世界經(jīng)濟早就是一個牽一發(fā)動全身的經(jīng)濟體了，而目前全球公認的「三大泡沫」就是：美國股市、日本債券、中國房地產(chǎn)。

但凡其中任何一個泡沫破滅，都可能會引發(fā)全球性質(zhì)的金融危機。

所以會長也一直密切關(guān)注著中美日三國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

隨著今天日本一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，目前中美日三國2025年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)都已經(jīng)公布，我們首先來看下對比：

1.美國：GDP同比增長4.6%，總量7.32萬億美元，排名全球第一；

2.中國：GDP同比增長5.4%，總量4.44萬億美元，排名全球第二。

再結(jié)合一下2024年全球GDP排名：

美國以28.78萬億美元的GDP位居榜首，中國緊隨其后，GDP總量達到18.94萬億美元。其他國家如日本、印度、英國、法國、巴西、意大利和加拿大則分別排在第三到第十位。

通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是能看出一些問題的：

1.中國的GDP總量超過了德國、日本、印度和英國四國的總和；

2.中美兩國的GDP加起來，超過了排名第三到第二十位的所有國家的GDP總和。

值得注意的是，一季度數(shù)據(jù)來看，盡管美國在經(jīng)濟總量上領(lǐng)先我國，但在經(jīng)濟增量上，我國卻超越了美國，這充分體現(xiàn)了我國經(jīng)濟的強勁增長勢頭。

僅僅以中美來對比：

美國：一季度GDP環(huán)比下降0.3%（按年計算-0.3%），為3年來的首次，但同比仍為2.1%，顯示經(jīng)濟動能減弱。

中國：一季度增長5.4%，實際增速是美國的2.8倍，環(huán)比提升1.2%，超出預(yù)期。這個增速在目前已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的經(jīng)濟大國中排第一。

先說美國吧，美國GDP嚴重注水這事在業(yè)內(nèi)一直爭議不斷，一種聲音認為，如果按照購買力平價來計算，咱們早就超過美國了，但是由于美元全球霸權(quán)主義，導(dǎo)致比增速沒意義，主要是看結(jié)構(gòu)升級。

詳細來看，美國的GDP數(shù)據(jù)看著很亮眼，但是其中確實注水很多，主要爭議點有4個：

1.美元霸權(quán)

美元是全球主要貨幣，匯率波動直接影響各國GDP的美元計價。今年一季度，美聯(lián)儲連續(xù)加息導(dǎo)致人民幣兌美元匯率從6.3貶值到7.2附近。僅這一項，就可能讓中國的GDP（按美元計算）縮水超過12%。而美國自己統(tǒng)計GDP時不用換算匯率，天然占優(yōu)勢！

2.通脹氣球

美國這些年物價漲得厲害，比如雞蛋一度賣到8美元一打（約合人民幣50多元），而中國只要5元就能買10個。物價上漲直接推高了美國的名義GDP，就算生產(chǎn)的東西沒變多，價格漲了，GDP數(shù)字也會“水漲船高”。而中國這邊，物價甚至還在下跌，實際增長被“打折”了。

3.關(guān)稅囤貨

美國為了保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，頻繁加征關(guān)稅。結(jié)果企業(yè)為了躲避關(guān)稅，瘋狂進口囤貨。特朗普提升關(guān)稅也攔不住，近期沃爾瑪?shù)让绹闶凵袒謴?fù)從中國進口，并表示關(guān)稅由他們承擔！這些囤積的商品被算作“投資”，直接推高了GDP。但這種短期操作就像“飲鴆止渴”，長期看反而會擾亂供應(yīng)鏈、打擊消費者信心。

4.債務(wù)風險

美國政府靠發(fā)債維持經(jīng)濟，截至今年3月，美國國債總額已經(jīng)飆到 36.56 萬億美元，相當于美國全年 GDP 的140%，刷新了歷史最高紀錄。每年光償還這些債務(wù)的利息就超過1萬億美元，這意味著美國一年的收入（GDP）連欠的債本金都不夠還，還差了整整40%。

再看中國這邊，作為美國的第二大債權(quán)國（第一是日本，持有超 1 萬億美元），中國手里的美債動向一直備受關(guān)注。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月，中國持有的美國國債為7843億美元。但對比2013年11月的峰值1.317萬億美元，如今規(guī)模已經(jīng)縮水了近40%。尤其是去年，12個月里有9個月都在減持美債，全年累計減持573億美元，減持趨勢十分明顯。

回過頭咱們再看中國的數(shù)據(jù)，雖然GDP總量暫時落后，但是增長質(zhì)量卻非常亮眼，主要表現(xiàn)在3個方面：

1.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)“跑得快”

