上周，央行操作了5000億MLF，凈投放了4000億資金。

然而，發(fā)生了一件怪事。

照理來(lái)說(shuō)，十債利率應(yīng)該跌才對(duì)，但它是上漲的。

而且自打5月降準(zhǔn)降息以來(lái)，十債利率出現(xiàn)了趨勢(shì)性上漲的態(tài)勢(shì)。

這就很古怪了，按道理，貨幣寬松的情況下，長(zhǎng)債利率應(yīng)該下跌才對(duì)。

回想過(guò)往，每次降準(zhǔn)降息，債市可都是走瘋牛行情的。

這次出現(xiàn)這么大的反差，其中有什么深意呢？

這就要從央行為什么降準(zhǔn)降息說(shuō)起了。

一、降準(zhǔn)降息和內(nèi)需，先有雞還是先有蛋？

央行在一季度貨幣執(zhí)行報(bào)告中有下面這段表述：

增加貨幣供給，在側(cè)重增加投資、保障供給的發(fā)展模式下，反而會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能和供給持續(xù)擴(kuò)張，加大供過(guò)于求的失衡程度，實(shí)際上物價(jià)也難以回升。提振物價(jià)的關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)。

這段話的意思是，降準(zhǔn)降息不一定能提振經(jīng)濟(jì)。

如果供需循環(huán)沒(méi)有打通，降準(zhǔn)降息只會(huì)刺激企業(yè)生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，導(dǎo)致供給更加過(guò)剩，通縮更加嚴(yán)重。

這里就解釋了為什么央行一直沒(méi)有降準(zhǔn)降息。因?yàn)樗诘却龝r(shí)機(jī)。

等待供需循環(huán)被打通。

換句話說(shuō)，既然5月份央行降準(zhǔn)降息，且操作了5000億MLF，就說(shuō)明央行認(rèn)為至少供需循環(huán)有改善。

這就是大家一直不理解央行拖延降準(zhǔn)降息的原因。

央行的想法跟市場(chǎng)完全是相反的。

央行要先看到內(nèi)需有所恢復(fù)，才會(huì)降準(zhǔn)降息，而不是反過(guò)來(lái)的。

之前我也跟大家分享過(guò)，在實(shí)際不成熟時(shí)，降準(zhǔn)降息還會(huì)加速資金外流，給經(jīng)濟(jì)和股市更大的壓力。

你看，市場(chǎng)和央行其實(shí)是在爭(zhēng)論先有雞還是先有蛋。

市場(chǎng)認(rèn)為只有降準(zhǔn)降息，內(nèi)需才能恢復(fù)。

央行認(rèn)為內(nèi)需恢復(fù)了，降準(zhǔn)降息才有效果。

本月，債市的表現(xiàn)也說(shuō)明，釋放流動(dòng)性后，資金并沒(méi)有進(jìn)入債市空轉(zhuǎn)。內(nèi)需真的在悄悄改善。

這個(gè)信息很重要，因?yàn)槭袌?chǎng)還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，存在預(yù)期差。現(xiàn)在市場(chǎng)依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)差得不得了，一輩子都好不起來(lái)了。

二、政策重大轉(zhuǎn)向

在報(bào)告中，央行提到：

價(jià)格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

這算是180度掉頭了。

過(guò)去，為了保持出口競(jìng)爭(zhēng)力，央行很害怕通脹，一直以來(lái)都是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。而現(xiàn)在實(shí)施適度寬松的貨幣政策，要管低價(jià)了。

過(guò)去，為了實(shí)現(xiàn)原始積累，都是鼓勵(lì)規(guī)模擴(kuò)張的，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，而現(xiàn)在要高質(zhì)量發(fā)展了。

過(guò)去，反壟斷搞了三年，現(xiàn)在風(fēng)向變了，壟斷不再那么重要，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)被重點(diǎn)管制了。

本月，我們還看到市場(chǎng)監(jiān)督管理局也有類似的表述，要防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)。

