隨著穩(wěn)定幣的崛起，美債市場(chǎng)和美國(guó)銀行業(yè)都將面臨顛覆性的變革。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀證券在周二的最新研報(bào)中指出，目前美國(guó)國(guó)會(huì)兩項(xiàng)關(guān)鍵穩(wěn)定幣法案正在加速推進(jìn)中，美債市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性需求變化，傳統(tǒng)銀行業(yè)正面臨萬(wàn)億美元資金外流風(fēng)險(xiǎn)。

首先，對(duì)于美債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于法案要求穩(wěn)定幣與現(xiàn)金或國(guó)庫(kù)券掛鉤，或推動(dòng)短期美國(guó)國(guó)債需求激增，收益率曲線陡峭化進(jìn)一步加劇。美銀表示，每1美元從銀行流向穩(wěn)定幣將產(chǎn)生0.90美元的美債增量需求。

而傳統(tǒng)銀行業(yè)則面臨存款流失風(fēng)險(xiǎn)，美銀表示，美國(guó)財(cái)政部研究顯示，約6.6萬(wàn)億美元銀行交易性存款面臨向穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。銀行股估值將面臨壓力，價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，銀行股相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)面臨進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。

立法進(jìn)展為穩(wěn)定幣發(fā)展提供清晰框架

美銀表示，立法明確性可能成為穩(wěn)定幣發(fā)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：

美國(guó)國(guó)會(huì)正在推進(jìn)兩項(xiàng)關(guān)鍵穩(wěn)定幣立法：GENIUS法案（《2025年美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新指導(dǎo)與建立法案》）正等待參議院全體投票，該法案可能在頒布之日起18個(gè)月后或最終法規(guī)發(fā)布后120天內(nèi)生效。
STABLE法案（《2025年穩(wěn)定幣透明度與問(wèn)責(zé)制促進(jìn)更好賬本經(jīng)濟(jì)法案》）已通過(guò)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)。自該法案頒布之日起180天期限結(jié)束前，聯(lián)邦支付穩(wěn)定幣 監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)布法規(guī)。

此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，證券交易委員會(huì)(SEC)明確表示，符合條件的穩(wěn)定幣不屬于證券范疇；聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)澄清銀行可在無(wú)需事先批準(zhǔn)的情況下從事穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)；美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒呼吁建立明確的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。

區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng)

隨著穩(wěn)定幣發(fā)展逐步明確，區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng)，傳統(tǒng)“五方支付模式”（商戶、收單機(jī)構(gòu)、發(fā)卡機(jī)構(gòu)、卡組織以及持卡人）將面臨沖擊。

美銀表示，具備區(qū)塊鏈技術(shù)能力的銀行可以直接處理交易，無(wú)需依賴傳統(tǒng)支付服務(wù)商，傳統(tǒng)支付服務(wù)商（Visa、萬(wàn)事達(dá)、PayPal）的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將被區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施削弱：

據(jù)Figure Technologies首席執(zhí)行官M(fèi)ike Cagney分析，當(dāng)前支付系統(tǒng)中，非Durbin法案管制的借記卡交易費(fèi)率約100個(gè)基點(diǎn)，信用卡交易費(fèi)率約300個(gè)基點(diǎn)，而穩(wěn)定幣交易成本可能低于每筆0.01美元。

美債面臨結(jié)構(gòu)性需求變化：短期國(guó)債需求或激增

對(duì)于美債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美銀表示，穩(wěn)定幣采用加速可能導(dǎo)致短期國(guó)債需求增加，并加劇收益率曲線陡峭化和美債市場(chǎng)波動(dòng)性。

具體來(lái)看，每1美元流向穩(wěn)定幣將產(chǎn)生0.90美元的美債需求：

兩項(xiàng)法案均要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須持有1:1的儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，儲(chǔ)備資產(chǎn)限于美元現(xiàn)金、銀行存款、93天內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債、7天內(nèi)到期的回購(gòu)協(xié)議等高流動(dòng)性資產(chǎn)。對(duì)于市值超過(guò)500億美元的發(fā)行方，還需提交經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。
由于儲(chǔ)備要求限制，穩(wěn)定幣發(fā)行方必須持有短期美債。銀行資產(chǎn)負(fù)債表通常由10%的國(guó)債和90%的現(xiàn)金、其他投資及貸款組成。每1美元從傳統(tǒng)銀行流向穩(wěn)定幣，將產(chǎn)生0.90美元的國(guó)債增量需求，這將推動(dòng)收益率曲線變陡，縮短加權(quán)平均到期期限。

此外，截至2025年3月31日，USDT儲(chǔ)備中66%為美國(guó)國(guó)債，10.1%為隔夜逆回購(gòu)協(xié)議；USDC儲(chǔ)備中41.4%為美國(guó)國(guó)債，51.3%為回購(gòu)協(xié)議。USDT市值1531億美元，USDC市值609億美元，兩者合計(jì)占穩(wěn)定幣市場(chǎng)約87%份額。

6.6萬(wàn)億美元銀行存款面臨分流風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于傳統(tǒng)銀行業(yè)而言，美銀表示，去中心化金融(DeFi)將重塑放貸模式，6.6萬(wàn)億美元存款面臨分流風(fēng)險(xiǎn)：

隨著負(fù)債流出銀行體系，去中心化金融能力使非銀行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)“完善擔(dān)保”的情況下提供信貸服務(wù)。區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)證券化可能減少對(duì)銀行作為資本配置者的依賴。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部研究，約5.7萬(wàn)億美元的交易性活期存款和0.9萬(wàn)億美元的交易性非活期存款在穩(wěn)定幣進(jìn)一步普及后面臨分流風(fēng)險(xiǎn)。雖然GENIUS法案禁止計(jì)息穩(wěn)定幣，但市場(chǎng)已出現(xiàn)多種間接獲取收益的變通方案。

美銀進(jìn)一步提醒，警惕銀行股估值下跌風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該密切關(guān)注穩(wěn)定幣立法進(jìn)展及其對(duì)銀行業(yè)盈利模式的長(zhǎng)期影響，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領(lǐng)域公司更高市盈率倍數(shù)，銀行股相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌。

傳統(tǒng)銀行也并未坐以待斃，美國(guó)最大的幾家銀行正在探索發(fā)行聯(lián)合穩(wěn)定幣，摩根大通多年來(lái)一直運(yùn)營(yíng) 基于區(qū)塊鏈的數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施"Kinexys"。作為最大的托管銀行之一，紐約梅隆銀行最近推出了數(shù)字資產(chǎn)數(shù)據(jù)洞察產(chǎn)品，將鏈上和鏈下數(shù)據(jù)發(fā)布到區(qū)塊鏈上。