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文 | 《家族辦公室》雜志

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前 言

近期，日本長期國債市場正經歷歷史性動蕩——30年期收益率飆升至1999年發行以來的最高水平，而且連續多天無人出價。另一邊，國際信用評級機構穆迪下調美國主權信用評級，導致美國市場再次出現股債匯“三殺”局面。

可以說，2025年以來，國際金融市場陷入前所未有的不確定性中。這種動蕩甚至不僅是爆發一次金融危機那么簡單，而是全球貨幣秩序和資本流動的大轉變。這時候，家族財富管理就面臨著更加復雜的環境，家族辦公室作為全球資產配置的前沿陣地，將經受更大的考驗。

在這樣的背景下，惠裕全球家族智庫推出「資產配置工坊」。首先是幫助家族構建實戰性知識框架，由境內外家族辦公室資深CIO全程領銜，分享百年家族穿越周期的實戰配置邏輯。其次是構建優秀資管人脈圈和家族共投生態圈，大家齊心協力、經驗共享，共同應對全球金融市場前所未有之大變局。

01

針對性強的實戰演練

通常的投資策略和資產配置課程中，往往是從金融市場和工具的角度出發，很少是基于客戶自身的。而在5月17日、18日，由惠裕全球家族智庫舉辦的資產配置工坊，則完全是從家族客戶角度出發進行的實操沙盤演練。

Steven Jason Cohen先生主持了資產配置工坊第一天的內容。Steven Jason Cohen兼具歐洲百年家族資產管理者與第三方獨立財富顧問角色，擅長平衡家族傳承需求與市場化投資策略，他還是全領域的資產專家，具備全球化服務能力，對AI賦能金融也有深入的研究。

5月17日的資產配置工坊模擬了家族財富管理的實戰場景。首先基于資料進行家庭資產的清點，接下來是定義投資組合目標。

彭博中國區買方機構買方業務經理王卡卡先是提供了典型家庭資產清查案例研究，告訴大家如何進行家庭資產清查。而投資組合目標的設定，先要出示投資策略聲明文件，列出期望的回報、風險承受能力與約束條件。舉了一個示例——

1、從期望的回報來看，資金積累用于三個目的：一是購置美國高端房產；二是支付子女大學學費；三是以目前收入三分之二的水平實現退休。在這個過程中，要保持資金實際價值不縮水，并且通過基金增值來加速儲蓄進程，確保能在理想年齡實現退休目標。

2、在風險承受能力方面，資本保值是資產配置的首要準則。此外，預期還有二十年積累期和薪資增長期，允許承受合理程度的波動性。在客戶持有相當于凈資產40%的現金儲備前提下，投資組合可允許出現適度波動。

3、從約束條件上來說，在時間跨度方面，投資組合預計將按當前風格管理直至退休或情況變更。流動性上，預計5年內可能因房地產用途提取現金，6-16年間可能支取大學教育費用（不從401k或IRA賬戶提?。７煞ㄒ幏矫?，客戶為美國公民，資金管理需遵守美國財政部、國稅局及證監會規定。美國養老金法規要求按照“審慎投資者”標準進行管理。

針對這樣一個非常典型的案例，在資產配置工坊的活動現場，小組成員圍繞著期望回報、風險承受能力和約束條件，展開了熱烈的討論。同時，王卡卡進行了基準測試介紹。

投資中的基準測試?是指在評價投資組合業績時，將投資組合的表現與事先設定的某個基準投資組合進行比較，從而得到評價結果的過程?；鶞蕼y試的目的是為了客觀地衡量投資組合的管理者在市場中的表現，確保其業績與設定的基準相匹配或超越?。

通過設定收益基準、實際案例分享以及彭博終端操作演示，還有備選方案的提供，參加資產配置工坊的家族投資負責人，都形成了清晰的投資圖譜。也就是為了實現投資組合目標，怎么樣選擇合適的資產類別，再跟據這些資產類別的回報與波動率，恰當的進行配置，達到投資組合的較高回報與較低風險的融合。

在經過一系列的頭腦風暴后，Steven Jason Cohen先生對于家族辦公室的團隊建設又給出了具體的指導，他在此領域有豐富的經驗，跨國管理過慈善基金會，進行過家族辦公室設立與風險管理架構設計，服務網絡覆蓋歐美及亞洲市場。

Steven Jason Cohen先生談到了機構投資型家族辦公室最低完整配置以及員工篩選標準，并且援引海外家族辦公室案例闡釋內外團隊的協作機制。他還講到家族辦公室團隊建設首先要明確目標是什么，然后形成制度化的治理和控制流程，以及財務績效的評估過程，甚至還核算了經營家族辦公室的大致總成本。

