每經記者：鄢銀嬋 每經編輯：陳俊杰

一家頂著123%資產負債率的醫美新貴，正在沖刺港股IPO（首次公開募股）。

成立于2016年的東方妍美（成都）生物技術股份有限公司，憑借再生醫學器械與特醫食品兩大業務，瞄準千億（元）級醫療市場。但其核心產品“童顏針”XH301預計2025年下半年才獲批，而競爭對手愛美客、圣博瑪等企業早已在該細分賽道激烈“廝殺”。

招股書顯示，公司不到1500萬元的營收主要來自醫藥中間體、面膜等邊緣產品，2024年虧損近7000萬元。更嚴峻的是，截至2024年底，公司現金及現金等價物余額僅3319萬元，已有2002萬元銀行借款構成違約。

對東方妍美而言，核心產品商業化和融資進程也顯得更加緊迫。

值得注意的是，東方妍美創始人張新明與核心高管付劼、唐海威的交集可追溯至知原藥業時期，三人不僅曾共事多年，更在任職于知原藥業期間便合伙成立知行醫藥，形成緊密的創業紐帶。

創始人與核心高管多重交集

招股書顯示，東方妍美最早可追溯至2016年成立的江蘇西宏生物醫藥有限公司（以下簡稱江蘇西宏），江蘇西宏由東方妍美創始人、董事會主席、總經理兼公司總裁張新明所控制實體和其他初始股東創立。

值得一提的是，《每日經濟新聞》記者在查閱東方妍美的工商信息時發現，東方妍美幾位核心高管不是第一次搭伙做生意。

先看創始人張新明的履歷，其現年51歲，1996年畢業于四川大學華西醫學中心（前身為華西醫科大學），曾在華潤三九、朗生深圳、知原藥業等工作。目前，張新明主要負責公司總體戰略、業務方針及運營管理。

付劼為東方妍美副總裁、主要負責研發工作，1996年本科畢業于四川大學華西醫學中心，與張新明同屆，后在中南大學取得博士學位，曾在昭衍新藥工作，負責藥品研發。

付劼除了與張新明是華西醫科大學的同學之外，2011年到2018年期間，兩人都在知原藥業工作，其中張新明為總經理，負責公司運營，付劼為副總經理，負責研發。公開資料顯示，知原藥業是一家主要從事醫藥產品研發、生產及銷售的醫藥公司，聚焦于皮膚健康。

此外，公司另一位核心高管唐海威是2018年加入集團。其履歷和張新明也有諸多重疊。比如，1998年至2001年期間，二人均在華潤三九醫藥工作；2002年到2008年間，二人共同就職于朗生醫藥；2012年至2018年間，二人均在知原藥業工作。

東方妍美稱，張新明自2019年1月開始進入江蘇西宏擔任總經理一職，而付劼加入江蘇西宏的時間是2020年6月。

天眼查顯示，江蘇西宏的歷史股東信息欄中，張新明最早是通過沐陽乾晶醫藥科技有限公司（以下簡稱沐陽乾晶醫藥），持有江蘇西宏29.4%股份，付劼和唐海威則分別持有沐陽乾晶醫藥18%、13.64%的股份。沐陽乾晶醫藥的成立時間為2016年12月，張新明和唐海威的認繳出資日期均為2017年12月31日，付劼的認繳出資時間則未披露。

此外，工商檔案顯示，三人的“結盟”甚至早于江蘇西宏創立。無錫知行醫藥投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱知行醫藥），成立于2015年5月，已于2023年6月注銷。該公司的合伙人正是張新明、付劼、唐海威等，首次持股日期均為2015年5月28日。

2023年5月，東方妍美成立，并控股了江蘇西宏。在2024年12月完成股改，將總部設在四川省成都市溫江區。

記者注意到，公司在發展過程中，也吸引了不少投資者參與，包括陽光諾和、蘇州佳鴻、康哲藥業、深創投、深圳高新投集團、常州高新投、深圳高遠等。在2025年3月的融資中，其投后估值為15億元。

“童顏針”賽道已有多位重量級選手

東方妍美是一家聚焦再生醫學醫療器械及特醫食品研發、生產與商業化的醫療科技企業。其業務布局圍繞兩大核心產品線——再生醫學器械（包括再生醫學材料注射劑、醫用敷料及補片）和特醫食品展開。

