楊德龍 系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

今年以來，全球經濟出現了一定的增速放緩。為了穩定經濟增長，我國出臺了一系列穩增長政策，通過拉動投資、帶動消費、提升需求，成功穩定了經濟增速。一季度我國GDP實現5%以上的增長，全年GDP力爭達到5%左右。

然而，4月2日特朗普單方面發起貿易戰，給全球經濟帶來了新的不確定性。此次貿易戰中，特朗普是屬于倒行逆施，是搬起石頭砸自己的腳，對美國經濟產生了很大的影響。一季度美國經濟出現了近幾年的首次負增長，如果二季度繼續負增長，可能標志著美國經濟正式進入衰退期。此外，貿易戰還導致美國物價上漲。五一我到美國參加巴菲特股東大會時，發現美國超市的物品價格普遍明顯上漲。如果未來幾個月美國不能與包括中國在內的主要貿易伙伴達成一致，可能會出現物資短缺和商品價格再次上漲的情況。這讓美國民眾在飽嘗了五年的通脹之后，再次面臨物價上漲的壓力，美聯儲也因此處于兩難的境地。美聯儲主席鮑威爾明確表示，貿易戰可能導致美國通脹再次上升，未來美國可能會告別低利率時代，物價和經濟的波動都將加大。如果美聯儲降息，可能導致物價再次上漲；如果不降息，則可能導致美國經濟陷入衰退。貿易戰之后，美元指數出現了較大回落，美債、美股也都出現下跌，這驗證了我在去年底發布的2025年十大預言的內容。

巴菲特總是能在市場泡沫較大時提前減倉來規避風險。今年2月份公布的伯克希爾·哈撒韋公司年報顯示，去年在美股持續攀升時，巴菲特大幅減倉美股。其持有的現金增加到3400億美元。這表明巴菲特在美股估值泡沫較高時已大幅減倉，留足現金等待下一次機會。在這次股東大會上巴菲特也講到，雖然短期內機會不大，但未來五年會有較大機會，他所指的機會就是市場大跌帶來的布局機會。如果未來五年美股出現大跌，巴菲特賬上存的3000多億美元現金就會用于布局，他期望將現金頭寸降到500億美元以下。巴菲特在過去幾年一直高倉位運行，從去年開始大幅減倉美股，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”的投資理念。

美國再次出現“股債匯”三殺。5月22日，美國三大股指大幅下跌，跌幅皆超過1%，而美國國債收益率再次大漲，美國30年期國債收益率回升至5%以上，近期拍賣的20年期美債中標利率也達到5%以上，這反映出全球投資者對美國資產的信心持續下降。與此同時，美元指數近期也出現了較大的回落?！肮蓚鶇R”三殺表明美國資產正在被很多投資者拋棄，究其原因，一方面是美國經濟增速放緩；另一方面是特朗普單方面挑起的關稅戰導致美國經濟陷入衰退的風險加大。美國政府債臺高筑，負債達36萬億美元，而美國一年的GDP只有25萬億美元?，F在美國政府光是國債利息就要支付接近一萬億美元，這讓全球投資者擔心美國負債會不會有違約的風險。今年我第七次在現場參加巴菲特股東大會，巴菲特警告說，美國現在最大的風險就是財政失控的風險，如果國債的規模越來越大可能會放棄控制，這也是很多全球投資者的心聲。

特朗普挑起關稅戰損人不利己，不僅導致美國居民的生活成本上升，而且導致美國經濟陷入衰退的風險加大。美國前財政部長耶倫批評特朗普在美國經濟運行良好的時候，突然挑起關稅戰，加重了美國經濟陷入衰退的風險。短期內，美國“股債匯”三殺的局面很難扭轉。特朗普希望給美聯儲主席鮑威爾施加壓力，讓美聯儲降息來應對，但鮑威爾并沒有聽任特朗普的擺布，而是保持美聯儲政策的獨立性。目前美聯儲處于兩難的境地：如果美聯儲降息，可能導致美國通脹預期再起，變得無法控制（控制通脹是美聯儲第一匯率政策目標，其控制通脹的長期目標在2%，現在仍維持在3%左右，后期可能超越3%）；如果不降息，則可能導致美國經濟陷入衰退。因此，美聯儲可能選擇推遲降息的節奏。

在美國資產出現回落的時候，A股和港股表現出相當強的韌性，科技股“東升西落”的現象特別明顯。美國股市處于歷史高位，巴菲特去年大幅減倉美股，而A股和港股則處于低位，這意味著在政策力度加滿以及國家隊加強入市的背景下，A股和港股將繼續挑戰美股，中國資產迎來機會。

