這是雪貝財(cái)經(jīng)第384篇原創(chuàng)文章

作者：棲遲

11年前，當(dāng)阿里巴巴在紐交所完成史上最大的那場IPO時(shí)，有一幕畫面至今讓我印象深刻：馬云坐在交易大廳里與全球投資者侃侃而談，他以一種揚(yáng)眉吐氣的口氣調(diào)侃華爾街的投資者們“15年前來美國要200萬，被拒了；今天我又來了，想多要點(diǎn)錢回去?！瘪R云身后忙碌著一大群交易員，他們像慶祝重大節(jié)日一樣興奮。

那是資本全球化的象征，也是資本無國界的時(shí)代巔峰。華爾街對這家中國電商巨頭的增長潛力趨之若鶩，摩根士丹利、高盛等投行也從中賺取了巨額承銷費(fèi)。

11年后的2025年，香港中環(huán)的港交所同樣沸騰。寧德時(shí)代，這位全球動力電池霸主，以1.18億股H股、定價(jià)上限263港元，募集約307.18億港元的首次公開募股（IPO），成為近幾年全球最大的IPO之一。從IPO估值對比看，寧德時(shí)代與阿里巴巴11年前上市時(shí)的估值相當(dāng)。

在寧德時(shí)代此次的IPO中，吸引了來自亞洲、歐洲和中東的投資者競相認(rèn)購，凍結(jié)資金創(chuàng)港股近年新高。然而，這場資本盛宴卻有一個(gè)罕見的缺席者：美國投資機(jī)構(gòu)。因?yàn)?，寧德時(shí)代在這次IPO中援引了美國證券法“Regulation S”條款，明確禁止美國境內(nèi)投資者參與認(rèn)購。

11年，對于中資企業(yè)而言，全球資本市場的邏輯已發(fā)生劇變。

如果說英偉達(dá)的AI芯片為整個(gè)科技行業(yè)提供大腦，寧德時(shí)代則是為全球眾多工業(yè)提供血液，其在香港的IPO吸引了全球“非美國資本”的廣泛參與。有來自15個(gè)國家和地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者，包括科威特投資局、挪威主權(quán)財(cái)富基金、橡樹資本和高盛亞洲參與其中，基石投資者鎖定了高達(dá)65.7%的股份，散戶超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到52.8倍。

不必說11年前，哪怕是5年前，如此規(guī)模龐大的資本盛宴，如果說沒有美國投資機(jī)構(gòu)的參與也是不可想象的。畢竟，美國資本市場以其深度和流動性著稱，2024年為全球IPO提供了約45%的資金（數(shù)據(jù)來源：ResearchGate），美國機(jī)構(gòu)投資者如BlackRock、Vanguard管理著全球約40%的資產(chǎn)。

寧德時(shí)代所援引的Regulation S條款，來自于《美國1933年證券法》，其允許企業(yè)在不向美國證券交易委員會（SEC）注冊的情況下，向非美國居民發(fā)行證券，也規(guī)避了上市企業(yè)向SEC提交詳細(xì)財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)的義務(wù)。

這一條款同時(shí)明確禁止美國境內(nèi)投資者（包括散戶和部分共同基金）直接參與認(rèn)購，僅允許美國機(jī)構(gòu)通過離岸賬戶間接投資。

過往案例為寧德時(shí)代的決策提供了參照。2004年，俄羅斯盧克石油在倫敦上市時(shí)援引Regulation S條款，限制美國投資者參與，以規(guī)避俄美關(guān)系緊張帶來的風(fēng)險(xiǎn)。沙特阿美2019年IPO同樣通過Regulation S條款，吸引中東和亞洲資本，避免了美國監(jiān)管的干擾。

實(shí)際上，在過去幾年，即便選擇在香港IPO的中資企業(yè)也有相當(dāng)比例援引了該條款，尤其是科技和新能源企業(yè)。這些企業(yè)往往希望吸引亞洲和歐洲資本，同時(shí)避免美國市場的法律風(fēng)險(xiǎn)。

但是，過往案例中融資規(guī)模從未有寧德時(shí)代這般龐大，絕大多數(shù)企業(yè)也不如寧德時(shí)代一樣具有全球性的資本號召力。實(shí)際上,排除美國投資者的賬面代價(jià)包括IPO企業(yè)要支付給承銷商高于平均水平的費(fèi)用比例,以及很可能會遭遇估值壓力。

當(dāng)然，寧德時(shí)代的決策顯然并非單純的技術(shù)性選擇，而是對當(dāng)前地緣政治和市場環(huán)境的精準(zhǔn)回應(yīng)。寧德時(shí)代通過Regulation S條款，規(guī)避了美國監(jiān)管的“長臂管轄”，同時(shí)向全球投資者展示了其獨(dú)立性。

寧德時(shí)代“去美國化”策略為其他中國企業(yè)尤其是半導(dǎo)體等科創(chuàng)企業(yè)IPO創(chuàng)造了范例，也向世界傳遞了一個(gè)信號：即便在沒有華爾街深厚資金池的情況下，中國的企業(yè)依然可以完成大規(guī)模融資。實(shí)際上，我們可以將其視為一次融資行為，也可以視為重塑全球資本流動、建立非美國資本聯(lián)盟的嘗試。

當(dāng)然，貿(mào)易戰(zhàn)的惡化是寧德時(shí)代決策的核心背景。寧德時(shí)代的IPO不僅是資本運(yùn)作，更是新能源產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的爭奪。

通過排除美國資本，寧德時(shí)代將資金聚焦于歐洲和亞洲市場，鞏固了非美國地區(qū)的供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)。2025年1月，美國國防部將寧德時(shí)代列入“中國軍事公司”黑名單；更早前的美國《通脹削減法案》對華電池產(chǎn)品施加25%關(guān)稅，扶持日韓企業(yè)，試圖構(gòu)建“去中國化”的北美供應(yīng)鏈。

來自彭博的數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代2024年全球動力電池市場份額達(dá)36.8%，遠(yuǎn)超LG新能源（25.9%）和比亞迪（15.8%）。其全球化布局尤為關(guān)鍵：德國圖林根工廠已投產(chǎn)，匈牙利德布勒森工廠預(yù)計(jì)2025年竣工，西班牙與Stellantis的合資工廠計(jì)劃2026年投產(chǎn)。此次寧德時(shí)代IPO募資中的大部分將用于歐洲擴(kuò)張，旨在填補(bǔ)歐洲市場43%的電池供應(yīng)缺口。

新能源產(chǎn)業(yè)的競爭核心在于技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)。寧德時(shí)代通過IPO募集到的資金可以幫助其加速在德國、匈牙利和西班牙工廠的布局，鎖定寶馬、奔馳和大眾等車企的供應(yīng)鏈。

資本杠桿下，其可以擴(kuò)大市場份額，推動電池技術(shù)和換電標(biāo)準(zhǔn)的全球化，類似英偉達(dá)在AI芯片領(lǐng)域通過資金投入確立標(biāo)準(zhǔn)。

這種資本與產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，使寧德時(shí)代在新能源話語權(quán)的爭奪中占據(jù)主動。按照路透社的評論，即“寧德時(shí)代的IPO是資本與產(chǎn)業(yè)的完美協(xié)同，資金流向直接服務(wù)于全球供應(yīng)鏈的控制權(quán)?！?/p>