藍(lán)鯊導(dǎo)讀：國貨美妝上市潮未息

作者 | 王沖和

編輯 | 盧旭成

毛戈平上市后在資本市場備受熱捧的表現(xiàn)，讓眾多國貨美妝企業(yè)“坐不住了”，紛紛開啟自己的上市規(guī)劃。

前不久，四川成都的的東方妍美(成都)生物技術(shù)股份有限公司向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。根據(jù)招股書，2023年及2024年，東方妍美收入分別為1288.2萬元和1452.0萬元，2024年收入增速為12.7%。值得關(guān)注的是，該企業(yè)目前還處于負(fù)毛利、虧損狀態(tài)之中，2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率甚至達(dá)到123%。

這種名不見經(jīng)傳的“虧損”企業(yè)，都具備沖擊港交所的底氣，更不用提國貨美妝行業(yè)“頂流”了。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，3月27日，廣州本土護(hù)膚品牌谷雨主體企業(yè)谷雨生物科技集團(tuán)股份有限公司與中信建投簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于3月31日向廣東證監(jiān)局提交了上市輔導(dǎo)備案報告。這家年銷50億的“抖音頂流”，正在向A股發(fā)起沖擊。

谷雨沖擊A股“有戲”嗎？其他國貨美妝頂流會“跟風(fēng)”上市嗎？

美妝企業(yè)，沖擊A股難上市

對于美妝企業(yè)而言，選擇A股上市或許并非一個好的選擇。在沖擊A股這方面，眾多美妝企業(yè)都有失敗的“前車之鑒”。

比如毛戈平，作為繼逸仙電商之后最受矚目的IPO，創(chuàng)立二十四年以來，毛戈平將將三分之一的時間精力都撲在了上市這件事上。從2016年開始，毛戈平首次向上交所提交了招股書，此后三次沖擊A股均以失敗告終。求A股上市“不可得”，毛戈平不得不于2024年4月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，首次未過聆訊，二次成功備案。8年5戰(zhàn)IPO，盡管“曲折”，最終圓夢。

毛利率高達(dá)80%以上的毛戈平，三次沖擊A股均“不成”，其他國貨美妝企業(yè)可能更難。

成立于2004年的老牌美妝企業(yè)環(huán)亞科技，從2011年傳出上市消息，到2021年真正涉足上市之路，到2023年撤回上市申請，其上市路“一波三折”，但并未成功。據(jù)悉，在最后一輪問詢函中，環(huán)亞科技的銷售及研發(fā)費(fèi)用、主營業(yè)務(wù)收入變動、銷售模式等方面均被監(jiān)管重點(diǎn)“關(guān)注”。

還有更早的成立于2000年的相宜本草，早在2012年就曾首次啟動IPO進(jìn)程，擬在上交所上市，計(jì)劃募集約7億元資金。但由于與投資方產(chǎn)生矛盾等原因，公司在2014年主動終止了首次IPO計(jì)劃。時隔多年，相宜本草于2020年再次啟動上市計(jì)劃，并與中金公司簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬于A股上市。但經(jīng)過兩年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折，于2024年10月終止了與中金公司的輔導(dǎo)協(xié)議。

新銳國貨美妝企業(yè)也難逃撤回上市申請的遭遇。成立于2015年的湃肽生物，是一家具有央企背景的國家級高新技術(shù)企業(yè)，不僅擁有“專精特新”小巨人企業(yè)的稱號，還憑借其在多肽合成和修飾技術(shù)方面的領(lǐng)先地位，迅速在化妝品原料和醫(yī)藥產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。然而，從2023年6月湃肽生物IPO被受理，資本市場翹首以待“美容肽第一股”卻在半年后悄然撤回，留下對于A股市場深深的思考。

值得一提的是，毛戈平從A股轉(zhuǎn)道港股上市背后，還有一個政策背景——4月12日，新“國九條”明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，主板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻隨之提高。

例如，滬深交易所對主板的“三套考卷”進(jìn)行了全面上調(diào)，以大多數(shù)主板IPO企業(yè)選擇的第一套標(biāo)準(zhǔn)為例，將最近三年累計(jì)凈利潤的下限由1.5億元調(diào)至2億元，最近一年凈利潤指標(biāo)從6000萬元提升至1億元，最近3年累計(jì)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)從1億元提升至2億元，最近3年累計(jì)營業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。

