文/謝逸楓

2025年5月14日，央行披露4月末金融數(shù)據(jù)顯示，M1破1109.14萬(wàn)億元、M2破325.17萬(wàn)億元、新增貸款10.06萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房貸款增加7601億元。M1、M2的增速呈現(xiàn)一上一下，剪刀差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

4月人民幣存款增加12.55萬(wàn)億元（1月末4.32萬(wàn)億元、2月末8.74萬(wàn)億元、3月末12.99萬(wàn)億元）。其中住戶存款增加7.83萬(wàn)億元（1月末5.52萬(wàn)億元、2月末6.23萬(wàn)億元、3月末9.22萬(wàn)億元），占比62.39%（3月末70.09%）。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬(wàn)億元、17.84萬(wàn)億元、16.67萬(wàn)億元、14.26萬(wàn)億元。目前居民存款總量非常龐大，如果居民愿意拿出一半來(lái)買房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心將復(fù)蘇、銷售回升、房企風(fēng)險(xiǎn)化解。

按照4月末數(shù)據(jù)顯示，4月住戶存款比3月減少1.39萬(wàn)億元，說(shuō)明居民因存款負(fù)利率，繼續(xù)存款的意愿下降，轉(zhuǎn)為買股票、黃金等產(chǎn)品，不排除用作其他用途。部分的居民不敢過(guò)多的投資和消費(fèi)，具有預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理增強(qiáng)。

M1，反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力。M2，不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力。M1過(guò)快，消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍。M2過(guò)快，投資和中間市場(chǎng)活躍。M2過(guò)高，M1過(guò)低，說(shuō)明投資過(guò)熱，需求不旺，有泡沫、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過(guò)高，M2過(guò)低，說(shuō)明需求強(qiáng)勁、投資不足，有通脹、漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?？梢該?jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無(wú)疑問(wèn)，目前最大的問(wèn)題是M1、M2過(guò)低，說(shuō)明有效需求不足，投資不足，有通縮的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1M2一下一上

2025年1月起，M1開(kāi)始按新口徑統(tǒng)計(jì)?！吧闲隆焙蟮腗1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

4月M1余額109.14萬(wàn)億元（3月末113.49萬(wàn)億元、2月末109.44萬(wàn)億元、1月末112.45萬(wàn)億元）,同比增長(zhǎng)1.5%（3月增長(zhǎng)1.6%。2月增長(zhǎng)0.1%、1月增長(zhǎng)0.4%），比上月回落0.1%。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)。

4月末M1同比增長(zhǎng)1.5%，回落0.1%。4月制造業(yè)PMI降至49.0%，環(huán)比回落1.5個(gè)%，反映出企業(yè)生產(chǎn)和需求疲軟，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩導(dǎo)致企業(yè)資金需求動(dòng)力不足，活期存款規(guī)模減少對(duì)M1增速形成一定拖累。

4月房地產(chǎn)30大中城市商品房成交面積有所回落，居民購(gòu)房款轉(zhuǎn)化為房企活期存款規(guī)模也被壓減，進(jìn)一步抑制了M1增長(zhǎng)。未來(lái)M1走勢(shì)仍受財(cái)政支持力度和居民消費(fèi)修復(fù)強(qiáng)度的影響，預(yù)計(jì)財(cái)政支撐具備持續(xù)性。

M1呈現(xiàn)增長(zhǎng)1.5%，一定程度上反映出經(jīng)營(yíng)主體正在改善，反映出金融市場(chǎng)上投資者風(fēng)險(xiǎn)下降預(yù)期增強(qiáng)。但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售改善不明顯，按照4月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售回升速度放緩，市場(chǎng)火熱行情降溫。

4月M2余額325.17萬(wàn)億元（3月末326.06萬(wàn)億元、2月320.52萬(wàn)億元、1月318.52萬(wàn)億元）,同比增長(zhǎng)8%（3月增長(zhǎng)7%、2月增長(zhǎng)7%、1月增長(zhǎng)7%），比上月擴(kuò)大1%。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

4月M2增速增長(zhǎng)8.0%，較3月增速7%提升1%。主要是受益于2024年同期低基數(shù)、企業(yè)存款增速持續(xù)下行，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。2024年同期M2同比增速?gòu)?月8.3%降至4月份7.2%，下降1.1%。

4月M2的大幅回升，主要與2024年4月整頓存款“手工補(bǔ)息”有關(guān)，2024年4月人民幣存款同比減少3.5萬(wàn)億。因此，有低基數(shù)的影響。存款向理財(cái)分流的情況有所弱化，導(dǎo)致部分資金從理財(cái)回流至存款賬戶。

剪刀差擴(kuò)大

4月M1同比增長(zhǎng)1.5%，環(huán)比回落0.1%，M2同比增長(zhǎng)8.0%，環(huán)比提升1%，M2與M1增速剪刀差走闊1.1%至6.5%。受去年同期“手工補(bǔ)息”監(jiān)管造成的低基數(shù)影響，M2增速明顯回升，M1增速未改善，主要是關(guān)稅預(yù)期影響資金活化意愿。

