日達，97%的門店每周獲2次或以上的配送服務。

從一杯奶茶到商業帝國，在資本支持下探尋第 N條增長曲線

資本加持帶來的不僅是門店網絡架設、供應鏈建設等品牌內核的蝶變，還在于由外而內的全方位助力。

新茶飲第一股奈雪的茶在上市之后，通過入股或收購的方式拓展其生態體系，將樂樂茶、茶乙己、怪物困了咖啡等品牌納入麾下。

打造品牌矩陣的同時，奈雪的茶還在加碼新零售。奈雪的茶天貓官方旗艦店顯示，截至目前該店擁有120萬名粉絲。其中，其自立袋輕松茶系列歷史成交10多萬單，位居天貓袋裝花茶回購榜第6名。

蜜雪冰城則熱衷于打造子品牌，其咖啡子品牌幸運咖門店數量已經突破4000家。此前，蜜雪冰城還曾推出“雪王愛喝水”，布局瓶裝水賽道。

打造品牌矩陣，入局新零售，新茶飲品牌的野心早已從一杯奶茶轉換到產業生態，不斷探索新的增長曲線。而這些野心需要“燒錢”鋪設渠道，上市融資便成為各大品牌獲得資金支持的重要渠道。

歸根結底，上市可以讓品牌從信任背書，到資本融資等方面均獲得一定利好。在當下的出海潮中，在數智化趨勢下，背靠上市帶來的“鈔能力”，品牌便可以更靈活地在行業風口上競逐、迎合，甚至是引領行業風向。簡言之，頭部品牌們將上市視作持續增長、破局發展的“彈藥庫”。

以上市為新起點，品牌還面臨哪些挑戰？

那么，上市就意味著可以高枕無憂了嗎？并不是！

首先，資本市場對新茶飲反響平平，這一點從三大品牌上市首日破發的表現中就不難看出。有股市專家指出，股市并不缺少頭部品牌和朝陽產業，中小市值的品牌極易被邊緣化。

與此同時，資本邏輯也在發生變化，資本市場開始對早年流行的數字增長脫敏，轉而更注重單店盈利、現象流等硬指標。針對這一點而言，依賴加盟模式和供應鏈賺錢的新茶飲品牌，在投資人眼中或存在一定風險。

其次，已經上市的茶百道、古茗，以及行走在IPO路上的蜜雪冰城、滬上阿姨，加盟型新茶飲品牌都在面臨同一個隱患——加盟店管理。

一方面，新茶飲行業成為食品安全重災區，就已然說明連鎖品牌在門店管理方面還有待進一步提升；另一方面，快速、密集式的開店策略會導致單店營收下降。

僅就古茗而言，同樣將下沉市場視為戰略要地，蜜雪冰城已經取得碾壓式優勢。在這種背景下，古茗需要在自己的價格帶和品質間找到平衡，讓更多加盟商賺到錢，才能獲得持續增長的力量。

于古茗而言，上市不是終點，而是另一場大考的開始。內卷之下，當行業表現為高競爭、高成本、高估值的“三高”和低增速、低盈利、低預期的“三低”并行的復雜現狀時，上市雖然不是唯一的選擇，但卻是頭部品牌共同看好的突圍方向。但上市只能加速洗牌，并不能助力品牌擺脫洗牌，想在新一輪的洗牌中堅守頭部位置，古茗面臨的壓力并不小。

新茶飲品牌上市潮，本質是一場規模與效率、資本與產品的終極博弈。如今的新茶飲行業從曾經的草莽式增長，轉向“供應鏈+品牌+資本”的多維戰爭。在這種背景下，率先上市和等待上市的新茶飲品牌，希望借上市為品牌搭建起又一條護城河，通過將上市融資轉化為勇闖多層級市場的規模增長力、供應鏈主導的成本控制力、組織研發力引領的產品創新力等，最終推動品牌穿越周期，實現可持續發展。（作者：賀際嶸，飲品報新媒體聯合創始人，專注飲品行業研究）

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