一季度中國高技術(shù)制造業(yè)增加值增長9.7%，新能源汽車產(chǎn)量暴增45.4%，半導(dǎo)體自給率突破70%。這些硬核技術(shù)的突破，正在悄悄改變中國經(jīng)濟的“家底”。

2.內(nèi)需市場“有潛力”

中國通過提振消費專項行動，有效激活了消費市場。通過促增收、優(yōu)供給、強保障等措施釋放多元消費潛力；投放3000億元超長期特別國債支持以舊換新，放寬健康養(yǎng)老等服務(wù)準入限制，培育數(shù)字綠色智能等新型消費；完善休假制度激發(fā)文旅體消費，優(yōu)化免稅政策擴大入境消費；健全縣域商業(yè)體系，建設(shè)國際消費中心城市，強化消費統(tǒng)計與權(quán)益保護，構(gòu)建安全放心的消費環(huán)境……

3.開放合作“穩(wěn)外貿(mào)”

中國與東盟的貿(mào)易額已超過與美國的貿(mào)易額，通過“一帶一路”等倡議，不斷拓展國際市場。這種“抱團取暖”的策略，為外貿(mào)注入了穩(wěn)定性。2025年一季度，中國進出口總額1.4萬億美元，同比增長0.2%；其中出口8536.7億美元，同比增長5.8%；進口5807億美元，同比下降7%。

所以，總體看下來，雖然中國的房地產(chǎn)調(diào)整短期拖累經(jīng)濟，但竣工面積首次超過新開工面積，說明行業(yè)正在從“高杠桿”轉(zhuǎn)向“健康化”。

這場經(jīng)濟“馬拉松”比的不是誰家GDP數(shù)字更大，而是誰能跑得更穩(wěn)、更遠。美國靠“興奮劑”沖刺，而中國卻在調(diào)整呼吸節(jié)奏，美國把GDP變成資本游戲，而中國卻把增長實實在在轉(zhuǎn)化為老百姓的幸福。

差距對比立現(xiàn)。

再說日本，數(shù)據(jù)很不好，而且，關(guān)稅戰(zhàn)是從4月份開始的，一季度并未受影響，而且美國針對日本汽車出口的關(guān)稅影響集中在5月，所以可想而知日本二季度GDP會是什么情況！

不只是關(guān)稅戰(zhàn)，日本國債在本月遭遇了大規(guī)模拋售，日本20年期國債收益率達到2.55%，創(chuàng)下25年新高，30年期和40年期國債收益率同樣刷新紀錄，對應(yīng)的結(jié)果就是日本國債價格暴跌，反映出市場對日債的不信任、不看好。

日本是全球第四大經(jīng)濟體，日本國債收益率大漲將提升全球借貸成本，進一步波及美債和歐債市場，尤其是美國國債，況且長期美債收益率也在大漲。

目前，美國30年期國債收益率已經(jīng)突破5%，達到美聯(lián)儲降息前的水平，美債也在經(jīng)歷大拋售，而且日本國債的風險會反噬美國。如果日本國債繼續(xù)暴跌，日本央行必然出手救市，而日本持有1萬多億的美債，如果救市，就只能拋售美債，挽救日債。

你說中美日誰的經(jīng)濟好？誰的經(jīng)濟差？

其實大家現(xiàn)在都不好過，各有各的問題，大家的債務(wù)負擔都很重，再加上特朗普無端挑起關(guān)稅戰(zhàn)，搞貿(mào)易保護主義，貿(mào)易不好做，經(jīng)濟就更難了。

日本的債務(wù)負債率最高，從一季度數(shù)據(jù)看，消費和投資都很低迷，出口也不樂觀，二季度就更不用說了。美國國債36萬億，但真正擔憂的是每年居高不下的利息支出，而關(guān)稅戰(zhàn)加劇了通脹，美聯(lián)儲不敢輕易降息，利息支出就是一個大難題，借貸成本上升。

我們的出口受制于關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊，雖然暫時有90天的緩沖，但后面的談判結(jié)果誰也無法預(yù)料，隨時可能會給出口帶來影響，而消費也很低迷，投資仍然是地產(chǎn)拖后腿，復(fù)蘇乏力，債務(wù)總體可控，但地方隱性債務(wù)也需要時間化解。

其實大家都在努力化債，只要肯努力，誰的身上沒有債務(wù)，只要向前發(fā)展，債務(wù)負擔都會累積成難題，但是沒有過不去的坎兒，債務(wù)問題總會被解決，但債務(wù)不會消失，只會轉(zhuǎn)移。

誰也無法預(yù)料泡沫何時被戳破，誰也無法預(yù)料金融危機何時到來，可能明年，可能后年，也可能繼續(xù)推遲，但全球的大環(huán)境短期內(nèi)很難好起來，需要做好最壞打算，未雨綢繆，降低負債和杠桿，經(jīng)濟好的時候都賺不到錢，經(jīng)濟差的時候就不要妄想翻身了。

