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2025年5月21日，美敦力公布了2025財年第四季度及全年財務業績，并宣布計劃在未來18個月內將旗下糖尿病業務拆分為獨立公司。此次財報發布之際，公司也面臨潛在的關稅政策變化可能帶來的成本沖擊，管理層在業績指引中對此作出了說明。

# 財報表現：營收穩健增長，現金流充裕

2025財年美敦力全年營收達到335億美元，同比增長3.6%（有機增長4.9%）。全年歸屬股東凈利潤約為46.6億美元，GAAP攤薄每股收益3.61美元，同比大增31%。美敦力的毛利率和盈利能力穩中有升：調整后營業利潤率達27.8%，較上年提高0.9個百分點。

• 心血管板塊（Cardiovascular）

  作為美敦力最大的業務板塊，2025財年心血管相關產品實現約124.8億美元收入，同比增長約6%。得益于微創起搏器、除顫器等心律管理設備的強勁需求，以及經導管心臟瓣膜（TAVR）等結構性心臟治療創新的推動，該板塊增長動能顯著增強。

• 神經科學板塊（Neuroscience）
  

  本板塊全年收入約98.5億美元，同比增長約5%。神經調控和脊柱業務是主要驅動力：新一代脊髓刺激器和腦深部刺激器在疼痛管理和帕金森病治療領域表現突出，帶動神經調控業務實現低兩位數增長；脊柱手術系統在美國市場的資本設備銷售強勁，實現高個位數增長。

• 醫療外科及監護板塊（Medical Surgical）
  

  該板塊全年收入約84.1億美元，與上年基本持平（有機微增0.8%）。先進能量外科器械（如LigaSure血管閉合技術）在新興市場等領域保持中個位數增長，但減重手術市場需求放緩以及外科手術機器人競爭加劇，導致吻合器等產品銷售承壓，抵消了部分增長。

• 糖尿病板塊（Diabetes）
  

  糖尿病業務實現收入27.55億美元，同比大幅增長10%以上，在各區域市場均延續了強勁勢頭。該板塊近年來連續六個季度錄得兩位數有機增長。增長動力主要來自新一代胰島素泵及持續葡萄糖監測（CGM）系統的廣泛應用：例如MiniMed系列胰島素泵及Simplera傳感器的推出，推動全球范圍內胰島素泵裝機量和傳感器附著率顯著提升。

美敦力宣布，將通過分拆使糖尿病業務成為一家獨立的上市公司，旨在優化公司業務組合，聚焦高收益板塊并釋放糖尿病業務的潛力。

此次拆分的背景在于，糖尿病業務與公司其他部門的協同效應有限。

• 一方面，該業務近年來因產品質量管理和網絡安全問題受到監管關注，盈利能力低于公司平均水平。

• 雖然糖尿病板塊貢獻了美敦力約8%的營收，但僅貢獻約4%的部門營業利潤。

• 此外，其業務模式更偏向直接面向消費者（B2C），而公司其他主要業務則以醫療機構為客戶（B2B），運營方式差異顯著。

基于上述差異，公司管理層認為應將糖尿病業務獨立出來運營，以便投入更專注的資源和戰略，釋放其自身潛力。

分拆方式方面，美敦力首席財務官Thierry Pieton介紹，將通過“一系列資本市場操作”完成拆分，優先方案是“IPO + 分派”的兩步走：

• 首先將新公司不超過20%股份通過首次公開募股（IPO）出售融資；

• 隨后以換股（split-off）方式將剩余股份分配給選擇交換美敦力股票的現有股東。

公司預計整個拆分流程將在約18個月內完成，交易設計將確保對美敦力現有股東在美國聯邦所得稅下免稅進行。

拆分后，新糖尿病公司將承接美敦力糖尿病業務的全部資產、產品線、研發管線、知識產權、全球生產設施和約8000名員工，并由現任糖尿病業務總裁Que Dallara出任首席執行官，總部設在加州諾斯里奇市。

預期影響方面，美敦力表示此次拆分將使母公司和新公司實現“雙贏”。

對美敦力而言，剝離低利潤的糖尿病業務后，將更加專注于心臟設備等高利潤增長領域（目前公司最大收入來源）。此外，通過后續換股方式減少流通股，本次交易有望在不動用現金的情況下提高每股盈利，并相應減少公司每年需支付的股息總額，騰出資金用于增長型投資。

對于新成立的糖尿病公司，美敦力稱其將成為一家專注于強化胰島素治療生態系統的領先企業，擁有更集中投入的研發和生產布局，未來有望在AID系統（自動胰島素輸送）與CGM技術（連續血糖監測）等創新領域取得更大突破。

# 未來展望：增長指引審慎，關稅影響可控

展望未來，美敦力對2026財年給出了審慎的業績指引：公司預計全年有機營收增長約5%，其中第一財季增長約4.5%-5%。預計2026財年攤薄每股收益范圍為5.50~5.60美元，略低于華爾街一致預期（約5.82美元）。

針對這一EPS區間，管理層解釋其高低端主要反映了中美關稅前景的不確定性：指引下限假設美中之間目前暫停征收的額外關稅在90天寬限期后恢復并上調稅率，而指引上限假設現行的關稅減免狀態在2026財年維持不變。

首席財務官Pieton指出，如果關稅恢復更高稅率，預計將為公司2026財年的商品成本增加2億~3.5億美元的凈壓力。即便如此，他強調潛在關稅變化對短期盈利影響有限，預計首季EPS僅受約0.01美元的輕微拖累。

對于可能的外部壓力，美敦力管理層表示出了應對信心。公司正在通過優化供應鏈和提高運營效率來緩沖關稅成本影響，并繼續投入研發以保持創新驅動力。在排除關稅因素的情形下，公司預計2026財年調整后EPS將實現約4%的同比增長。

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