5月27日，GLP-1新銳派格生物正式登陸港交所，中金公司擔任獨家保薦人。發行價15.60港元/股，發行市值60.21億港元，募資3億港元。

上市首日，派格生物開盤下跌13.46%，截至今日10：52，派格生物報價12.900港元/股，跌幅17.31%。

圖1：派格生物股價

派格生物成立于2008年，是一家專注于自主研究及開發慢性病創新療法（主要為肽和小分子藥物）的生物技術公司，重點關注代謝紊亂領域。從2008年至2023年，派格生物共進行數輪融資，累計融資金額超過21億元，投資方包括聯想之星、君聯資本、云鋒基金、元生創投、建銀國際等。截至2023年6月的F+輪融資后，公司的估值達到40億元。

圖2：派格生物的融資情況

值得注意的是，派格生物的IPO之路十分曲折。2021年8月，公司申請科創板上市，但經歷兩輪問詢后撤單，考慮到聯交所為獲取外資及吸引多元化海外投資者提供的國際平臺，隨后便轉戰港交所。2024年2月，派格生物遞表港交所，且已通過上市聆訊，但卻遲遲未能上市，而后無疾而終。2024年11月，派格生物二次遞表港交所，再次尋求上市。

目前，派格生物在GLP-1受體激動劑等前沿領域取得了顯著進展，但未有商業化產品。公司的核心產品為PB-119，是一款用于2型糖尿病（T2DM）及肥胖癥一線治療的自主開發、接近商業化階段的長效胰高血糖素樣肽1（GLP-1）受體激動劑，在多項臨床試驗中顯示出在血糖控制、心血管健康等方面的全面益處，以及對體重管理的良好效果。PB-119（visepegenatide/維派那肽）在中國用于治療T2DM的新藥上市申請（NDA）于2023年9月獲國家藥監局（NMPA）受理。派格生物在招股書中表示，預計該藥物將于2025年第一季度獲準在中國上市，但目前暫未有相關消息。

圖3：PB-119的作用機制

除了PB-119，派格生物還有5款候選產品，包括PB-718、PB-1902、PB-722、PB-2301、PB-2309，涵蓋了T2DM、肥胖癥、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類藥物引起的便秘（OIC，使用阿片類藥物引起的胃腸道疾病）及先天性高胰島素血癥（一種罕見的內分泌疾病，患者持續出現低血糖癥）等常見慢病及代謝疾病的市場機會。

• PB-718是一款雙受體激動劑，可以同時激活GLP-1受體和胰高血糖素（「GCG」）受體，體現了行業中由單靶點激動劑而來的演變。派格生物計劃于2025年就PB-718的IIb期臨床試驗計劃與國家藥監局進行溝通；亦計劃于2025年下半年向國家藥監局提交IND申請，以在中國開展PB-718治療NASH的II期臨床試驗。

• PB-1902，中國第一款和僅有的兩款中的一款國內研發處于臨床試驗階段的用于治療阿片類藥物引起的便秘（「OIC」）的臨床階段口服型候選藥物。

• PB-722是一種GCG受體激動劑，公司正在開發該藥用于治療先天性高胰島素血癥，并已于2021年5月獲得FDA孤兒藥資格認定。

• PB-2301為用于治療T2DM、NASH和肥胖癥的GLP-1/葡萄糖依賴性促胰島素多肽（「GIP」）雙受體激動劑，計劃于2025年向國家藥監局提交IND申請。

• PB-2309為用于治療T2DM、NASH和肥胖癥的GLP-1/GIP/GCG三受體激動劑，計劃于2025年向國家藥監局提交IND申請。

圖4：派格生物在研管線

根據招股書，派格生物計劃將本次募集所得款項的50.2%用于長效GLP-1受體激動劑PB-119的商業化和適應癥拓展，34.5%用于GLP-1/GCG雙重受體激動劑PB-718 的進一步開發，5.3%用于其他管線候選產品的研發，1%用于業務開發活動及加強海外業務，剩下9%用作營運資金。

2025年全國兩會期間，國家衛健委主任雷海潮明確將“體重管理”列為公共衛生重點，并提出持續推進“體重管理年”三年行動，強調通過綜合手段防控慢性病。這一政策信號直接點燃了減重藥物市場的熱度。據《體重管理指導原則（2024年版）》預測，若不加以干預，2030年我國成人超重肥胖率將達70.5%，兒童超重肥胖率31.8%，肥胖相關慢性病負擔將進一步加重。有預測顯示，未來中國減肥藥滲透率可達20%，累計市場規模將突破640億元，年釋放規模超150億元。

但與此同時，GLP-1的卷已逐漸從1.0邁入2.0。隨著超過300個GLP-1相關管線藥物涌入賽道，同質化競爭日益加劇。在這個領域，不僅有“GLP-1雙雄”諾和諾德與禮來，還有如輝瑞、艾伯維和阿斯利康等不少MNC正在通過差異化布局實現入局。而國內藥企的第一梯隊則有華東醫藥、恒瑞醫藥、信達生物、甘李藥業等。

可以說，派格生物在發展過程中面臨資金鏈緊張及跨國藥企擠壓的雙重挑戰。盡管如此，PB-119的長效特性仍有望為患者提供更便捷的治療方案，進一步提升用藥依從性。企業仍需通過快速迭代和差異化創新尋求突圍。

在財務方面，派格生物目前尚未獲得任何可用于商業銷售的產品，也沒有從產品銷售中獲得任何收入。2023年和2024年，公司的稅前虧損分別為2.79億元和2.83億元。公司幾乎所有的虧損都來自于研發開支和管理開支。公司的研發開支從2023年的人民幣2.367億元減少至2024年的人民幣9540萬元。這一減少與核心產品從III期臨床階段推進到NDA（新藥申請）備案階段是一致的。

圖4：派格生物財務狀況

參考資料：

[1] 派格生物過聆訊，即將在港上市. 醫藥魔方Invest. 2025年04月27日.

[2] 減肥藥概念！「派格生物-B」通過聆訊，8輪融資估值40億. 活報告. 2025年04月27日.

[3] 「派格生物」再次通過港交所聆訊，核心產品聚焦GLP-1類藥物，或很快開啟招股. IPO聚焦. 2025年04月27日.

[4] 派格生物通過上市聆訊：年虧損2.8億 資金鏈面臨斷裂風險 聯想控股與云鋒基金是股東. 雷遞. 2025年04月26日.

[5] 科創板折戟，赴港IPO，成功拿到上市鑰匙！. 推新知馥. 2025年04月27日.

[6] 四沖 IPO，派格生物這次要成了？. E美最前線. 2024年12月06日.

[7] 派格生物赴港上市 幾番IPO折戟遇上資本變局. 投資者網-思維財經. 2025年01月23日.

[8] GLP-1研發如何反內卷？諾和諾德、禮來、輝瑞等領銜突圍. 醫藥經濟報. 2025年04月10日.

[9] 跨國藥企與本土藥企的“千億爭奪戰”. 會會藥咖. 2025年03月14日.

[10] 今日，GLP-1 新銳派格生物港股上市. Insight數據庫. 2025年05月27日.

[11]派格生物招股說明書.

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