最后咱們還是要提個醒！

咱們一季度經(jīng)濟數(shù)字維持的很漂亮，主要得益于3條：

1.特朗普上臺后關(guān)稅預(yù)期，導(dǎo)致很多出口為了避免被關(guān)稅影響存在搶出口的情況；

2.我們開啟了應(yīng)對關(guān)稅沖擊的大力度的以舊換新的國補；

3.由于長期債換短期債等化債行為，很多地區(qū)拖欠已久的政務(wù)人員工資得以重新發(fā)放。

以上3板斧驅(qū)動了一季度的開門紅！

但是，盈虧同源，這3板斧不太具備可持續(xù)性，很有可能會在下半年偃旗息鼓。

我們簡單提出3個擔心：

1.特朗普留了90天的關(guān)稅豁免期，很有可能導(dǎo)致5、6月份出現(xiàn)為避免90天后談崩出現(xiàn)搶出口的情況，導(dǎo)致寅吃卯糧，把下半年甚至是明年的海外庫存和需求一次性滿足了。

2.國補以舊換新是有保鮮期的，加上去年到今年，已經(jīng)刺激的差不多了，再刺激，也不會激發(fā)出更多的新需求了，下半年可能會出現(xiàn)失速的情況。

3.國緊日子的號召又開始了，按照慣例，至少是一年期的常管常抓，這就會直接打崩白酒市場為代表的高消費。

所以，會長判斷，真正的經(jīng)濟困難，會出現(xiàn)在今年下半年！

1.特朗普為什么一定要針對哈佛？

昨天談了特朗普對哈佛重拳整頓，那么特朗普究竟為什么要整頓哈佛呢？

直接導(dǎo)火索可以說是“反猶主義”，但是細究根本，還是因為哈佛大學(xué)的發(fā)展正在動搖整個美國的國本。

講個舊事，2016年，馬哥在湖畔大學(xué)3期學(xué)院面試時候曾驕傲宣稱：中國未來將會誕生一所哈佛這樣的學(xué)校！

只是馬哥樂觀了點，你想搞東林黨？2021年，湖畔大學(xué)就直接被整頓了，不僅被限制招生，還直接被改名為湖畔科研中心。

湖畔對標的哈法被特朗普整頓，首先就是限制招收國際學(xué)生，其實背后反映的，就是新生代利益集團為獲取與其經(jīng)濟實力匹配的政治權(quán)利，會推動新的體制改革，甚至組建自己的團伙組織，曾經(jīng)作為地主階級改良派的北大、美國資產(chǎn)階級輸出派的清華，都是這種情況。

哈佛一定程度上也成為了為不同政治力量培養(yǎng)和輸出自己勢力的組織，而這個組織通過這次“反猶主義”來看，并不屬于特朗普管轄，那么，無法拉攏的情況下，制裁就是大概率的事了。

只是，特朗普，并沒有咱們對湖畔大學(xué)那種魄力。

2.印度又開始光屁股拉磨轉(zhuǎn)圈丟人了

印度真是一個神奇的國度，印巴戰(zhàn)爭3天就打輸了，而且輸?shù)媚敲磸氐祝f國造的空軍力量直接還沒照面就被干掉了，就這，印度還「喪事喜辦」全國大慶10天。

這還不算，印度還派出7支朱砂行動全球宣講團，到32個國家做宣傳，讓其他國家都相信印度戰(zhàn)勝了巴基斯坦。

這就好比，皇帝的新裝在自己家裸體也就罷了，還要去其他國家裸體走秀，還要讓其他國家相信他是穿著衣服的。

就差直接跪地求其他國家了：算我求你了行嗎，你就真心實意地相信是我贏了行嗎，你要是相信了，我保證不在你家客廳屙屎，甚至，你屙我嘴里都行！

真奇葩啊！

3.法國投降的傳統(tǒng)保持的很好

多哈世乒賽賽程過半，又發(fā)生了一件最抽象的事：法國男雙晉級四強后，跪地慶祝，導(dǎo)致膝蓋受傷，宣布退出半決賽，日本男雙組合保送進決賽。

這是我萬萬想不到的，我知道法國一直以來都有舉白旗投降的傳統(tǒng)，但是萬萬沒想到，法國的傳統(tǒng)不僅是處于劣勢的時候舉白旗，連勝利了也有舉白旗的傳統(tǒng)。

有點過于抽象了！

還有剛看到個消息，「莎頭組合」第三次獲得混雙冠軍，恭喜孫穎莎，真是不容易，又帶著那個掛件拿了金牌！

掛件這個事也非常抽象，不想提它了，再次恭喜孫穎莎！

周末，各位股東周末愉快！