招股書顯示，我國再生醫學材料注射劑市場規模從2019年的2億元激增至2023年的29億元，年復合增長率高達96.6%，預計2032年將達185億元。醫用敷料及補片市場同期規模從15億元增至25億元，年復合增長率13.2%，2032年預計突破70億元。

目前，東方妍美在該領域布局了13款第三類醫療器械候選產品，其中核心產品XH301（童顏針）和XH321（治療女性壓力性尿失禁）已進入注冊審評階段。醫用敷料及補片產品線中7款二類器械已獲批，另有一款乳腺癌術后修復產品XH322處于臨床前階段。

對外界而言，東方妍美“童顏針”的審批進度無疑最受關注。據了解，再生醫學器械的審批壁壘極高，平均審批周期為3年~5年。東方妍美稱，預計將于2025年下半年早期完成國家藥監局注冊，隨后在中國啟動其商業化。

據招股書，公司已與醫美平臺新氧科技（SY.US）簽署協議，在中國推廣、銷售及商業化其包括XH301在內的三種主力產品。這足見東方妍美對“童顏針”這一產品的重視。

《每日經濟新聞》記者研究發現，“童顏針”賽道已有多位重量級選手。現在市場上主流的醫美再生材料中，以PLLA/PDLLA為核心成分的稱之為“童顏針”，以PCL為核心成分的稱之為“少女針”。

截至目前，國內已有8款再生醫美針劑獲批，其中，“童顏針”有5款，分別為圣博瑪的艾維嵐、愛美客的濡白天使、江蘇吳中的艾塑菲、高德美的塑妍萃和普麗妍的普麗妍。“少女針”有3款，分別是華東醫藥的伊妍仕和谷雨春的塑妍真，還有今年3月，四環醫藥旗下渼顏空間自主研發的“注射用聚己內酯微球面部填充劑”正式獲批。

新氧青春小程序顯示，艾塑菲一支售價21800元，已售400多份。綜合其他醫美平臺信息，國內上市的“童顏針”售價均在萬元以上。而據江蘇吳中2024年半年報，艾塑菲所在的醫美生科業務毛利率達82.9%，艾塑菲上市銷售2個月便實現毛利6000多萬元。

2000萬元銀行借款構成違約

公司聚焦的特醫食品，看起來也頗有空間。招股書稱，其市場規模從2019年的27億元增長至2023年的60億元，年復合增長率17.2%，預計2032年達238億元。目前，東方妍美有2款獲批準的產品，以及7款研發中的候選產品，包括3款特定全營養配方食品。

值得一提的是，據“特醫食品注冊管理辦法”，特醫食品的注冊周期長達18至36個月，而特定全營養配方食品強制要求臨床試驗。這也意味著，要將這一產品實現商業化獲得收入，需要更多的時間投入。

目前，東方妍美尚未實現核心產品商業化突破，2023年和2024年收入分別為1288.2萬元、1452萬元，主要依賴非核心業務。以2024年為例，醫用敷料及補片收入361.6萬元、醫藥中間體、面膜等邊緣產品收入755.1萬元，來自特醫食品的收入僅177.2萬元。

由于核心產品未實現商業化突破，當前東方妍美還未盈利。2023年及2024年，東方妍美毛利率分別為11.4%和2.6%，凈利潤分別為-6350.1萬元和-6938.3萬元。

對于虧損，東方妍美解釋稱“虧損凈額來自研發開支、銷售及分銷開支以及行政開支”，毛利率下滑則由于“2024年提供醫療研發以及咨詢服務所產生的收益占比下降所致”。

此外，在資產端，東方妍美的資產負債率有所上升，且流動比率處于下降趨勢。2024年末，東方妍美資產負債率從2023年末的78%上升至123%，流動比率從0.6倍降至0.3倍。而截至2024年底，公司現金及現金等價物僅約3319.7萬元，同時，還有2002.2萬元銀行借款已構成違約。由于公司未能達成一些銀行規定的財務比率方面的協議，這可能會觸發向銀行的加速償還及可按要求償還的交叉違約。

對東方妍美而言，上市融資也就顯得較為緊迫。

就相關問題，《每日經濟新聞》記者于5月20日向東方妍美公開郵箱發送了采訪郵件，截至發稿，尚未收到對方回復。