近期公布的全國金融數(shù)據(jù)有所改善，看圖形已經(jīng)進入到新一輪的上升周期了。

但如果仔細觀察人民幣貸款數(shù)據(jù)，尤其是涉及到居民部門的貸款數(shù)據(jù)，則目前依然偏疲軟。

如果進一步深挖到居民杠桿率，則指標(biāo)目前呈走弱態(tài)勢。

今天我們就展開聊一下金融層面的一些現(xiàn)象和問題。

三組重要金融最新表現(xiàn)

首先，我們看一下四月份最重要的三組金融數(shù)據(jù)。

第一組是廣義貨幣（M2）的同比增速，截止到今年四月末，同比增長 8%，而上個月是 7%。

M2 是衡量貨幣總水量的指標(biāo)，由此看來，貨幣已經(jīng)在放水了。

但是各位也不要高估，因為去年的四月份基期值比較低，而且去年同期官方在對金融數(shù)據(jù)進行擠水分。

第二個數(shù)據(jù)是狹義貨幣（M1）的增速，M1 反映的是資金的活躍度，截至四月末同比增速是 1.5%，相比上個月的 1.6% 的增速略有收窄，但目前態(tài)勢要強于去年，去年大部分月份都是同比下跌的，全社會的資金活躍度微微有所翻紅，但目前依然處于低于 5% 的偏弱區(qū)間。

第三個指標(biāo)是社會融資，反映的是整個全社會對于融資方面的一些需求變化。

截至四月末，社融同比增速是 8.7%，相比上個月的 8.4% 的增速有所擴大。

但如果看結(jié)構(gòu)，要關(guān)注一點，主要是政府債券發(fā)行量在大幅擴張，拉動了社融增速增長，而從貸款數(shù)據(jù)來看，同比增速是 7.2%，相比上個月還在下滑。

綜合來看，三組數(shù)據(jù)表明整個金融數(shù)據(jù)在小幅的環(huán)比改善，但看結(jié)構(gòu)，各位也不要盲目樂觀。

新一輪貨幣放水已經(jīng)開始

金融數(shù)據(jù)反映的是貨幣政策，貨幣政策反映的是經(jīng)濟周期。

咱們通過 M2 和社融的增速歷史走勢，簡要地回顧一下過去的周期性波動，過去十年曾已經(jīng)出現(xiàn)過三輪放水周期。

放水即增速開始由底部往上走，處于上升周期。

第一次是 2015 年，當(dāng)時宏觀經(jīng)濟包含樓市，都是面臨著比較低迷的狀態(tài)，需實施貨幣放水。

第二次是 2020 年放水，原因比較簡單，為了應(yīng)對疫情沖擊。

第三次是 2022 年，疫情出現(xiàn)了一些反復(fù)，在部分地區(qū)疫情情況比較嚴重，類似上海都出現(xiàn)了封城。

但看圖可知， 2022 年的放水主要是 M2 增速擴張的比較明顯，社融基本上增速是下滑的。

而最近的一次放水，基本上是從去年的九月底新政開始的，隨著宏觀政策刺激力度加大，包含貨幣方面的降準、降息等政策，還有國債與地方債的發(fā)行量的擴張，推動的 M2 增速和社融增速在小幅的往上走。

但目前增速，放在歷史上依然比較低，也可以說目前放水量還不夠大，處于貨幣擴張周期的前半段。

看完總體的金融數(shù)據(jù)之后，我們再來觀察一下居民部門的貸款走勢。

居民部門貸款主要是老百姓的貸款，它的主要組成部分是個人房貸，該指標(biāo)呈周期性波動，在樓市比較弱的時候，增速下滑。

類似 2014 年最高點是 2017 年的四月份，達到 24.5%，目前處于歷史最低點只有 3% 左右。

值得關(guān)注的是，去年的 517 新政和去年九月底的新政力度是比較大的，高等級城市的成交量有所放大，但我們看居民部門的貸款（主要是個人房貸）增速并沒有反彈，還是處于歷史的最低水平，其實它也反映了整個樓市的總體情況。

去年九月底新政之后，全國樓市看大面其實沒有實現(xiàn)真正的止跌反彈，目前全國總體的人民幣貸款增速是超過 7% 的，但是居民部門的增速卻只有3%，大幅低于整個貸款增速，從而說明房地產(chǎn)貸款需求是嚴重拖累了整個貸款需求。

居民杠桿率加不動了

那么，貸款買房的需求為何這么弱呢？

主要是居民部門的杠桿率加不動了！

下圖是全國的居民部門的杠桿率，即居民的負債（貸款）除以 GDP 總量得出的比值，該比值就叫杠桿率（或負債率）。

過去 20 多年，我國的居民杠桿率總體是攀升的，主要是房地產(chǎn)市場比較活躍，個人買房的需求持續(xù)釋放，導(dǎo)致個人貸款增速比較高，也導(dǎo)致整個貸款的余額（蓄水池水位）不斷攀升。

但到了 2021 年初，杠桿率超過 62% 之后，就開始了持續(xù)的盤整震蕩。

當(dāng)然，在 2021 年的下半年，全國樓市大幅降溫，也是促使整個杠桿率加不上去的主要原因。

2023 年，由于樓市小陽春，成交量比較高，帶動了整個杠桿率小幅的往上走，最高達 63.7%。

但是從 2024 年開始，杠桿率開始逐步的緩慢的下滑。

目前是 61.4%。

居民杠桿率，對樓市的短期變化很重要。

杠桿率加不動了，很多人的收入（工資）漲不動了，老百姓的杠桿率也加不動了。

另外一方面，看著房價持續(xù)下跌，買房由賺錢變成了虧錢，那么目前即便是有能力買房的人，他也不愿意多貸款，不愿意增加自己的杠桿率了。

通過本期節(jié)目的分析，尤其是咱們多層次多維度的觀察了金融數(shù)據(jù)之后，我們基本上可以得出結(jié)論，就全國的房地產(chǎn)市場總體而言，想要真正的實現(xiàn)觸底回穩(wěn)，還需要做出更大的努力。