一個(gè)典型的案例就是，京東和美團(tuán)剛開(kāi)始燒錢(qián)打仗，就被約談了。

市場(chǎng)之所以出現(xiàn)預(yù)期差，是因?yàn)?strong>國(guó)內(nèi)很多人都被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)綁架。

似乎只有開(kāi)閘放水才能解決問(wèn)題。

完全沒(méi)有意識(shí)到，內(nèi)需正在悄悄企穩(wěn)回升。

如果任何事都用放大招就能解決，治大國(guó)未必太容易了吧。

報(bào)告中，央行提到：

面對(duì)長(zhǎng)期和短期、內(nèi)部和外部、周期性和結(jié)構(gòu)性等諸多因素交織的宏觀經(jīng)濟(jì) 環(huán)境，要進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政 策協(xié)同以及改革舉措的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政策合力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)供需平衡、物價(jià)合理回升。

咱們要改革的地方太多太多了，怎么可能用一個(gè)開(kāi)閘放水就解決問(wèn)題呢？

飯是一口一口吃下去的！

三、利率與匯率是一盤(pán)棋

在特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)后，絕大部分貨幣都對(duì)美元升值，只有人民幣與美元同向波動(dòng)。

人民幣有沒(méi)有升值壓力呢？

當(dāng)然有，而且壓力很大。

但央行依然控制著匯率的穩(wěn)定。為啥呢？

特朗普的核心訴求就是化債。

別看他一天跟個(gè)神經(jīng)病一樣亂出招，但他無(wú)論怎么折騰，想要達(dá)成目的就下面四條：

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息；

2.產(chǎn)業(yè)回流，從而增加稅收；

3.美元貶值；

4.縮表。（減少支出）

他亂出招是因?yàn)樗诓粩嘣囂剑降啄臈l路更容易走。

試了一圈下來(lái)，發(fā)現(xiàn)：

產(chǎn)業(yè)回流就是天方夜譚；美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性無(wú)法推翻；縮表也開(kāi)展得很艱難，相反他為了選票，還要搞減稅。

那么只有美元貶值這條路稍微好走一些。

很多人不理解美元貶值跟化債有什么關(guān)系。

這跟通脹化債是一個(gè)道理，美元越來(lái)越不值錢(qián)，不就是把以前的債務(wù)賴掉了嗎？

換句話說(shuō)，誰(shuí)家貨幣升值最大，誰(shuí)就是美國(guó)債務(wù)的替死鬼。

本質(zhì)上，美元貶值就是一種向別國(guó)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)（債務(wù)）的一種方式。

看完這些，我們才明白為啥央行要維持人民幣穩(wěn)定。

說(shuō)實(shí)在的，全球只有東大有實(shí)力硬剛，人民幣自然就最硬氣了。

千萬(wàn)不要理解反了，現(xiàn)在升值可不是好事。

不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間看，人民幣還是會(huì)緩慢升值的，但升值幅度遠(yuǎn)小于其他貨幣。

在這個(gè)比爛的時(shí)代，重要的不是你能跑多快，而是你能跑得比同伴快。

在穩(wěn)定匯率上，央行降準(zhǔn)降息和操作MLF，也可以對(duì)沖人民幣升值壓力。

不過(guò)從最近的匯率走勢(shì)看，升值壓力著實(shí)不小。

至于關(guān)稅，無(wú)非是特朗普手里的一個(gè)武器而已。

作用就是逼其他國(guó)家就范。

我們的眼光也不要只停留在表面達(dá)成的協(xié)議上，匯率、利率、貿(mào)易差額等都是直接反映硬實(shí)力的東西。

四、注意股市風(fēng)格切換的風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)需正在悄悄企穩(wěn)回升，但斜率還不大。

所以市場(chǎng)并沒(méi)有意識(shí)到。

這個(gè)預(yù)期差最終會(huì)被修正的。

內(nèi)需企穩(wěn)回升，本來(lái)就會(huì)催化順周期和藍(lán)籌股行情。

降準(zhǔn)降息的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還公布了公募新規(guī)。

規(guī)則的改變同樣有助于藍(lán)籌股和指數(shù)的上漲。

總之，提前想到這些可能，做好我們的應(yīng)對(duì)。