作者 | 遠(yuǎn)禾

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昔日千億巨頭，華熙生物，急了。

最近，華熙生物發(fā)布了名為《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》的文章，節(jié)選了華泰證券、安信證券、西部證券等多家券商的研報(bào)，抨擊這些券商對(duì)于“玻尿酸過(guò)時(shí)” 的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

在華熙生物發(fā)文的背后，是近幾年來(lái)玻尿酸概念和重組膠原蛋白概念的對(duì)壘。

2019年上市以來(lái)，華熙生物頂著“醫(yī)美茅”的名頭，股價(jià)一度上漲至309元/股，市值超過(guò)1400億元。

然而2021年之后，華熙生物股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，至今已暴跌超80%，跌去超千億市值，僅剩200多億元。在近期醫(yī)美板塊的暴漲之中，華熙生物也成為逐漸掉隊(duì)的一批。

與之形成鮮明對(duì)比的是，北交所目前市值第一的錦波生物，2023年北交所上市以來(lái)股價(jià)已經(jīng)上漲超10倍，市值近500億元。

目前，錦波生物股價(jià)已經(jīng)超過(guò)500元/股，僅次于貴州茅臺(tái)和寒武紀(jì)。

如果從錦波生物2015年在新三板掛牌時(shí)的最低價(jià)算起，錦波生物在這10年里更是已經(jīng)暴漲約85倍。

因此，華熙生物這次聲勢(shì)浩大的“指控”，更像是華熙生物為“玻尿酸”（也稱(chēng)“透明質(zhì)酸”）概念的一次背書(shū)。

一邊是狂漲40倍的重組膠原蛋白概念股，一邊是暴跌80%的玻尿酸概念股，到底是資本追捧新概念，還是市場(chǎng)的自然選擇？

01

早在2023年，華熙生物董事長(zhǎng)，也被稱(chēng)為“玻尿酸女王”的趙燕，曾經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合指出，膠原蛋白添加至護(hù)膚品中只是“概念”，發(fā)揮的皮膚填充作用相當(dāng)有限，關(guān)于膠原蛋白的研究很多都沒(méi)有科學(xué)依據(jù)。

和如今這篇“檄文”的觀點(diǎn)，如出一轍。

在這片長(zhǎng)文中，華熙生物認(rèn)為，透明質(zhì)酸“在近幾年資本市場(chǎng)的概念切換中遭遇了謊言與踐踏”。

然而曾幾何時(shí)，華熙生物也是“透明質(zhì)酸”概念火熱之時(shí)，最大的受益者之一。

目前，資本市場(chǎng)對(duì)于“重組膠原蛋白”的追捧，充其量只能認(rèn)為是“透明質(zhì)酸”概念遇冷、華熙生物股價(jià)向下的充分不必要條件。

華熙生物真正的問(wèn)題，出自于自身的運(yùn)營(yíng)。

從華熙生物本身來(lái)看，公司最新財(cái)報(bào)顯示，2024年華熙生物營(yíng)收53.71億元，同比減少11.6%，歸母凈利潤(rùn)1.64 億元，同比大幅減少72.27%。

業(yè)績(jī)下滑的主要原因，是華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)板塊的快速下滑。

2024年，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入25.69億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)47.92%。

但這一業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，2023年同比下滑18.45%，到了2024年更是同比下滑31.62%。

而針對(duì)護(hù)膚品業(yè)務(wù)的下滑，更大的問(wèn)題來(lái)自于華熙生物自身的運(yùn)營(yíng)。

在今年一季報(bào)中，華熙生物將業(yè)績(jī)下滑解釋為“偏離了在透明質(zhì)酸及糖生物產(chǎn)業(yè)中的全球領(lǐng)先地位，未能充分利用核心科技優(yōu)勢(shì)打造品牌”。

現(xiàn)實(shí)就是如此，過(guò)去幾年，華熙生物在宣傳業(yè)務(wù)上瘋狂燒錢(qián)，然而至今仍未燒出一個(gè)真正具備號(hào)召力的品牌。

最新財(cái)報(bào)中，華熙生物的各項(xiàng)銷(xiāo)售、研發(fā)和管理費(fèi)用總計(jì)超過(guò)35 億元，占到了總營(yíng)收的 66.8%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用在2024年已經(jīng)同比減少，但銷(xiāo)售費(fèi)用率仍高達(dá)45.88%。

如此高昂的銷(xiāo)售費(fèi)用，卻沒(méi)能讓旗下的護(hù)膚品牌成功崛起——

曾幾何時(shí)，華熙生物也曾推出過(guò)十億級(jí)大單品，夸迪。

2022年8月，夸迪以75.36億元品牌價(jià)值登上2022年《中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜》，邁入10億級(jí)國(guó)貨陣營(yíng)，但此后，伴隨著職場(chǎng)霸凌、主理人被迫出走以及管理層動(dòng)蕩等一系列內(nèi)部負(fù)面新聞的影響下，品牌影響力逐漸衰弱。

2023年開(kāi)始，各大平臺(tái)護(hù)膚品銷(xiāo)售前列，再難找到華熙生物旗下護(hù)膚品品牌的身影。

對(duì)比之下，錦波生物參與共創(chuàng)的同頻品牌，2024年9月才成立，2個(gè)月后的雙十一大促就拿下了天貓雙11全周期的快消新商品第一。

在今年618大促中，同頻已經(jīng)位列618天貓美妝預(yù)售TOP20，領(lǐng)先于嬌蘭和資生堂。

盡管這樣的爆款仍需時(shí)間檢驗(yàn)，但自潤(rùn)百顏和夸迪之后，華熙已經(jīng)許久沒(méi)有類(lèi)似爆款，無(wú)疑代表了企業(yè)在護(hù)膚品板塊的發(fā)展乏力。

