中國對美債的減持成為國內學術界和輿論場的焦點話題。

一些學者認為，這是中國對美國關稅戰不理智行為的報復，美債是中國威懾美國的金融核彈。這聽上去的確很爽，而這樣的“學者”遍地都是，其中不乏清北教授。

美債真的是中國手中的金融核彈嗎？四月份中國減持美債，是對日內瓦談判的情緒化的報復嗎？

從規模數據來看，中國減持美債殺傷力有限，談不上是“金融核彈”。

美國國債市場規模極其龐大，截至 2025 年 4 月已超 36 萬億美元 。2025 年 4 月，中國單月減持 573 億美元美債，而當月美債市場交易量或許高達數萬億美元（假設當月日均交易量為 1 萬億美元，全月按 20 個交易日估算，交易量約 20 萬億美元），中國該月減持規模占比僅約 0.29%，這一比例實在是微乎其微，相當于大型對沖基金的單日交易規模，很難對美債市場造成顛覆性沖擊。

再看中國持有的美債總量占比。

截至 2025 年 4 月，中國持有美債總量降至 7590 億美元 ，在美國 36 萬億美元的國債總量中，占比僅約2.11%。如此低的占比，即便全部拋售，也僅相當于美債市場單日交易量的 75%，會迅速被市場流動性吸收機制消化，不足以引發系統性沖擊；更不要說憑借一己之力復制出美債市場的“金融廣島”。

所以，將中國減持美債單純視為對關稅戰的報復，邏輯起點就是錯的，應該關注的是國內經濟以及人民幣對美元匯率的內在邏輯。

從經濟內在邏輯和人民幣匯率角度來看，減持美債存在著緊密且合理的聯系。

2025年的關稅戰，可以說驚掉了全球人的下巴，外部環境巨大的不確定性，對于通縮壓力下的中國經濟是前所未有的挑戰，2025年宏觀文件通過放水刺激經濟，這是一個刻不容緩的選擇，但也不得不說，同時提高了人民幣貶值預期。

關稅戰雙方都會傷痕累累，30%的關稅有多少制造業能扛過六個月，這是個問題；宏觀文件在降息，幫扶直接受沖擊的外貿企業，就業問題提到了重中之重，都需要加快放水的速度。

當存在人民幣貶值預期時，持有美債的風險收益特征會發生變化。

美債以美元計價，人民幣貶值意味著換算成人民幣后的美債資產價值波動風險上升。從資產配置的角度出發，為降低匯率風險，中國的確有必要適當減持美債。例如，若人民幣貶值 5%，持有 1000 億美元美債換算成人民幣時資產價值便會出現 “賬面縮水”，在這種意義上，減持美債將構成人民幣貶值預期增加的一個正相關例證。

當然，減持美債也是中國貨幣戰略的重要支點 。

無論從經濟、還是從地區沖突的可能性看，中國都需要降低對美元資產的依賴，截至 2025 年 4 月，美國聯邦債務總額已達 36.2 萬億美元，占 GDP 的 123%，遠超國際公認的 60% 警戒線 ，持有美債的風險逐漸加大。在此情況下，減持美債是中國規避潛在風險的必然選擇。

但有一點可以肯定，中國有無數的理由減持美債，在眾多理由中，唯一不成立的理由就是報復論。

中美關稅談判斷能不能占據主動權，不取決于中國制造有多強，更不取決于拋了多少美債，而取決于能否按最新會議精神，構成一個內需支持的超大消費市場，那就是全球商家的“上帝”。這個超大的消費市場有一個非常普通的前提：主要消費群體口袋里要有錢。

錢從哪來，誰給錢？