在此情況下，美妝企業(yè)沖擊A股上市越來越難，毛戈平也選擇避開A股。

沖擊A股上市，谷雨有戲嗎？

2024年以來，成功登陸A股上市的美妝企業(yè)是芭薇股份，但卻是在登陸主板上市不成的情況下“借道”北交所。真正登陸A股主板上市的美妝企業(yè)，則為2023年8月在深交所上市的“醫(yī)美面膜第一股”敷爾佳。時隔兩年后，A股能迎來谷雨這只“美白第一股”嗎？

作為后起之秀，谷雨的發(fā)展速度很快。2016年成立后，2010年銷售額（GMV）突破10億，此后一路飆漲，2022年和2023年的銷售額（GMV）分別為22億、35億，2024年谷雨銷售額（GMV）突破50億元（營收約為40億元）。

而根據(jù)2024年A股美妝上市公司財報，年?duì)I收超過50億元的美妝上市公司僅有珀萊雅（107.8億元）、穩(wěn)健醫(yī)療（89.78億元）、貝泰妮（57.36億元）、上海家化（56.79億元）、華熙生物（53.71億元）。

從企業(yè)規(guī)模上來看，谷雨已經(jīng)超越了愛美客（30.26億元）、丸美生物（29.7億元）、敷爾佳（20.17億元）等美妝行業(yè)龍頭，且增長速度十分驚人。

谷雨的定位是“更適合中國人膚質(zhì)的科學(xué)美白品牌”，而它的核心武器是成分“光甘草定”，每千克成本高達(dá)18萬-20萬元。谷雨宣稱其擁有中國唯一的光果甘草人工種植基地，提純度達(dá)99%，手握多項(xiàng)核心專利。但最關(guān)鍵的是它還能“搞流量”，通過賈乃亮合作、跟楊紫牽手，GMV突破50億，牢牢占據(jù)抖音美妝TOP3榜單。

但谷雨沖擊A股上市仍有不少隱憂。從產(chǎn)品來看，谷雨的主要營收來源集中在主品牌上，除了主品牌谷雨，去年6月才新推抗老修護(hù)功效護(hù)膚品牌粹律ReGreen。但飛瓜數(shù)據(jù)顯示，粹律ReGreen在2024年10月開始試水抖音，首月銷售額不到1萬元，后續(xù)兩個月(11-12月)不到10萬元。這種單一依賴可能導(dǎo)致風(fēng)險集中，一旦該產(chǎn)品出現(xiàn)問題或市場變化，將對整體業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

從銷售渠道來看，“抖音頂流”谷雨嚴(yán)重依賴線上渠道。在今年1月20日舉辦的“中國香妝協(xié)會-2024中國香妝產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布會”上，谷雨聯(lián)合創(chuàng)始人林雨汀表示，谷雨2024年財務(wù)營收約40億元，同比增長超40%，其中線上占比93%，線下占比7%。這種高度依賴線上渠道的模式，可能使得谷雨在面對電商平臺政策變化或流量波動時面臨較大風(fēng)險。

在營銷上，谷雨大手筆砸錢，全渠道開展“廣撒網(wǎng)”式的營銷推廣，與明星、達(dá)人合作，不斷加強(qiáng)消費(fèi)者對光甘草定的認(rèn)知，加深品牌與光甘草定的綁定。這種模式比較容易陷入類似逸仙電商（完美日記母公司）的“營銷陷阱”（上市前的2020年，逸仙電商銷售及營銷費(fèi)用達(dá)到34.1億元，占總營收的比例高達(dá)65.2%。上市后，2022-2024年，逸仙電商的銷售和營銷費(fèi)用常年占據(jù)營收的60%以上），高昂的營銷費(fèi)用進(jìn)一步蠶食企業(yè)利潤。

如上所述，美妝企業(yè)的銷售及研發(fā)費(fèi)用、銷售模式等均為證監(jiān)會重點(diǎn)“關(guān)注”的問題，谷雨能夠順利通過“問詢”這道關(guān)嗎？

即將“涌動”的美妝上市潮

不管是谷雨沖擊A股，還是東方妍美擬港股IPO，似乎都預(yù)兆著新一輪美妝行業(yè)上市潮正在涌動。而如今火爆的港股，對于內(nèi)地消費(fèi)企業(yè)更加開放友好，也將促使國貨美妝品牌考慮近期IPO的可能性。

