單個一年兩年跑贏并不難，但要持續穩定跑贏絕非易事！

作者 | 破浪

編輯 | 小白

5月7日一份《推動公募基金高質量發展行動方案》重磅出爐，這份公募改革方案可以說是一次開顱手術式的深度變革，風云君也在第一時間進行了解讀。

（來源：市值風云APP）

文件中，多次強調了業績比較基準的重要性，比如建立與基金業績表現掛鉤的浮動管理費收取機制、制定公募基金業績比較基準監管指引等等。

跑贏業績基準很難嗎？

業績比較基準對公募基金而言，類似一個“及格線”，簡而言之就是基金在成立時會設立一個標準，基金經理以此為基準目標，努力跟緊基準然后做超額。

當前多數基金以滬深 300、中證 800、中證 500 為業績比較基準，其中以滬深300為業績比較基準的主動基金規模甚至近半。

一季度這些基金持倉相對滬深 300 低配方向主要集中在非銀、銀行等金融板塊中，因而前幾天金融板塊的大爆發被市場認為是主動基金在增持權重較低的股票，目的是為了降低和業績基準之間的跟蹤誤差。

隨后多位公募人士表示該說法不準確、不專業，公募近期沒有大調倉，即使未來要優化業績基準，調整的也是基準本身，目的是使基金產品更加“名副其實”，根本無需大規模調倉。

確實，目前很多基金業績基準的設置并不合理，掛羊頭賣狗肉、風格漂移等現象層出不窮，糾偏之舉迫在眉睫。

關于業績基準，文件還提出，對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

國投證券數據顯示，目前近三年跑贏基準的基金產品占比只有 30%，有接近 50%的產品負超額超過 10%， 這一現象在 2024 年和 2023 年也都比較明顯。

那么問題來了，跑贏業績基準很難嗎？

單個一年兩年跑贏并不難，但要連續穩定跑贏絕非易事！

財通證券數據顯示，2019-2021 年是主動基金大幅跑贏基準的三年，期間大多產品能夠跑贏基準，但機構抱團瓦解后的2022-2024年，每年僅有20%左右的主動基金可以跑贏基準。

總體來看，主動基金跑贏能否基準更多是隨著市場行情周期走，牛市行情里多數基金能夠實現這一目標，但在市場下行周期中，由于大多基金經理回撤控制能力有限，跑輸基準便成為了家常便飯。

哪些主動權益基連續五年跑贏基準？

風云君統計了一下近五個完整年度（2020-2024年），能夠連續跑贏基準的主動權益基金（只統計A類份額），在2046個樣本中，共篩選出46只基金，占比僅2.2%，其中基金規模合并值在10億以上的有25只。

主動權益型包括，東財基金三級分類中的普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型。 其次，要求25Q1該基金的股票倉位≥50%。

相信不少老鐵或多或少聽過榜單上的一些名字，比如劉旭、藍小康、孫權、王平、董辰、楊鑫鑫、徐彥、胡中原、鮑無可......基本上是近些年來相對受資金追捧的一批人，偏價值的居多。

（制表：市值風云APP；來源：Choice數據）

不過，這份榜單并不嚴謹。正所謂鐵打的基金公司，流水的基金經理，基金產品更換基金經理是常有的事。

如果將條件進一步限制為，基金經理任職時間在2020年之前，那么這份名單便會被削減近一半至27只，占比僅1.3%。

精簡后的榜單更加聚焦于規模更大的績優基上，規模合并值在10億以上的有18只，基本就是近些年逐漸打出名氣的一批人，幾乎沒有那些2021年全民買基潮中被簇擁的“明星”基金經理。

（制表：市值風云APP；來源：Choice數據）

不僅要跑的“快”，還要跑的“穩”！

當然，業績只是評價基金經理能力的一個方面，而回撤控制更是檢驗基金經理的試金石——能力強的基金經理，會在做好防守的基礎上，盡可能創造出更優的業績，為投資者提供更好的持有體驗。

同一基金經理、連續五年跑贏業績基準且區間收益率翻倍的基金中，有三只回撤超過30%，另外，回撤最小的是姜誠管理的中泰玉衡價值優選混合A（006624.OF），僅有-17%。

