江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡稱澤景電子）正沖擊港股IPO。記者注意到，澤景電子的主營產品“HUD（抬頭顯示器）解決方案”在報告期內（2022年至2024年，下同）價格連續下滑，但公司毛利率在不斷提升。此外，在產品銷量和銷售收入增長情況下，公司人工成本在2024年逆勢同比下降了12.82%。

展望未來，澤景電子仍將面臨諸多挑戰。公司正面臨虧損、資產負債率超200%、應收款項高企等一系列困擾。此外，澤景電子可能繼續承受來自下游客戶的降價要求壓力。

HUD等智能座艙解決方案 圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

主要產品均價下跌 毛利率逆勢提升

公司IPO申報資料顯示，澤景電子是中國創新智能座艙視覺、交互解決方案的先行者和領軍者。公司提供綜合解決方案：以擋風玻璃HUD解決方案“CyberLens”以及增強現實HUD解決方案“CyberVision”為主，以測試解決方案和其他創新視覺技術解決方案為輔。

2022年—2024年，HUD解決方案的銷售收入是澤景電子最主要的收入來源（如下圖）。同期，澤景電子的毛利率分別為22.6%、25.6%和27.3%，其中銷售HUD解決方案的毛利率分別為20.8%、26.5%和27.6%。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

值得一提的是，2022年—2024年，澤景電子HUD解決方案每年的銷量分別約為17.57萬套、53.46萬套和62.46萬套，據此計算，其同期HUD解決方案的平均價格分別為每套974.31元、925.07元和865.47元。銷量和銷售收入均增長的情況下，澤景電子HUD解決方案的每套平均價格在2023年和2024年持續同比下降。

在主要產品平均價格接連下降的情況下，澤景電子是如何實現毛利率的逆勢提升的？

澤景電子介紹：2023年，公司HUD解決方案銷量激增帶來了顯著的規模經濟；2024年毛利率同比提升，是因為有效的成本控制，以及規模經濟的影響。

澤景電子的HUD解決方案的銷量在2022年至2024年期間整體增長了2.55倍，其原材料成本則從2022年的1.44億元上升至2024年的3.65億元，僅增長了1.53倍（如下圖）。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

與此同時，隨著澤景電子HUD解決方案的銷量在2024年同比增長了16.84%，作為銷售成本中的另一項組成部分，澤景電子的人工成本在2024年為2533.1萬元，同比還下降了12.82%。

在報告期內，澤景電子的原材料成本、人工成本與HUD解決方案銷量之間的增長幅度為何相差如此之大呢？

2024年收入同比增速降至個位數

IPO申報資料顯示，根據灼識咨詢的資料，以2024年的銷量計，澤景電子在中國HUD解決方案供應商中排名第二位，市場份額為16.2%。

不過，以報告期內的收入計算，澤景電子的收入同比增速從2023年的156.6%，大幅放緩至2024年的5.1%。

澤景電子在2023年更專注于提升毛利率，采取了相較2022年更為謹慎的方法來競爭定點（長期合作關系）項目，同時，若干客戶調整了對公司獲得定點的若干車型的量產計劃。上述因素共同導致澤景電子2024年HUD解決方案的銷售收入同比增速低于2023年。

前五大客戶在報告期內貢獻了澤景電子的絕大部分收入來源。2022年—2024年，澤景電子對前五大客戶的銷售收入占公司總收入的93.0%、93.8%和80.9%。

記者注意到，澤景電子2024年收入增速放緩，同期，公司對前五大客戶的銷售收入也出現下降。澤景電子在2024年對前五大客戶的銷售收入為4.68億元，較2023年的5.15億元下降了9.13%。

澤景電子的招股書顯示，在2024年中國HUD解決方案供應商中，市場份額排名第一的公司“成立于1993年，在2017年于深交所上市”，目前該公司是中國領先的汽車電子產品及零部件的系統供應商。這些描述與上市公司華陽集團相符。

相比起來，華陽集團在其2024年年報中披露，其HUD產品銷售收入在2024年實現了大幅增長。在今年2月份接受機構投資者調研時，華陽集團也表示，公司HUD產品隨著下游多家客戶的新項目陸續量產，預計未來仍將保持較高增長態勢。

圖片來源：華陽集團2024年年報截圖

澤景電子的年度收入后續是否能提速？其HUD市場份額是否會受到擠壓？

澤景電子仍面臨多重挑戰

盡管近年收入整體實現大幅增長，但澤景電子仍面臨諸多挑戰。

首先，澤景電子在報告期內未能實現盈利（如下圖）。值得關注的是，截至2024年末，澤景電子的資產負債率為215.6%，其流動比率則僅為41.2%。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

隨著收入的提升，澤景電子還面臨應收款項高企的情況。截至2024年末，澤景電子的貿易應收賬款及應收票據之和已達到2.96億元。澤景電子的貿易應收賬款周轉天數也從2022年的102.2天，升至2024年的140.5天，主要原因是市場波動導致若干客戶的付款周期過長。

澤景電子授予客戶貨款的信貸期也出現一定變動。例如，澤景電子2022年授予第一大客戶A公司的信貸期為收到發票后60天內，2023年時，A公司獲授予的信貸期變為了收到發票后60~90天內，到2024年又變為了收到發票后90天內。

此外，澤景電子未來仍可能承受來自下游客戶的降價要求壓力。

澤景電子就風險因素提示，公司可能面臨汽車主機廠及其他主要客戶的持續定價壓力，如對方要求公司降價，公司的業務、經營業績及財務狀況可能因此受到重大不利影響。隨著汽車主機廠推行重組、整合和成本削減舉措，超出公司預期的定價壓力也可能進一步加劇。在這種情況下，倘若澤景電子無法抵銷價格下跌，或推出售價、毛利率更高的新解決方案，公司盈利能力將受到重大不利影響。

對于本文中提出的疑問，《每日經濟新聞》記者于5月19日向澤景電子發去采訪函，并在5月20日致電澤景電子，但電話未獲接通，截至發稿時間也未收到采訪回復。