本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：彭元重

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來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

近年來，我國(guó)新能源汽車滲透率不斷提升，背后的供應(yīng)鏈企業(yè)收入也是水漲船高。

2025年3月25日，智能座艙供應(yīng)商博泰車聯(lián)網(wǎng)科技(上海)股份有限公司（下稱“博泰車聯(lián)網(wǎng)”）再次向港交所遞表，擬登陸主板。該公司曾于去年6月28日首次遞交港股上市申請(qǐng)，此次IPO擬募資用于擴(kuò)大產(chǎn)品組合和解決方案、增強(qiáng)技術(shù)等方面。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），博泰車聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收突破50億元。雖然收入連年增長(zhǎng)，但博泰車聯(lián)網(wǎng)成立15年來始終未能實(shí)現(xiàn)盈利，其中報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超12億元。

此外，由于上游供應(yīng)商高度集中，博泰車聯(lián)網(wǎng)原材料成本居高不下；與此同時(shí)，下游主機(jī)廠客戶對(duì)成本要求嚴(yán)苛，其又較難將價(jià)格全部傳導(dǎo)至客戶，受到上、下游雙重?cái)D壓。在車企自研智能座艙解決方案的趨勢(shì)下，博泰車聯(lián)網(wǎng)未來還存在客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

4月2日、5月22日，就持續(xù)虧損、客戶流失風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向博泰車聯(lián)網(wǎng)發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

報(bào)告期虧損超12億元，“溫和定價(jià)”換取市場(chǎng)份額

招股書顯示，博泰車聯(lián)網(wǎng)是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)提供智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的供應(yīng)商之一，主要客戶為汽車主機(jī)廠，核心產(chǎn)品為智能座艙域控制器。

據(jù)中國(guó)乘聯(lián)會(huì)和灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，近年來，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量和滲透率快速提升，按收入計(jì)，中國(guó)智能座艙解決方案的滲透率已從2020年的53.4%增至2024年的82.3%。

隨著中國(guó)消費(fèi)者對(duì)智能、互聯(lián)及沉浸式駕駛體驗(yàn)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，博泰車聯(lián)網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.18億元、14.96億元、25.57億元，三年時(shí)間收入實(shí)現(xiàn)翻倍。

然而，收入的增長(zhǎng)并未給博泰車聯(lián)網(wǎng)帶來利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其自2009年成立以來始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。

招股書顯示，報(bào)告期各期，博泰車聯(lián)網(wǎng)凈利潤(rùn)分別為-4.52億元、-2.84億元、-5.41億元，三年間累計(jì)虧損高達(dá)12.77億元。

對(duì)此，博泰車聯(lián)網(wǎng)在招股書中表示，虧損的主要原因包括經(jīng)營(yíng)歷史有限、研發(fā)高投入、前期大量投資尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、投資于吸引及保留人才等。

報(bào)告期各期，博泰車聯(lián)網(wǎng)的研發(fā)開支分別為2.77億元、2.35億元、2.07億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為22.8%、15.7%、8.1%；行政及銷售開支中員工成本分別為2.17億元、2.15億元、3.47億元，占同期營(yíng)收的比例分別為17.8%、14.3%、13.6%。

博泰車聯(lián)網(wǎng)還稱，盡管公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)持續(xù)增長(zhǎng)，但公司預(yù)計(jì)于2025年將繼續(xù)錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損。

需注意的是，博泰車聯(lián)網(wǎng)的虧損，背后還與其自身低價(jià)搶占市場(chǎng)的策略有關(guān)。

博泰車聯(lián)網(wǎng)在招股書中稱，由于國(guó)內(nèi)智能座艙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司采取溫和定價(jià)方針，對(duì)產(chǎn)品開出具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，以吸引新客戶及挽留舊客戶，并獲取更大的市場(chǎng)份額。

