特朗普的稅改法案將導(dǎo)致近期財(cái)政赤字大幅增加，十年內(nèi)為美國新增約5萬億美元債務(wù)，即使考慮稅收延期措施也難以抵消這一趨勢(shì)。

近期，美國稅務(wù)聯(lián)合委員會(huì)(JCT)對(duì)眾議院籌款委員會(huì)標(biāo)記版本的初步評(píng)分，稅改法案將在未來10年增加3.8萬億美元赤字，其中2.2萬億美元（約58%）將在前五年產(chǎn)生。更令人擔(dān)憂的是，負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)(CRFB)估計(jì)，若將臨時(shí)條款考慮在內(nèi)，該法案實(shí)際將為美國增加5.2萬億美元債務(wù)。

該法案預(yù)計(jì)將節(jié)省1.9萬億美元，大部分（1.2萬億美元）直到10年預(yù)算窗口的后半段才能實(shí)現(xiàn)：

• 預(yù)計(jì)節(jié)約的9150億美元來自于州和地方稅收的個(gè)人扣除，而這一數(shù)字在最終立法中可能會(huì)因高稅收州共和黨人的反對(duì)而下降；
• 此外，約5600億美元的節(jié)約資金來自于終止或提前結(jié)束清潔能源相關(guān)稅收抵免；
• 另有1160億美元來自"對(duì)不公平外國稅收的補(bǔ)救措施"。

德意志銀行的Brett Ryan指出，JCT的評(píng)分與德意志銀行此前預(yù)計(jì)的總體赤字假設(shè)基本一致。然而，JCT的評(píng)分并未關(guān)注財(cái)政前景的關(guān)鍵要素，如關(guān)稅收入和潛在支出增加的估算。德銀強(qiáng)調(diào)：

（特朗普任期內(nèi)）似乎沒有采取任何認(rèn)真的措施來控制歷史高位的赤字，未來幾年赤字仍將超過 GDP 的 6% 以上。

支出前置、節(jié)約后置的結(jié)構(gòu)性問題

德銀表示，這項(xiàng)法案的獨(dú)特之處在于支出和減稅措施集中在前期，而抵消措施則集中在后期。

根據(jù)法案，約55%的總赤字增加(2.8萬億美元)將發(fā)生在預(yù)算窗口的前半部分，而只有40%的抵消措施(9700億美元)會(huì)在此期間累積。因此，70%的非利息借款將發(fā)生在前五年。

稅收減免和支出增加條款之所以前置，是因?yàn)槭褂昧?任意到期"設(shè)計(jì)來限制報(bào)告成本。多項(xiàng)條款（包括增強(qiáng)的子女稅收抵免和標(biāo)準(zhǔn)扣除額、不對(duì)小費(fèi)和加班征稅、設(shè)備100%紅利折舊以及新的"MAGA賬戶"）計(jì)劃于2028年或2029年到期。

同時(shí)，許多抵消措施直到預(yù)算窗口后期才開始或逐步實(shí)施。例如：

• Medicaid工作要求到2034年可節(jié)省3000億美元，但直到2028年才生效；
• 補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃(SNAP)州匹配資金要求也要到2028年才開始。

分析師指出，這種短期借款的額外加速可能刺激通脹并推高利率遠(yuǎn)超當(dāng)前水平。若國會(huì)延長(zhǎng)到期條款并取消部分抵消措施，這種情況可能會(huì)持續(xù)。若將減稅延期納入預(yù)測(cè)的替代方案之一，將使未來幾十年債務(wù)/GDP比率超過GDP的200%。

大摩：財(cái)政方案帶來赤字，經(jīng)濟(jì)刺激有限

周三，美國資產(chǎn)全線下跌。股債匯的三殺意味著全球投資者對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字?jǐn)U大的普遍擔(dān)憂。

摩根士丹利指出，考慮到潛在的關(guān)稅收入作為緩解因素，該行預(yù)計(jì)2026年的赤字將占GDP的7.1%（2025年為6.7%），同比增長(zhǎng)約3100億美元。盡管法案會(huì)導(dǎo)致更高的赤字，但主要是由于次級(jí)因素（如創(chuàng)紀(jì)錄的利息支出和經(jīng)濟(jì)放緩）導(dǎo)致的，因此該法案在2026年不會(huì)帶來太多的政策刺激。

而負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)(CRFB)的估計(jì)更為悲觀，認(rèn)為該法案將在2027財(cái)年(政策完全生效的第一年)使赤字大幅增加近6000億美元，即GDP的1.8%。這將使預(yù)計(jì)的總赤字從1.7萬億美元增加到2.3萬億美元，幾乎使基本赤字(不含利息)翻倍。

不過摩根士丹利指出，此次特朗普稅改法案的大部分內(nèi)容只是在延續(xù)特朗普1.0時(shí)代的減稅政策。因此，如果該法案未能通過，就相當(dāng)于大幅增稅，這雖然會(huì)降低預(yù)算赤字，但會(huì)立即引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)樗鼘⑥D(zhuǎn)化為巨大的財(cái)政逆風(fēng)。