每經記者：黃辛旭 孫桐桐 每經編輯：余婷婷

5月20日，寧德時代（HK03750，股價306.200港元，市值1.39萬億港元）正式在香港聯交所上市，上市首日高開12.55%，報296港元，發行價為263港元，收盤漲16.43%。寧德時代成為近年來港股規模最大的IPO（首次公開募股）之一，也有望成為今年全球最大的IPO。

每經記者黃婉銀攝

據了解，寧德時代此次港股上市是首單以僅設置價格上限的方式進行定價的先A后H上市項目，是近10年以來價格上限對比A股當日收盤價的最小折扣，且實現了零折扣。此次寧德時代港股上市從啟動到完成速度非常快，僅歷時128天，吸引了包括能源巨頭、主權財富基金和頂級市場化機構在內陣容豪華的基石投資者最高203.71億港元（按發行價格上限每股263.00港元計算）認購。

寧德時代董事長兼CEO（首席執行官）曾毓群在上市儀式上表示：“寧德時代不只是一家電池零部件制造商，也是系統解決方案提供者，更致力于成為一家零碳科技公司。在全球新能源革命的大趨勢下，零碳經濟正快速崛起，寧德時代將成為全球零碳經濟的開拓者。”

曾毓群仍為第一大股東

寧德時代工作人員此前曾告訴《每日經濟新聞》記者，此次港股上市募集的資金將重點用于海外產能擴張、國際業務拓展及境外營運資金補充，為公司長期國際化戰略提供資金支持。

這一資本動作折射出寧德時代的“增長焦慮”，一方面，動力電池行業競爭日趨白熱化，其市場份額受到擠壓；另一方面，整車企業紛紛推進供應鏈多元化布局，市場存在“去寧化”趨勢；再者，寧德時代換電、鈉電池等新業務增長點仍在探索之中……多重壓力下，全球化已成為寧德時代破局的關鍵。

值得一提的是，此次IPO所發售的股份僅占寧德時代擴大后股本的2.61%。

此次港股IPO前，寧德時代董事長曾毓群為寧德時代的第一大股東，持股比例為23.27%。其他主要股東持股比例分別為10.66%、6.45%和4.58%。港股IPO后，這些股東的持股比例將略有下降，其中，曾毓群通過廈門瑞庭持股22.66%，仍為第一大股東。基石投資者名單是寧德時代此次IPO的一大亮點。除能源巨頭中國石化外，主權基金KIA（科威特投資局）、高瓴資本、高毅資產、瑞銀資管、橡樹資本等機構紛紛入場，覆蓋國央企巨頭、國內知名私募、海外主權基金、地方國資等，投資金額從3000萬美元到5億美元不等，涵蓋能源、金融、產業資本等領域。

具體來看，中國石化、KIA、高瓴資本3家投資額最大，其他投資者包括高毅資產、UBS資管、橡樹資本、韓國未來資產、加拿大皇家銀行、中國太保、泰康、博裕、景林、洛陽科創、中郵理財等。寧德時代公告內容顯示，這23名基石投資者的占股比例合計為57.13%。

值得一提的是，其他機構和散戶也對寧德時代表現出了熱情。截至5月15日中午，富途客戶端顯示，此次寧德時代IPO中，散戶認購部分超額117倍，認購金額超過2700億港元。

國內市場份額不斷承壓

就在寧德時代赴港IPO之際，其在國內動力電池市場的增長已顯疲態。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，寧德時代國內市占率在2021年達到52.1%的歷史峰值。此后份額持續下滑，2022年降至48.2%。韓國知名電池研究機構SNE Research數據顯示，2023年，寧德時代國內市占率進一步收縮至44.5%，2024年小幅回升至45.1%。

市占率回落也影響到寧德時代的業績表現。根據寧德時代披露的招股書，2021年、2022年、2023年以及2024年，寧德時代的營收分別約為1303.56億元、3286億元、4009億元和3620億元。從營收數據來看，寧德時代近年來的確出現了較大幅度的增長，但營收增速呈逐年下降趨勢。具體來看，2021~2024年，其營收分別同比增長159%、152%、22%和-9.7%。

目前，寧德時代的車企客戶幾乎涵蓋了所有主流汽車企業。為了避免“給電池企業打工”，不少車企開始尋求多元化供應以降低對電池企業的依賴。比如，比亞迪自主研發磷酸鐵鋰刀片電池，幾乎實現100%自供；脫胎于長城汽車的蜂巢能源，已經向長城汽車、吉利汽車等主機廠供貨。即使不自建電池廠，一些主機廠也通過分散訂單的方式降低風險。比如，特斯拉除選擇寧德時代外，還增加了LG新能源、比亞迪、松下等供應商；理想汽車在寧德時代之外引入了欣旺達、蜂巢能源等供應商；小鵬汽車的寧德時代電池占比此前有八成，目前已新增了億緯鋰能、中創新航等供應商。

