來源｜超越S曲線 作者｜李剛強

封面｜公眾號AI生成

2020-2022年期間，機器人賽道迎來過一陣高潮。那時，因為疫情的緣故，投資人和創業者們紛紛認為機器人可以減少人的接觸，提高效率，是疫情期間最好的解決方案；又對機器人的未來充滿了憧憬，于是在2020-2022年期間，機器人的創業與融資迎來一波高潮。

彼時的機器人創業公司，大致分為幾大類：

一是服務機器人，主打酒店、餐廳服務場景，以送餐為主要功能，代表企業包括擎朗、普渡、云跡等，這里面的頭部公司，最后一輪融資估值應該差不多到10億美金左右；

二是物流機器人，主打倉儲物流場景，包括碼垛、場內物流、AGV等，代表企業包括海柔創新、極智嘉、快倉等，頭部公司最后一輪融資估值應該到20億美金左右；；

三是掃地機器人，主打家庭掃地，代表企業包括科沃斯、石頭、云鯨等，由于石頭ipo的時間早，趕上了2021年一波紅利，市值較高；云鯨最后一輪融資估值超過300億，不過今年4月剛披露的一輪融資，據了解應該估值在115億左右，down round的投資人血慘；

四是協作機器人，主要用于工業場景，六軸、小六軸等，代表企業包括越疆、遨博、珞石、節卡、艾利特等，這里面頭部企業最后一輪估值應該也不到10億美金；

五是其他特殊場景的機器人，比如說水下機器人、高空作業機器人等領域；

如果說上一代機器人的特征是聯網化+弱人工智能，那么時至2025年，機器人結合了大模型的智能化，具身智能成為其未來發展方向，深度智能化、擬人化，人類想象著未來機器人有像人一樣的思考、一樣對外界環境的靈活性，伴隨著這一期待和想象，具身機器人的想象空間變得無窮大，導致這一波機器人的融資熱潮比2020年那波來的更猛烈更激進些。

上一代的機器人發展已經不短時間了，到了要交答卷的時候。古人云“后之視今，尤今之視昔”，今天復盤上一代機器人的經驗與教訓，是否也能對當前這一波投資熱潮有所幫助？

一、上一代機器人經營數據

我整理了機器人領域已經披露財務數據的幾家代表公司的財務數據，分別是越疆科技（協作）、優必選（人形機器人）、極智嘉（倉儲物流）、云跡（服務機器人），都挺有代表的。

以下是幾家公司的數據，其中因為極智嘉和云跡還沒上市，故財務數據沒有更新。

1.商業化進展不盡如人意：或是規模收入遲遲難以長大，如云跡、越疆；或是增長率不佳，如優必選；收入表現最好的是極智嘉，每年增加7-8億收入。

以越疆協作機器人來說，2021 年至 2024 年，越疆機器人的銷量分別為 1.62、1.58、1.51、1.5。具體來看，四軸協作機器人的銷量從 2021 年的 1.46 萬臺下降至 2023 年的 1.18 萬臺；復合協作機器人的銷量從 1218 臺降至 960 臺；六軸協作機器人的銷量保持高增長，從 394 臺增至 2374 臺。六軸的售價約為5-6萬元；四軸協作大概售價是1萬左右。

根據GGII的數據，2024年中國協作機器人市場銷量為4.0萬臺，同比增長27.39%。按照越疆的銷量來說，占比已經不低。

2.毛利慘淡：上述幾家機器人公司的毛利基本在30%左右。大家知道，這個毛利率也就是一個中國典型的高端制造業而已；機器人的高研發投入、高科技屬性在毛利上并沒有體現，而原因可能在于一是在客戶層面并沒有定價權；二是競爭激烈；

3.看不到盈利的希望：30%左右的毛利率，20-30%的研發開支占比、20-40%的銷售費用占比、還有10-25%的管理費用，導致三項費用占收入比加起來基本超過60-80%，甚至高者超過100%，導致這些機器人公司遲遲看不到盈利的希望，靠持續融資來續命；

4.凈虧損率超過50%：因為上面的兩個因素，賺1塊錢虧5毛，可以說盈利能力很弱。

5.現金儲備很不安全：簡單的用現金及等價物除以每年的虧損，現金基本只能覆蓋6-12月的虧損，如果一年內無法獲得融資，資金存在極大危險。當然越疆、優必選上市了之后好一些。

從上面這些經營數據來看，上一代機器人很難說讓人滿意吧。收入增長不佳、收入質量較差、毛利低、三項費用居高不下、遲遲難見盈利，體現的是機器人行業燒錢、競爭激烈、壁壘并不高、客戶溢價能力更強、高企的研發費用并沒有增厚企業盈利能力也并沒有帶來更高壁壘……

二、上一代機器人的融資

1.越疆科技

種子輪1000萬估值，如果按照現在的股價，回報1068倍；

天使輪1.5億估值，按照現在的股價也有85倍回報；

最后一輪D輪22年，估值34.8億，按照現在的股價也有6倍多的回報。

越疆科技上市之后的表現遠超預期，這里面有人形機器人在最近半年的熱潮的因素，也有港股近半年很好的因素，是不是有市值管理的因素就不知道了。不過馬上5月23日就要迎來解禁期了，看股價能到什么樣子吧，拭目以待。

如果結合經營數據來看，21、22年1.74、2.4億收入，分別虧損4200萬、5200萬，在22年6月融資按照34.8億，估值也確實談不上便宜。

2.優必選

之前其實一篇文章中分析過優必選投資人的回報。最讓人扎眼的是pre A輪投資人獲得了差不多500倍的回報，估值是3600萬。

結合上面越疆的種子輪投資人1000萬估值獲得1000倍回報的結果看，估值便宜是王道，才有可能創造數百倍的回報神話。

按照現在優必選的股價，不算便宜，其實C、D輪投資人也不怎么賺錢的，核心的原因是300億的估值實在是瘋掉了才能給的出。

3.極智嘉

極智嘉的團隊自帶明星光環，從一出身就沒便宜過，A1輪就2億估值（我理解實際是天使輪吧），然后4.5億估值，到21年3月時已經80億人民幣估值，9個月后，估值漲到了150億。

結合極智嘉21年7.9億收入虧損10億，當年的PS就達到了18倍左右。大家知道21年瘋狂時，SAAS公司基本按照15-20倍PS估值，這可是硬件公司，難道也按照20倍PS來估？

目前極智嘉還沒上市，個人預測即使上市了，未來D、E輪投資人大概率也是虧損。

4.云跡

云跡天使輪估值5000萬，還說的過去；A輪就到了2.5億；C輪達到23億估值；D輪40.8億估值，又是阿里做了冤大頭。

22年云跡的收入是1.6億，虧損3.6億。嗯，阿里還是爸爸，大手筆。

投資行業每年的錢都要找個風口來燒，不然真燒不掉那么多錢。具身機器人這個風，從24年開始燒到了現在，沒想到燒了這么久。

上一代機器人公司天使輪/A輪還是兩三億、三四億估值，從現在來看，都覺得不便宜；現在的具身機器人天使輪直接往1億美金開始干，甚至融資1億美金，短短1年之內，估值就漲到10-15億美金，沒有收入，只靠剪輯的視頻。

我曾經問具身機器人領域的投資人、創業者，上一代機器人公司是否對這一代的具身機器人有學習借鑒價值？投資人和創業者統一回答，沒有比較的價值。完全是兩個世代的東西，一個是猿，一個是人，能比較么。

好吧，是猿是人，拉出來遛遛就行，時間會證明一切。

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