業(yè)績(jī)的下滑，也就不難想象。

02

在華熙生物的業(yè)績(jī)淪陷之下，實(shí)則玻尿酸行業(yè)正在面臨整體增長(zhǎng)壓力。

去年以來(lái)，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)普遍走弱，醫(yī)美、口腔、體檢行業(yè)業(yè)績(jī)均有所下滑，同屬玻尿酸三巨頭的昊海生科，去年業(yè)績(jī)也有所下滑。

近幾年來(lái)，玻尿酸行業(yè)已經(jīng)陷入價(jià)格內(nèi)卷。

正如華熙生物的長(zhǎng)文所說(shuō)，目前，在玻尿酸行業(yè)，不論是產(chǎn)量還是專(zhuān)利水平，國(guó)內(nèi)均已領(lǐng)先于全球，行業(yè)參與企業(yè)數(shù)量相當(dāng)龐大。

昊海生物總經(jīng)理吳劍英也曾表示，國(guó)內(nèi)已有77個(gè)玻尿酸品牌，其中注冊(cè)填充47個(gè)，機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者都不知道能選哪一個(gè)。

在“一證多品”的營(yíng)銷(xiāo)模式下，只要有一個(gè)醫(yī)療器械證，就能借此推出不同品牌、不同規(guī)格的同一產(chǎn)品，玻尿酸市場(chǎng)更是因此進(jìn)入近乎白熱化的競(jìng)爭(zhēng)。

由于國(guó)際品牌仍舊占據(jù)著醫(yī)療產(chǎn)品和護(hù)膚品等終端市場(chǎng)中高端消費(fèi)者的心智，國(guó)內(nèi)玻尿酸企業(yè)只能更多地開(kāi)拓低端市場(chǎng)，但最終也被低端定位限制，缺乏控產(chǎn)保價(jià)的實(shí)力，也沒(méi)有定價(jià)權(quán)。

因此，面臨日漸激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不降本增效，提高產(chǎn)能進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，連吳劍英都曾感慨，“醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)變成快消行業(yè)。”

2024年，昊海生科包含玻尿酸產(chǎn)品在內(nèi)的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)線銷(xiāo)售量增長(zhǎng)96.07%，近乎翻倍，但收入增速僅13.08%，單價(jià)跌幅顯著。

不過(guò)在此基礎(chǔ)上，華熙生物和昊海生科的玻尿酸相關(guān)產(chǎn)品毛利率仍保持在70%以上，可見(jiàn)，玻尿酸仍舊是一門(mén)好生意。

問(wèn)題在于，近兩年來(lái)功能性護(hù)膚品層出不窮，部分消費(fèi)者由于之前的亂象而對(duì)此興趣消退，部分消費(fèi)者則奔向了更新的醫(yī)美成分，如重組膠原蛋白。

作為同樣具有填充和修復(fù)功能的生物材料，玻尿酸和重組膠原蛋白具備不小的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

而重組膠原蛋白的宣傳要點(diǎn)為“類(lèi)人體膠原蛋白”，可以被人體吸收，玻尿酸過(guò)往的注射問(wèn)題和難以吸收也一直被人所詬病，兩相對(duì)比，消費(fèi)者會(huì)如何選擇不言自明，重組膠原蛋白的火熱也有跡可循。

作為醫(yī)美行業(yè)常用的活性成分，膠原蛋白的應(yīng)用實(shí)際上比玻尿酸要更早，但是價(jià)格更貴，也是因此，玻尿酸更快地進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)化，也更早搶占護(hù)膚市場(chǎng)。

然而，資本永遠(yuǎn)在追逐新的概念，膠原蛋白的價(jià)值也被迅速挖掘和擴(kuò)大，于是，重組膠原蛋白成為醫(yī)美行業(yè)追逐的新星。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年，基于膠原蛋白的皮膚護(hù)理市場(chǎng)份額將超過(guò)透明質(zhì)酸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.6%。

但難以避免的是，膠原蛋白行業(yè)也正面臨日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

除去已經(jīng)推出產(chǎn)品并獲得一定市場(chǎng)地位的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在推進(jìn)對(duì)于膠原蛋白產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，甚至曾經(jīng)的賽道越來(lái)越擁擠，競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)嚴(yán)峻。

放眼未來(lái)，膠原蛋白企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)仍舊在于——產(chǎn)能。

不難想象，當(dāng)參與企業(yè)日漸增加、產(chǎn)能逐漸提升之后，膠原蛋白行業(yè)或?qū)⒅饾u呈現(xiàn)出玻尿酸曾經(jīng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

03

結(jié)語(yǔ)

一直以來(lái)，醫(yī)美都被視為暴利行業(yè)。

2024年，錦波生物毛利率高達(dá)92.02%，甚至超過(guò)貴州茅臺(tái)91.93%的毛利率，幾乎傲視整個(gè)消費(fèi)行業(yè)。

然而，如今的華熙未必不是未來(lái)的錦波。

消費(fèi)者永遠(yuǎn)在追求新概念，但企業(yè)永遠(yuǎn)在提高產(chǎn)能。

當(dāng)更多企業(yè)提高產(chǎn)能，最終無(wú)疑將走上低價(jià)內(nèi)卷的老路。

到那時(shí)，或許只有真正具有稀缺性或者打造出品牌效應(yīng)，且具有控產(chǎn)定價(jià)權(quán)的企業(yè)，才能避免像如今的華熙生物一樣，在歷史里振臂高呼。（全文完）

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