值得注意的是，自2022年以來，在車市“價格戰”的背景下，主機廠逐漸從三元鋰電池轉向成本相對較低的磷酸鐵鋰電池。從技術角度來看，磷酸鐵鋰電池通過刀片電池等技術彌補能量密度短板。例如，比亞迪刀片電池體積利用率提升50%，續航可達600公里以上，接近三元鋰電池水平。

技術轉向和產品變化也給寧德時代的市場地位帶來了挑戰。

公司需尋找增長新故事

面對增長困境，寧德時代需要新的“故事”。

首先在產品層面，寧德時代將觸角伸向了鈉離子電池等布局新的賽道。而鈉離子電池能量密度仍偏低，難以替代鋰電主流市場，后續效果如何還待市場驗證。

其次，在補能方式上，寧德時代選擇押注換電模式。因為曾毓群判斷，到2030年，在電車補能模式上，換電、家充和公共充電樁將“三分天下”。針對乘用車和商用車，寧德時代分別推出了巧克力換電和騏驥換電兩大解決方案。

5月18日，中國交通運輸協會與寧德時代發布了全球首款75#重卡換電標準電池及全場景解決方案，并宣布到2030年建成覆蓋全國80%干線運力的換電網絡。

然而，標準化和資金成本都是制約換電模式發展的瓶頸。“換電站之間設備和技術標準不兼容、不同車型的兼容性差、換電站布局的密度低。”一位重卡物流公司的工作人員向記者透露，以重卡為例，其換電模式一直局限在港口、礦山封閉場景的小眾化賽道，難以大規模推向市場。

底盤式換電的一大挑戰是如何具備跨品牌、跨車型的通用性。寧德時代旗下公司時代騏驥CEO楊峻透露，騏驥換電站可以兼容市面上95%以上的主流車型。

此外，換電模式落地難的另一個原因在于其屬于重資產模式，投資成本高。“一座換電站的建設成本大概在500萬元，此外還有土地基建、電力配套、運營維護等成本，前期資金壓力確實很高。”一位換電企業工作人員表示。

換電方面，寧德時代立下的目標是2025年建成1000座換電站，中期目標是1萬座換電站，最終目標則為3萬至4萬座換電站。這對寧德時代而言，需要巨大的資金投入，也將是新業務增長面對的挑戰。

出海擴張亟須資本助力

出海是寧德時代尋找的另一個突破點。

從公司注冊招股書來看，2024年，寧德時代2024年全球市占率為37.9%，帶來了30.5%的營業收入。受制于外匯儲備規模等因素制約，國際化擴張亟須資本助力。

有寧德時代工作人員向記者透露，此次港股上市募集的資金將成為公司國際化戰略的重要支撐，“通過港股平臺，我們能夠更靈活地調配外匯資源，為海外項目提供充足的資金保障。”該人士表示。

據記者了解，本次募資額的90%將專項用于匈牙利基地的一、二期建設，以強化歐洲本土化供應能力。

實際上，匈牙利已經成為中國汽車主機廠及汽車供應鏈企業的歐洲戰略支點，這一背后有著深層次的戰略考量。匈牙利是歐洲傳統汽車工業重鎮，也是首個同中國簽署“一帶一路”合作文件的歐洲國家，有著較為成熟的產業配套體系和豐富的上游原材料資源。

然而，海外擴張之路并非坦途。業內人士指出，盡管匈牙利具備諸多優勢，但寧德時代仍需應對歐盟嚴苛的環保法規、文化差異帶來的多方挑戰，以及潛在的政策變動風險。特別是在全球貿易環境波動的背景下，地緣政治因素可能對項目推進產生重大影響。“（美國）關稅政策仍處于快速演變中，對我們業務的影響暫時無法準確評估，我們將密切關注相關情況。”寧德時代方面表示。

“在地緣政治層面，寧德時代希望‘本土化扎根’以化解政策壁壘，通過技術換市場策略深化綁定。通過這種方式將電池專利技術嵌入當地產業鏈，既規避貿易壁壘，又借車企本土資源實現快速落地。”福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪接受記者采訪時表示。

此外，寧德時代和行業內的電池供應商一樣，需要面對的風險還包括原材料方面。動力電池的生產依賴于鋰、鈷、鎳等關鍵原材料，而這些資源的價格波動和供應鏈的不穩定，可能對企業的生產和利潤造成影響。且部分關鍵原材料集中在少數國家和地區，地緣政治風險可能影響供應鏈的穩定性。

寧德時代此次港股IPO為其全球化戰略提供了關鍵資金支持，面對國內市占率下滑、技術路線競爭及海外政策風險等挑戰，仍需在技術創新、本地化運營和供應鏈管理上持續突破。

未來，寧德時代能否通過匈牙利項目、換電模式及鈉電池等新業務打開增長空間，將決定其能否在激烈的全球競爭中保持領先地位。