5月22日，“金融人事”公眾號(hào)爆料稱，中原證券前執(zhí)行委員會(huì)委員、首席投資官劉灝已加盟上海證券，擬出任副總裁并分管自營(yíng)業(yè)務(wù)。

公開(kāi)資料顯示，劉灝出生于1972年，工商管理碩士、注冊(cè)會(huì)計(jì)師，擁有逾三十年的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。早年曾任職于深圳中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從事審計(jì)工作；1998年轉(zhuǎn)戰(zhàn)券商投行業(yè)務(wù)，在光大證券投行總部任高級(jí)經(jīng)理；此后于2006-2011年擔(dān)任聯(lián)合證券債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，2011年加入民生證券歷任投行事業(yè)部副總裁、固定收益事業(yè)部總裁、公司副總裁等要職。

圖片人物系劉灝

可以看出，劉灝的職業(yè)軌跡橫跨審計(jì)、投行和固收領(lǐng)域，積累了廣泛的金融實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。2018年6月，他加盟中原證券，起初主管債券交易和固定收益投資等板塊，2020年5月被董事會(huì)聘為首席投資官，成為中原證券歷史上首位CIO。2022年1月起，劉灝進(jìn)一步躋身公司執(zhí)行委員會(huì)核心管理層。在中原證券工作約七年間，他的薪酬水平曾多年高居該券商管理層首位，2022年更是高達(dá)391.34萬(wàn)元，與同期薪酬第二名（108.90萬(wàn)元）的高管拉開(kāi)顯著差距。

劉灝執(zhí)掌中原證券自營(yíng)業(yè)務(wù)期間，恰逢市場(chǎng)波動(dòng)加劇、自營(yíng)業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)“勝負(fù)手”的關(guān)鍵時(shí)期。

2021年，作為劉灝完整履職首席投資官后的首個(gè)完整財(cái)年，中原證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.02億元，同比增長(zhǎng)325.67%，實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。這一階段，公司投研體系的運(yùn)作節(jié)奏、資產(chǎn)配置策略以及市場(chǎng)環(huán)境的同步配合，共同促成了這一亮眼業(yè)績(jī)。2022年，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入回落至2.27億元，同比下降43.46%。但由于2022年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)普遍承壓，中原證券的調(diào)整與應(yīng)對(duì)，雖面臨一定挑戰(zhàn)，但與行業(yè)趨勢(shì)大體一致。2023年，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入再度上行，錄得5.20億元，同比增長(zhǎng)128.82%。

不過(guò)，2024年該業(yè)務(wù)表現(xiàn)再次轉(zhuǎn)弱，全年錄得虧損0.57億元。這或許與其投資風(fēng)格偏重?fù)駮r(shí)和交易性金融資產(chǎn)有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底和2024年底，中原證券金融投資資產(chǎn)分別為248.04億元和177.95億元，其中交易性金融資產(chǎn)占比分別高達(dá)97.85%與99.07%，幾乎構(gòu)成全部投資敞口。

而從金融投資資產(chǎn)的變動(dòng)來(lái)看，2020年至2022年上半年，其金融投資資產(chǎn)的規(guī)模相對(duì)平穩(wěn)。而2022年下半年開(kāi)始，擇時(shí)跡象更加明顯，金融投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)愈加劇烈。以2024年為例，在一季度降倉(cāng)至215.93億元之后，二季度迅速加倉(cāng)至262.14億元，之后三季度、四季度再度減倉(cāng)至184.96億元、177.95億元。

上海證券資本實(shí)力增厚、自營(yíng)業(yè)務(wù)迎來(lái)大爆發(fā)

上海證券雖規(guī)模中等但近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年上海證券營(yíng)業(yè)收入從17.13億元增至34.18億元，歸母凈利潤(rùn)則在3-7億元波動(dòng)。2024年，各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)跳升。營(yíng)業(yè)收入52.56億元，同比大增54%，凈利潤(rùn)9.53億元，同比大增170%。

這一飛躍主要?dú)w功于自營(yíng)投資的豐厚回報(bào)。2024年公司投資凈收益11.03億元，較2023年1.53億元暴增逾6倍；公允價(jià)值變動(dòng)收益3.03億元，也遠(yuǎn)高于2023年的0.25億元。兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)約14.06億元收益，占全年?duì)I收的27%左右。相比之下，經(jīng)紀(jì)、投行、資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的手續(xù)費(fèi)及傭金合計(jì)為9.52億元，占比已小于自營(yíng)業(yè)務(wù)。可見(jiàn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)已成為上海證券當(dāng)之無(wú)愧的業(yè)績(jī)引擎，對(duì)利潤(rùn)的邊際影響舉足輕重。這種結(jié)構(gòu)一方面表明公司抓住了2024年市場(chǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)騰飛，另一方面也意味著未來(lái)業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)行情的敏感度提高，自營(yíng)投資的成敗將很大程度決定公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這或許也是上海證券招聘自營(yíng)業(yè)務(wù)老將劉灝作為主管自營(yíng)業(yè)務(wù)副總裁的關(guān)鍵原因。

券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開(kāi)充足的資金彈藥和杠桿運(yùn)用。上海證券近年來(lái)通過(guò)股權(quán)和債務(wù)融資大幅增強(qiáng)了資本實(shí)力。2020年12月，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，百聯(lián)集團(tuán)有限公司和上海城投分別認(rèn)繳26.63266億元和0.53266億元新增注冊(cè)資本。增資后，公司注冊(cè)資本變更為53.26532億元。雄厚的資本為公司擴(kuò)大自營(yíng)投資規(guī)模奠定基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，上海證券積極運(yùn)用債券和同業(yè)融資杠桿。2022年起公司大舉發(fā)行公司債，應(yīng)付債券余額由2020年的26.4億元攀升至2024年的131.64億元；與此同時(shí)，通過(guò)拆入資金、回購(gòu)等融入的資金也在數(shù)十億元量級(jí)，2024年賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款達(dá)151.78億元。在充裕資本金和杠桿資金雙重支持下，公司得以加碼自營(yíng)配置。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2024年末上海證券金融投資資產(chǎn)總額421.94億元，占資產(chǎn)總額約49%。其中交易性金融資產(chǎn)193.38億元，較2023年增持約20%。

從投資結(jié)構(gòu)看，上海證券的自營(yíng)配置相對(duì)均衡，既涉及交易性金融資產(chǎn)，也配置了大量固收資產(chǎn)。2024年末，公司交易性金融資產(chǎn)占金融投資比重約45.8%，其余過(guò)半為非交易性債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)等資產(chǎn)。這一結(jié)構(gòu)與中原證券形成鮮明對(duì)比，后者2024年將近乎100%的自營(yíng)資金押注于交易性資產(chǎn)。上海證券保留了相當(dāng)比例的債券類投資（208.38億元其他債權(quán)投資）用于獲取穩(wěn)定利息收入。這種較分散的組合，有助于平抑部分波動(dòng)，起到“壓艙石”作用。

整體而言，上海證券投資結(jié)構(gòu)上相對(duì)穩(wěn)健，顯示上海證券自營(yíng)團(tuán)隊(duì)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上并未孤注一擲，而是相機(jī)而動(dòng)、攻守兼?zhèn)洹＿@或許也解釋了近年公司雖經(jīng)歷市場(chǎng)震蕩但業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。