M2回升，M1回落，M2-M1剪刀差擴(kuò)大。4月末M1與M2剪刀差為6.5%（3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），與上月比較來(lái)說(shuō)，4月剪刀差增幅擴(kuò)大1.1%。對(duì)比2023年-2024年月份來(lái)看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。

剪刀差擴(kuò)大，說(shuō)明資金活化度下降，銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金增加。金融體系資金積淤現(xiàn)象改善緩慢，銀行存在惜貸的情況未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴跌，個(gè)人住房貸款斷崖式下滑

前4月人民幣貸款增加10.06萬(wàn)億元，比一季度人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2800億元，同比少增4500億元，說(shuō)明當(dāng)前信貸需求疲弱。主要原因是進(jìn)入4月全球經(jīng)貿(mào)摩擦加大，內(nèi)外部不確定性上升。

對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和出口增長(zhǎng)形成擾動(dòng)，外貿(mào)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游及居民相關(guān)信用擴(kuò)張節(jié)奏放緩。4月末票據(jù)利率大幅回落，暗示信貸需求不足，商業(yè)銀行通過(guò)票據(jù)沖量增加信貸規(guī)模。4月票據(jù)融資新增8300多億，是當(dāng)月新增信貸規(guī)模的兩倍。

單月來(lái)看，4月貸款增加2800億元（3月3.64萬(wàn)億元、2月1.01萬(wàn)億元、1月5.13萬(wàn)億元），環(huán)比季節(jié)性少增3.36萬(wàn)億元，同比少增4500億元。總體來(lái)看，貸款增量處于歷史低位水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門亮眼，居民部門偏弱”的分化特征明顯。

前4月住戶貸款增加5184億元（3月1.04萬(wàn)億元、2月547億元、1月4438億元），住戶貸款大幅度下降。前4月代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款增加7601億元（3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元）。

前4月住戶貸款5184億元占新增貸款10.06萬(wàn)億元的5.15%（3月末10.63%、2月0.8%、1月8.6%），代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款7601億元占新增貸款10.06萬(wàn)億元的7.55%（3月末9.03%、2月6.1%、1月9.6%）。

按照住戶貸款、個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，與4月熱點(diǎn)城市樓市降溫、全國(guó)樓市下降有直接關(guān)系。一方面是4月全國(guó)樓市的銷售成交面積、金額下降，另外一方面是全國(guó)熱點(diǎn)城市樓市出現(xiàn)量?jī)r(jià)下降的情行。

超九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位

前4月人民幣貸款增加10.06萬(wàn)億元。分部門看住戶貸款增加5184億元。其中短期貸款減少2416億元，中長(zhǎng)期貸款增加7601億元。企事業(yè)單位貸款增加9.27萬(wàn)億元。其中短期貸款增加3.03萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加5.83萬(wàn)億元。

前4月，住戶貸款占新增貸款的5.15%，個(gè)人住房貸款占新增貸款7.55%，其中企事業(yè)單位占新增貸款92.14%（3月末88.54％），企事業(yè)中長(zhǎng)期貸款占57.95%，說(shuō)明92.14%統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)貸款，個(gè)人住房貸款僅占7.55%（3月末9%）。

4月末信貸投放結(jié)構(gòu)看，超90％流向企事業(yè)單位，住房貸款占比不足10%。前4月企事業(yè)單位貸款9.27萬(wàn)億元（3月末8.66萬(wàn)億元、2月5.82萬(wàn)億元、1月4.78萬(wàn)億元），占新增貸款的92.14%、（3月末88.54%、2月94.78%、1月93.17%）。

中長(zhǎng)期貸款5.83萬(wàn)億元占新增貸款10.06萬(wàn)億元的57%（3月末57%、2月65%、1月67%）。前4月住戶貸款5184億元（3月1.04萬(wàn)億元、2月547億元、1月4438億元）占新增貸款10.06萬(wàn)億元的5.15%（3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%）。

2025年4月中長(zhǎng)期貸款新增7601億元（3月末8832億元、2月末3785億元、1月4935億元），占新增貸款10.06萬(wàn)億元（3月末9.78萬(wàn)億元、2月末6.14萬(wàn)億元、1月末5.13萬(wàn)億元）的7.55%（3月末9.03%、2月末6.1%、1月9.6%）。

由于傳統(tǒng)樓市銷售旺季和利好政策的帶動(dòng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體銷售回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求好轉(zhuǎn)。但是市場(chǎng)有效需求不足，房地產(chǎn)企穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和樓市止回穩(wěn)的動(dòng)能需要穩(wěn)固，未來(lái)政策需要加大力度。

目前關(guān)稅談判成功，貿(mào)易摩擦緩解，貨幣政策進(jìn)入觀望期。2025年5月7日，央行再次降準(zhǔn)、降息，并且發(fā)布多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策，有助于進(jìn)一步降低融資成本。今年以來(lái)，CPI負(fù)增長(zhǎng)、PPI跌幅擴(kuò)大，不利于實(shí)際利率下行。