報(bào)告期各期，博泰車聯(lián)網(wǎng)中端域控制器平均單價(jià)分別約為1703元、1885元、1965元。其中，SoC芯片是智能座艙域控制器的核心組成部分。招股書顯示，同期中端SoC芯片（如高通8155處理器）驅(qū)動(dòng)智能座艙的行業(yè)平均單價(jià)在1500～2500元之間，可見博泰車聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品定價(jià)處于中下游價(jià)格區(qū)間。

前五大供應(yīng)商集中度居高不下，利潤(rùn)空間遭上下游雙重?cái)D壓

除了自身的研發(fā)、人力等支出，博泰車聯(lián)網(wǎng)的原材料采購(gòu)成本同樣居高不下。

在上游行業(yè)中，博泰車聯(lián)網(wǎng)上游的芯片、屏幕等核心零部件幾乎都是集中度偏高的行業(yè)。以智能座艙SoC芯片行業(yè)為例，蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年前三大企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)高達(dá)85.2%；而同年前五大中控屏集成供應(yīng)商的市場(chǎng)份額也達(dá)到了56.8%。

另據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)市場(chǎng)前五大自主品牌乘用車座艙芯片供應(yīng)商市場(chǎng)份額為77.66%；同年中大尺寸中控液晶屏前三大供應(yīng)商市場(chǎng)份額為79.27%。

上游芯片、屏幕等核心零部件供應(yīng)商集中度較高，導(dǎo)致了博泰車聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)。

招股書顯示，報(bào)告期各期，博泰車聯(lián)網(wǎng)前五大供應(yīng)商占采購(gòu)總額的比重分別為32.1%、40.8%、56.6%，呈逐年快速上升的趨勢(shì)。同期，博泰車聯(lián)網(wǎng)材料成本分別為8.35億元、9.03億元、17.47億元，占同期銷售成本的比例分別為79.7%、71.4%、77.5%，占營(yíng)收的比重分別為68.5%、60.4%、68.3%。

除了受到上游供應(yīng)商擠壓，博泰車聯(lián)網(wǎng)來自下游客戶的壓力同樣不小。

一方面，國(guó)內(nèi)乘用車智能座艙解決方案行業(yè)有數(shù)百家市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)相對(duì)分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈。招股書顯示，按收入計(jì)，2024年我國(guó)乘用車智能座艙解決方案前五大供應(yīng)商的市場(chǎng)份額合計(jì)為32.8%。同年，博泰車聯(lián)網(wǎng)的乘用車智能座艙解決方案細(xì)分市場(chǎng)收入為24.41億元，在行業(yè)中排名第11，按收入計(jì)市場(chǎng)份額僅為1.9%。

另一方面，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、汽車價(jià)格戰(zhàn)影響，主機(jī)廠對(duì)設(shè)計(jì)要求和成本要求嚴(yán)苛。為獲取更多的市場(chǎng)份額，博泰車聯(lián)網(wǎng)又采取溫和定價(jià)的方針，或難以將原材料價(jià)格上漲的影響全部轉(zhuǎn)移至下游客戶。

在同行業(yè)可比公司中，由于德賽西威（002920.SZ）和華陽集團(tuán)（002906.SZ）具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，毛利率能達(dá)到20%左右，而行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的毛利率普遍偏低。

作為對(duì)比，報(bào)告期各期，博泰車聯(lián)網(wǎng)智能座艙解決方案業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.5%、15.1%、11.3%。

更值得關(guān)注的是，博泰車聯(lián)網(wǎng)未來或還存在一定的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，車企一直致力于自主開發(fā)智能座艙及車聯(lián)網(wǎng)解決方案，以應(yīng)對(duì)汽車智能化的趨勢(shì)，且若干車企已成功開發(fā)出自有解決方案。如小鵬汽車天璣AIOS智能座艙系統(tǒng)的圖靈AI芯片將于今年二季度量產(chǎn)上車，蔚來汽車SkyOS天樞整車全域操作系統(tǒng)已量產(chǎn)上車。

對(duì)此，博泰車聯(lián)網(wǎng)在招股書中表示，部分客戶或會(huì)選擇自行開發(fā)智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，此舉或會(huì)減少客戶對(duì)其解決方案及產(chǎn)品的需求，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

（全文2304字）

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