文 / 七公

來源 / 節點財經

5月20日，醫療眼科賽道頭部企業——愛爾眼科，召開2024年度股東大會。現場投資者云集，在熱烈的氣氛和活躍的思維碰撞中，外界也得以從中窺見眼科賽道的大致狀況。

客觀來講，雖然民間向來有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法，但眼科賽道這兩年的境況并不太好。

一邊是宏觀經濟深度調整，老百姓紛紛捂緊“錢袋子”，疊加醫保支付方式改革，消費意愿不強；一邊是對眼科的潛在需求仍然存在，且還在快速提升中，相關企業的診療水平、技術手段也與時俱進。

愛爾眼科坦言，2024年由于受外部環境的影響，消費需求出現明顯不足，眼科行業增速已呈現放緩的態勢。

在這首“冰與火”之歌中，行業分化提速，洗牌催生重構，出清倒逼更迭，行業感受到史無前例地壓力。

但正如那句老話，疾風知勁草，逆境見真章。人們不禁要問，面對充滿波動和變數的行情，到底有哪些企業穿越周期，還在韌性生長？又有哪些企業在挖掘增量的過程中，跑到了前面？

01 穿越周期，誰在韌性生長？

每年這個時候，都是上市公司集中“曬收成”的時段，也是外界審視其經營成色的窗口期。

具體到眼病專科細分賽道，伴隨愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科相繼公布“成績單”，大家過去一年的光景好壞也一目了然。

財報顯示，2024年，愛爾眼科實現營收209.83億元，同比增長3.02%；實現歸母凈利潤35.56億元，同比增長5.87%。

數據來源：各上市公司財報

從上述圖標不難洞悉，愛爾眼科不僅是陣營中體量最大的選手，也是狀態最穩的“磐石”。

誠然，對比前些年雙位數的“快跑”，愛爾眼科的速度也滑落到了個位數的“慢走”，但在當前復雜多變的局勢中，其還一貫恪守在上行通道，凸顯穿越周期的強韌性。

背后的源動力，來自于愛爾眼科依舊抗打的主營業務。2024年，其全年門診量1694.07萬人次，相較2023年增加183.43萬人次，漲幅12.14%；手術量129.47萬例，相較2023年增加11.1萬例，漲幅9.38%。

在《節點財經》看來，越是身處變局，越是考驗企業的堅韌力和耐力。回踩歷史軌跡，那些具備該品質的企業，總會如深海巨輪，任憑風高浪大，始終穩穩把住舵盤，直至走出迷障，再創新高。

回溯愛爾眼科的發展歷程，亦如是。

財報顯示，2019年-2023年的五年間，愛爾眼科的營收錄得翻倍，CAGR達19.49%；歸母凈利潤從10.09億元攀升到33.59億元，CAGR達35.08%；毛利率常年維持在40%以上。

尤為難得可貴的是，自2009年登陸深交所，愛爾眼科歷年的營收和歸母凈利潤都在“進步”，即便是遭遇“黑天鵝”事件的2020年，也不例外。

站位這一角度，我們可以說，愛爾眼科所劃出的業績曲線，為“基業長青”寫下鮮活注腳的樣本，也佐證其長線的成長力和穩健性。

基于穩步抬升的業績，愛爾眼科加大了2024年度的分紅力度，宣布擬向全體股東每10股派發現金紅利1.6元(含稅)。

此外，現場有投資者提問，愛爾眼科是否考慮赴港上市？愛爾眼科董事長陳邦表示，“(港股)上市目的主要是籌集資金，愛爾現在籌資能力很強，現金流也非常不錯，銀行放貸利息也低，因此近期沒有這個打算。”

財報顯示，2025年一季度，愛爾眼科的營收和歸母凈利同比分別上揚15.97%、16.71%，重回高增“快車道”。

同期，公司錄得凈現金流為8.48億元，同比增長56.93%，其中，經營性現金流18.21億元，較2024年一季度的12.91億元增加5.1億元，增幅39.5%。

02 挖掘增量，誰跑到了前面？

當時當下，尋找新機遇、挖掘新量能，無疑是各行各業時不待我的命題。

長期以來，我國醫療資源分布不平衡，不平均，北上廣深等一二線大城市和廣袤的下沉市場“雨露不均沾”，共同將“二八定律”演繹的淋漓盡致。

據《2022年中國眼科醫療行業白皮書》披露，全國排名前50的眼科專科醫院中，73%集中在省會及直轄市，31%集中在地級市及以下區域，而后者占人口總數68%。

結構性失衡激化一大矛盾：縣域患者為獲得疑難眼病診療，平均需要跨域遷徙238公里，也揭示出優質眼科服務下潛的緊迫性和巨大增量空間。

在這點上，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科“英雄所見略同”，但行動腳程有差異。

華夏眼科著力構建“365眼健康生態圈”，推動優質眼科服務向基層普及；

普瑞眼科加快“全國連鎖化＋區域一體化”的部署，在各地推進擴張計劃；

何氏眼科和光正眼科各自采用“1+N”的輻射式架構、“一城多院+視光診所群”的蜂窩式矩陣，嘗試延展業務半徑，撬動更多商機。

截至2024年末，華廈眼科在國內開設62家眼科專科醫院和66家視光中心，普瑞眼科運營著34家眼科專科醫院和4家眼科門診部；何氏眼科手握127家眼科服務機構，其中包括35家醫院和92家視光門診；光正眼科下轄14家專業眼科醫院和3家眼視光診所。

