成交量靜靜的回到了萬億出頭，大A強化學習班終于學不動了，抱團的堡壘開始悄悄瓦解。

從去年924至今，8個月的時間，我們已經見證了A股市場“三段式”牛市行情的演繹方式：

第一段，9月24日，由政策驅動+輿論驅動發動的“散戶牛”行情。增量資金入市，兩融資金和開戶數暴漲，特點是行情烈度高，斜率高，放量猛烈，上證指數從2689.7到3674.4（漲幅36%）只用了11個交易日。

第二段，1月13日，由美債收益率階段性見頂+DeepSeek面世發動的“機構牛”行情，內外資機構資金聯手做多“中國資產重估”，南向資金在港股持續流入，特點是行情持續性好，斜率相對平緩，放量相對緩和，上證指數從3140到3437（漲幅9.45%），一共用了41個交易日。

第三段，4月7日，由關稅戰引發激烈的籌碼重置，在持續護盤預期下發動的“抱團牛”行情，短線資金高度抱團，連板賺錢效應良好。特點是行情高度集中在幾個板塊乃至少數個股中、機構和兩融資金難以參與，幾乎不放量，上證指數從3040到3417（漲幅12.4%），用了25個交易日，同期，上證50指數、北證50指數、微盤股指數成為少數創新高的指數。

上證50在大金融的抱團下新高，；

北證50在“沒有量化”的抱團下新高，估值已經超過了歷史最高分位；

而微盤股的新高，似乎更迎合了A股熱愛輪動的天然屬性。

微盤股指數“日頻”“等權”的調整機制，前者保證了這是一個高換手的指數，后者保證了這是一個反轉因子占主導的指數，指數成分股每天都在不斷的高拋低吸，所有炒多了、炒大了、炒爛了的股票會被快速的調出這個指數；

換言之，假如這個指數每天調換10%，兩周以后你看到的微盤股指數，和兩周以前你看到的微盤股指數，底層可能已經完全不同了。

擁擠是原罪，風格是魔鬼。

這種抱團行情主導的氛圍，同時帶來了，兩市量能不放大、小票擁擠度提高、股指期貨基差加深：

抱團行情主導的氛圍下，實際上需要的增量資金是很有限的，大部分上漲通過鎖倉來完成，量能一直沒有放大。

量能沒有放大甚至還縮量的情況下，小票的擁擠度快速提升，中證2000的成交占比，已經超過了2023年，往前追溯，3月13日，中證2000成交占比觸及高位，3月18日，平均股價見頂。

兩市量能不放大，上證50、北證50、微盤股指數接連新高的情況下，500/1000指數為代表的中盤股，被不斷攫取流動性，一路走弱。

而在量化資金募集火熱、對沖端需求不斷增加、私募新規影響下雪球資金新增募集減少、分紅擾動等因素的共同影響下，1000股指期貨貼水來到了歷史新高，遠月合約貼水高達550點。

極致的行情締造極致的抱團，巔峰誕生虛偽的擁護。

短線的案例如2022年的XX客車、2023年的XX技術和2024年的深圳XX，趨勢的案例如曾經的茅指數，曾經的Mag7，過去和現在反復新高的微盤股，現在和未來還要去新高的黃金。

做業績嘛，總是要抱團點什么的，時而抱團了小市值，時而抱團了高股息，時而抱團了機器人，時而抱團了新消費，然后在抱團瓦解的那一刻，一起齊齊整整的排畢業照，一起把從市場上攫取的流動性，一次性釋放出來。

你在題材的輪動里，學無止境；我在趨勢的抱團里，四季如春。

A股處處皆抱團。