相對而言，我國今年出臺了很多穩增長的政策。從去年9月24日多部門聯合發布了一攬子增量的政策以來，近期央行小幅下調了利率，LPR利率也下降了十個基點。財政政策方面，財政部推出了12萬億的化債計劃，減輕地方政府的還款壓力，使地方政府能夠騰出更多的資金、精力來拉動內需和投資。中央則通過發行國債來拉動投資、帶動消費，財政部宣布今年發行1.5萬億的特別國債，8000億用于兩重項目，5000億用于兩新項目，其中有3000億用于消費以舊換新。這些財政政策的目的是拉動內需，對沖貿易戰對我國外貿的影響。

特朗普在發起貿易戰之后，承受了來自國內外的巨大壓力。表面來看，特朗普似乎占據主動，但實際上非常被動。物價上漲導致美國民眾生活成本大幅提升，民眾通過游行示威來反對特朗普的關稅戰。同時，美股的大幅波動也讓華爾街給特朗普施加了巨大壓力。因此，特朗普不得不主動尋求與包括中國在內的主要貿易伙伴進行談判。面對美國的關稅戰，我國堅定立場，堅決反制，成為全球唯一對美國貿易戰說“不”的國家，贏得了全世界的尊重。前段時間，中美在瑞士日內瓦進行了今年首輪貿易談判，并取得了實質性進展，發布了聯合聲明，大幅降低了關稅。這是我們反制美國關稅戰取得的第一階段勝利。后續還將通過多輪磋商，力求達成中美雙方都能接受的貿易協定，推動中美貿易正常化，減少對我國出口貿易的影響。我國在應對美國貿易戰的策略是有效的，并且我們有堅定的信心打贏這場貿易戰。當然，打鐵還需自身硬，我們還需要做好自己的事情，通過支持房地產市場止跌回穩，加大對企業的支持力度，推進保障性住房工作，保障購房人的合法權益，穩住樓市，防止家庭資產因為房價下跌而縮水。樓市的穩定對于經濟的穩定很重要。但是房地產的黃金投資期已過，未來房地產市場會出現比較大的分化。好地段的房子因為具有稀缺性，仍能保持增值和抗通脹的能力，值得持有；而非核心區域的住房因為需求不足，銷售困難，投資價值大幅下降。因此，未來房地產投資需堅持研究基本面，堅持價值投資。

隨著房地產市場難以再發揮以往的作用，資本市場成為承接居民儲蓄轉移的蓄水池。過去四年我國居民存款增加了60萬億，總量達到了創紀錄的160萬億的。近期銀行存款利率再次下調，首次跌破了1%。央行通過降息等手段，引導居民資金流向實體經濟或者資本市場，發揮了更大作用。這也將會給A股和港股帶來源源不斷的增量資金。因為現在居民可投資的市場有限，通過購買股票或買基金分享經濟轉型的成果，實現財產性收入，是大勢所需。今年在美股出現較大下跌的同時，A股和港股延續了從去年9月之后這一輪牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應顯著提升。特別是科技股的行情已經啟動，A股市場以人型機器人等板塊大幅崛起，帶來很強的賺錢效應。港股方面，科技互聯網巨頭帶動恒生科技指數創出今年新高，今年市場風格將更加多元化，除了科技板塊以外，消費白馬股、新能源、券商、紅利這些板塊都有望輪番表現。在美元指數回落的時候，人民幣匯率出現升值的預期。過去幾年中國資產被嚴重低估，今年很多國際大行都發表了對中國經濟的積極報告，外資流入A股、港股、人民幣債券等中國資產的跡象非常明顯，甚至出現了“東升西落”的現象。隨著美元不斷增發，國際金價也是水漲船高。20世紀70年代之前，在布雷頓森林體系之下，美聯儲承諾任何人拿35美元都可以兌換一盎司黃金，所以以前美元叫作“美金”。后來美聯儲發行的美元越來越多，布雷頓森林體系崩潰，黃金價格就開始一路上揚，到今年已經漲了100倍，站上3500美元以上，最高到了3700美元。所以黃金價格長期上漲的邏輯是美元不斷增發，美元信用環境導致黃金價格長期呈上漲趨勢。最近因關稅談判有所進展，市場避險情緒回落，黃金價格出現了較大回調。這也驗證了我在2025年十大預言中講到的：國際局勢動蕩，美元越發越多，國際金價走勢波動加大，但長期上漲趨勢不變。

整體來看，今年我國資產價格出現重估的可能性很大。對于居民來說，增加財產性收入很重要的一點就是讓市場走出一輪牛市行情，讓更多的投資者能夠通過配置股票或基金賺錢，產生財富效益。這是拉動消費最好的手段。當前政策上對資本市場的支持力度前所未有，多次提出要穩住樓市，持續活躍資本市場，通過吸引中長期資金入市，推動股市長期健康發展，這也為廣大投資者帶來了新的投資機會。