（制表：市值風云APP；來源：Choice數據）

風云君對姜誠有過詳細分析，簡單來說，他認為投資的全部就是以盡可能低的價格買一個盡可能好的公司。姜誠非常注重安全邊際，總是把風險想在收益前面，風云君也非常認可這種理念。

（來源：市值風云APP）

這份榜單中，有兩只基金區間最大回撤超40%，其中一只是張金濤管理的嘉實滬港深精選股票（001878.OF）。

跟同類型的滬港深主題基金相比，鮑無可等人管理的景順長城滬港深精選股票A（000979.OF）在超額收益和回撤控制上要更優，而且該基金還在2019-2024年連續6年實現了正收益！

鮑無可在管基金最大的特色，就是低波動率、回撤相對小，積小勝為大勝，近些年也是深受各路資金青睞。

遺憾的是，上周末鮑無可已正式官宣離職，之前他旗下多只基金增聘基金經理時就有預感，但走的這么快還是讓風云君稍感意外。

景順長城滬港深精選股票現在由張仲維單獨管理，張仲維是比較典型的成長風格，而景順長城滬港深精選股票的持倉更偏價值，不排除接管后該基金會來一波持倉大換血的可能。

（來源：市值風云APP）

另外一只是黎海威管理的景順長城量化小盤股票A（005457.OF），區間最大回撤近41%。而同樣上榜的量化基金中，招商量化精選股票發起式A（001917.OF）在收益和回撤上完全碾壓前者，這只基金由王平管理。

早期，王平的策略中過于強調技術面因子，業績并不理想，隨后他降低了技術面因子權重，提高了基本面因子權重，最終形成了以PB-ROE為框架的基本面模型。

基本思路就是買入較低估值、基本面質地大概率保持優良且業績持續穩定增長的公司，這種偏價值的思路使得他的產品持有體驗相對較好。

連續五年，每年跑贏基準超五個點的僅6只

如果再將條件設置得更苛刻些，要求連續五年每年都跑贏業績基準五個點以上，那么就只剩下下表中的六只基金了。

具體包括胡中原管理的兩只基金，兩只消費主題基金、一只量化基金以及一只滬港深主題基金，其中胡中原管理的兩只基金更是連續五年收益為正。

（制表：市值風云APP；來源：Choice數據）

胡中原是債券研究出身，目前管理規模超400億，但大部分都是債券型基金，表格中的兩只基金是他管理的唯二兩只靈活配置型基金。

靈活配置型基金可以靈活調整股票倉位，這也是他能在連續2年的下跌行情中仍能獲得正收益的重要原因。

前段時間風云君也專門分析過他，總結來說，過去胡中原的擇時、行業輪動、選股能力都表現不錯，回撤控制目前做的也算及格。同時，他持倉風格較為均衡，前十大大部分個股都是龍頭企業，踩雷的風險也較低。

（來源：市值風云APP）

兩只消費主題基金中，譚麗管理的嘉實新消費股票A（001044.OF）區間最大回撤要略大于楊思亮管理的寶盈消費主題混合（003715.OF），前者是普通股票型基金，按規定股票倉位不得低于80%，而后者股票倉位可以降至0。

不過從區間-30%的絕對值來看，相對市場平均水準而言，兩人回撤控制能力都相當不錯。

譚麗的投資風格以價值投資為核心，強調安全邊際與絕對收益視角，行業配置均衡，個股集中，注重企業內在價值的長期增長而非短期市場波動。

楊思亮是極致的穩健玩家，他在重倉價值股和行業分散的前提下，在操作上主打“左側買入”，在管產品波動基本小于同類平均水平。

消費主題基金中，其實王斌管理的華安安信消費混合A（519002.OF）在過去五年中也有四年跑贏基準超五個點，僅因在2022年跑輸基準4.2%而未能上榜。

風云君在吾股好基（四十六）中對他有過分析，總體來說，王斌是一個“非典型”的消費基金經理，持倉多是非主流消費股，行業配置上相對均衡，個股上保持分散，在管的消費主題基金可以說在牛市能打，熊市也能抗。

（來源：市值風云APP）

總體而言，跑贏業績基準是判斷一只基金是否合格的一個維度，但并不是唯一維度，投資者還需要結合其它指標對一只基金進行多維度評估。

因為部分基金雖階段性跑贏基準，但若通過押注高波動資產或極致風格暴露實現，其長期風險收益比可能顯著弱于均衡型產品。

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