這兩天A股都是小打小鬧，但是國際金融市場卻有件比較大的事：日本長期國債收益率正在飆升。

【現象】

4月份以來，日本40年期國債收益率飆升了100BP，達到了3.56%，創下了幾十年以來的新高。

長期國債收益率的升高，對任何國家的金融系統來說都是頭等大事，最簡單的邏輯就是長債收益率是金融系統估值的錨。

對比之下4月份加關稅時，10年期美國國債收益率到了4.5%，特朗普就暫停90天。今年3月份中國30年期國債收益率飆升到2.14%之后，央行也暫時重新加大了逆回購的投放。

【起因】

短期的導火索是昨天日本拍賣的1萬億日元的日債沒人要，投標倍數2.5倍，創下了2012年以來的新低。

中長期的原因有兩個。

第一個原因是日本的通脹起來了，4月份東京地區CPI當月同比3.5%，接近22年全球大通脹時期的高點。

在全球主要經濟體通脹都放緩的2024~2025年，日本反而靠熬死了一代人，走出了通縮。

通脹預期存在，導致市場認為日本央行依舊處在加息的大周期內，就會有部分投資者拋售債券。

從野村跟蹤的資金流來看，日本內部投資者的城市銀行，在4月份就拋售了大量的中期債券，可能就是出于加息周期的原因。

第二個原因是近期全球金融市場的連帶波動。

如果把美元指數的下跌作為全球金融市場分析的核心變量，很多其他資產的走勢很好解釋。

美元下跌很大一部分原因是市場對美國財政狀況持續性的擔憂，這體現在美債的收益率上升，30年期美債收益率也升破了5%。

對日本而言，它的債務占據GDP的比重，比美國多一倍，是全球最高的國家，如果全球投資者擔憂主權國家的債務，那日本絕對要崩在美國的前面。

【后果】

日本90%的國債持有者是日本境內投資者，其中日本央行占了50%，剩下的主要是日本的金融機構，外國投資者占15%不到。

如果日本債券收益率持續飆升，可能還是通過影響套息交易的規模，來影響全球金融市場——日本國內利率高，大量的日元頭寸回歸日本本土，造成其他國家的股票和債券市場的波動。

但對其他大國來說，不管是股市還是債市，投資者結構基本都以國內投資者為主（比如美股、美債、A股和中債），套息交易的日元資金撤離，不會導致其他國家的金融市場崩盤，更多會是一場小型流動性危機，反而是抄底的機會。

以美債為例，10年期美債當前收益率在4.5%，10年期日本國債收益率在1.52%，二者利差是2.9%，但是日元一年期外匯掉期點是-540點，也就是市場預期一年之后，日元會升值3.75%左右。

對投資美債的資金來說，日元升值是損耗，3.75%的損耗大于美日10年期利差2.9%，所以今年套息交易去買美債的日元大大減少，這也是市場講述的“美債需求下降”的鬼故事的一部分。

歸根到底，當前全球金融市場最大的底層邏輯就是：美元信用。

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