愛爾眼科穩步實施“1+8+N”戰略，同時秉持獨特的“分級連鎖”模式，在廣度和深度兩個維度創新挖潛，橫向覆蓋省級和縱向滲透縣級并舉。

去年，愛爾眼科通過新建項目，以及收購周口、虎門、運城等地87家醫療機構，進一步完善下沉市場的網點布局，讓更多患者在家門口就能就醫。

截至2024 年末，公司在境內擁有醫院352家，門診部229家。

與同業互為“鏡像”后，可以看出，愛爾眼科的規模優勢遙遙領先，也是堅固的“護城河”。并且，友商的區域特征較為突出。比如，何氏眼科聚焦在遼寧省內，營收占比高達95%，光正眼科、華夏眼科華東地區的營收貢獻都超七成。

誰先上市，誰先抓住機遇。換句話說，在同一張地圖上，愛爾眼科觸達人群，響應、惠及病患的效率更高，且隨著時間的推移，口碑的傳播，復利效應會更加明顯。

不止于此，愛爾眼科早已將目光投向更遠處。

2015年，愛爾眼科“走出去”的旅程正式啟航，先后將香港亞洲醫療集團、美國WangVision眼科中心及歐洲ClínicaBaviera收入囊中，為錨定全球奠定基礎。

本期，愛爾眼科歐洲分部 Clínica Baviera拿下英國 Optimax 集團(Eye Hospitals Group 及其下屬機構)的 100%股權，從而為國際化目標的執行落地夯實關鍵支點。

截至2024年末，愛爾眼科境外的眼科中心及診所共計163家，較上年末多了32家，海外收入26.25億元，同比增長13.54%。

內擫與外拓的雙管齊下，兩條路徑雙輪驅動，既為愛爾眼科的可持續生長注入新動能，也助力其乘上“攀云梯”，捅開頭頂“天花板”。

03 面向未來，在博弈中分化

面向未來，眼科賽道還是“長坡厚雪”。

國家疾控局監測結果顯示，2022年，我國兒童青少年總體近視率為51.9%（小學36.7%，初中71.4%，高中81.2%），呈現出高發化、低齡化、高度化的嚴峻形勢，加上數字化生活常態下，手機、電子屏幕廣泛使用，致使干眼癥、屈光不正等眼病層出不窮。

另據國家統計局數據，截至2024年末，我國60歲及以上老年人口已從2000年的1.26 億人擴大到了3.10億人，占比從10.2%上升至22%；65歲及以上人口數已達2.20億人，占比15.6%，預計2050年老年人口將超過4億。

圖源：開源證券研報

一言蔽之，老齡化帶來的白內障、糖尿病視網膜病變、老花眼等眼病醫療需求將不斷噴涌，并同步反饋給提供解決方案的供給端。

大白話就是，眼科賽道內含長線的高景氣度和強β屬性。或者說，投資視角下，該板塊仍是一塊尚未被充分發掘其潛力的估值洼地，目前的承壓只是暫時性的。

實際上，西南證券研報已經預判。2015年-2024年，中國眼科醫療服務的市場規模從507.1億抬高到2231億元，預計2025年將達到2521.5億元，2020年-2025年的CAGR高達16%。

然而，景氣又必定會吸引越來越多“后浪”，進而引發同業間激烈的博弈，這在過往數年里尤為突出。

不過，群雄逐鹿的 “草莽江湖”期已經結束，當下的眼科賽道已行至首尾分化、產能出清的“淘汰賽”，也意味著留下的都是一些確定性較高、肌體更抗壓的“硬骨頭”。

近期，北京市第一中級人民法院裁定受理北京美爾目醫院管理有限公司破產清算一案，后者旗下的北京美爾目醫院和北京美爾目潤視眼科醫院均被暫停醫保且暫停營業。

《節點財經》注意到，經過多年的“貼身肉搏”，目前眼科賽道已形成“一超多強”市場格局，即以愛爾眼科為“一超”，光正眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等幾家為“多強”。

加上行業天然的高壁壘，對人才、技術、運營、資金等有著較高要求，也導致后來者的進入速度在放緩，甚至直接放棄。

說到這里，我們難免對后續走勢發問：潮水終將流向何方？

其實，根植于商業演化規律，在任何行業，參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現象”+“馬太效應”：從大量玩家到少數玩家，再到三足鼎立或兩軍對壘，占據頭部位置，基本面硬實、品牌力強勁的主體抓取到的機會永遠是最多的，分到的“蛋糕”也越大。

華西證券測算，愛爾眼科在涵蓋公立醫院在內的中國整體眼科醫療服務市場中，市占率約為11.2%。若僅考慮民營眼科市場，其市占率達到28%，穩坐頭把交椅，也大幅領先其他競爭對手。

簡言之，商海的波濤從未平靜，潮汐法則顯影實力底片，那些β與α共振，“護城河”和“攀云梯”皆牢靠的企業，總會得到時代的犒賞。

用沃倫﹒巴菲特的話來說，價格圍繞價值波動，好公司遲早會兌現邏輯。

*題圖由AI生成