藍(lán)鯊消費(fèi)從一些投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士處得知，如林清軒等國貨美妝品牌已經(jīng)透露出擬IPO的規(guī)劃，并在著手準(zhǔn)備前期的籌備工作。據(jù)悉，在2024年上半年，我國化妝品零售總額同比微增1%的情況下，林清軒全渠道銷售額同比增長50%，顯示強(qiáng)勁的增長勢頭。值得關(guān)注的是，林清軒奉行“兩條腿走路”的渠道布局，線上線下五五開。除了在天貓、抖音等線上渠道外，林清軒還在全國布局了600多家門店，覆蓋100多個城市，并計(jì)劃通過代理商網(wǎng)絡(luò)下沉至三四線城市。

與谷雨相比，聚焦山茶花精華油的林清軒體量并不大，2024年?duì)I收大約15億元左右。比林清軒營收更高的自然堂、花西子、橘宜（橘朵母公司）等美妝企業(yè)，與谷雨體量相當(dāng)，可能也正在醞釀新一輪IPO。

早在2023年10月，有媒體報道伽藍(lán)集團(tuán)（原自然堂集團(tuán)）正考慮最早于2024年在香港首次公開招股（IPO），募資不超過5億美元（約合人民幣36.6億元）。據(jù)悉，這家成立于2001年的老牌美妝企業(yè)，旗下?lián)碛凶匀惶?、美素、珀芙研、春夏、植物智慧、己出?個美妝品牌，涵蓋護(hù)膚、彩妝、香水、男士護(hù)理、嬰童護(hù)理等多個領(lǐng)域，而在2022年其營收已經(jīng)高達(dá)58億元。為了更好地沖擊上市，伽藍(lán)集團(tuán)還正式更名為“自然堂集團(tuán)”，使其更符合大眾的認(rèn)知。（自然堂一直是伽藍(lán)集團(tuán)旗下最知名的品牌，但其名氣要遠(yuǎn)大于伽藍(lán)集團(tuán)。）但迄今為止，自然堂集團(tuán)仍未有IPO的其他動向。

在投資圈里，花西子是個神秘的存在。不少投資人在接受媒體采訪時都曾提到，他們很難接觸到花西子創(chuàng)始人吳成龍（花名“花滿天”）本人，迄今為止，花西子并未進(jìn)行過一輪融資。據(jù)一位接近花西子的知情人士透露，“花西子線上推廣做得好，15天可以完成銷售輪回，而加工廠一般有60天賬期，因此花西子現(xiàn)金流充足。”早在2021年，花西子的GMV已經(jīng)達(dá)到54億元。

而在2021年，花西子也迎來了一位CFO——原摩根士丹利執(zhí)行董事April Fan（中文名：范新鵬）。引進(jìn)CFO，通常被視為公司在資本市場意欲作為的信號，因而花西子此舉，被各界人士解讀為IPO或融資計(jì)劃臨近。不過，由于與李佳琦深度綁定，在一次直播翻車事件后，花西子融資或者IPO的聲音漸息。

橘朵母公司橘宜集團(tuán)也在2022年傳出正在啟動IPO的消息，當(dāng)時橘宜集團(tuán)否認(rèn)了上述說法，但同時表示，公司已經(jīng)完成了多次融資，上市是未來一定會走的流程，只是現(xiàn)在時機(jī)還沒有到。而在2022年前后，橘宜集團(tuán)還進(jìn)行了一系列股權(quán)便跟，橘宜集團(tuán)控股股東變更為橘宜香港和橘宜新加坡。由創(chuàng)始人旗下境外公司控股境內(nèi)公司股權(quán)，是國內(nèi)企業(yè)較為常見的一種股權(quán)安排，往往用于為境外上市做準(zhǔn)備。

根據(jù)今年4月10發(fā)布的財報顯示，橘宜集團(tuán)2024年總銷售額突破5.8億美元（人民幣42億元），年度營收達(dá)4.83億美元（人民幣35億元），同比增長36%。根據(jù)其股權(quán)架構(gòu)，在美股或者港股上市的可能性更大。

受到谷雨等美妝企業(yè)沖擊A股的影響，可能還有更多的老牌或新銳國貨品牌也在謀劃上市。