回顧資產配置工坊第一天的內容——接地氣、以客戶為中心、構建出完整的思維邏輯與實操執行閉環，是三大特色。參與到資產配置工坊的每個人，都會感覺到打開了一扇窗，對家族財富管理的理解更通透，執行起來更有信心，來共同應對外部市場的驚濤駭浪。

FOTT·資產配置工坊

02

全球視野下的資產配置

5月18日是資產配置工坊的第二天，來自品浩投資、彭博、華泰證券、元勝投資的投資專家們，紛紛結合當前變幻莫測的市場形勢，圍繞不同的主題，闡釋了各自的看法。

品浩投資中國業務負責人、高級副總裁何立提出：周期市場的展望，現在需要亂中求穩，而在這種不確定時期，債券可以提供穩定性。

目前，美國政府正在尋求重新平衡全球貿易，需要推進艱難的結構性改革，大刀闊斧地調整財政政策。而美聯儲在注重經濟增長還是通脹風險之間做出平衡，目前市場對美聯儲政策路徑的預期是反映出溫和的降息周期。

當前的宏觀經濟主題，一是全球不確定性，這就要在優質債券中尋求穩定性。上升的收益率和有吸引力的估值有利于債券，并且股票/債券的負相關性能夠提升投資組合的韌性。

二是“美國例外論”的威脅因素，這就需要在全球市場追求多元化投資機會。由于各國央行不同的政策路徑，當出現周期不同步、政策分歧時，會帶來大量全球相對價值投資機會。

三是國家利益重新占據優先地位，所以看好資產抵押融資多于企業信貸。由于實際收益率較高且估值可觀，通貨膨脹保值債券（TIPS）有望大放異彩，而機構抵押貸款支持證券（MBS）有望從改善的市場條件中獲益。

總結下來，債券可用于提升穩定性，在高起始收益率、低股票相關性以及當前富含阿爾法的宏觀環境下，債券具有良好的價值潛力。而全球機會組合依然強勁，存在多種策略可以保護投資組合免受高不確定性的影響。并且，資產抵押融資領域目標豐富，擁有由有形資產擔保的具有吸引力的投資，結果的不確定性較小。

接下來，王卡卡針對關稅主題介紹了彭博終端分析工具。在彭博終端中，有美國互惠關稅跟蹤表，用以分析美國與貿易伙伴間互征關稅對貿易的影響。還可以獲取可能影響市場的最新關稅政策及各方應對動態，以及交互式貿易流向圖，用于分析全球貿易伙伴間的進出口金額等等。

彭博終端在全球行情監測、行業分析、同類型公司類比、股票相對估值、公司財務數據的一致性預期、個股研究和分析等多個方面，都可以及時準確地提供豐富的資訊和信息，也可以根據客戶的要求，定制出契合用戶所需的研究報告。

華泰證券上海分公司的陳曉雪與金融產品部的方思超隨后介紹了華泰證券的企業家資產配置服務體系。在創富向守富和傳富的轉換期，企業家需要全新的財富治理方法和經營模式，華泰證券企業家辦公室涵蓋了“人、家、企、社”綜合化服務內容，是財富治理的有效載體。企業家辦公室的首選是華泰WeFund，以“互動體驗”+“柔性定制”為核心，提供契合客戶偏好、可調整策略配比的個性化定制模式，創新客戶投資體驗。

最后，Winton元勝投資大中華區業務發展總監顧穎藝以“全球CTA戰略配置的范式升級”為主題做了演講。其中提到要戰略配置趨勢跟蹤策略，因為在絕大多數的投資期限內配置趨勢跟蹤，有助于改善組合長期回報。并且這個配置特性，在傳統60-40股債組合表現不佳時期，體現更加明顯。趨勢跟蹤CTA（商品交易顧問策略）是為數不多的與股債多頭組合低相關的對沖基金策略類型之一。趨勢策略為投資提供真正有效的“另類”回報，全球投資者都在為應對不確定性加劇而尋找有效的資產配置工具，趨勢CTA升級至資產組合的戰略配置。

在全球金融市場充滿巨大不確定性的當下，由惠裕全球家族智庫舉辦的這場資產配置工坊，為家族的投資官們吃下了一顆“定心丸”。兵無常勢、水無常形；善戰者致人而不致于人。市場越混亂，越需要深度挖掘客戶需求，提供適合于客戶的資產配置方案，同時找到應對市場變化的投資策略。此外，通過工作坊加深家族學員間在投資策略和偏好等方面的了解，還可以為未來家族共投奠定基礎。

實戰、專業、開放、多元——惠裕全球家族智庫的資產配置工坊，會沿著現在的風格和特色，堅定的走下去。資產配置工坊的下一期（提高篇）將在香港進行，具體時間待定，敬請期待。如需了解更多資訊或報名參與資產配置工坊，請聯系惠裕小秘書（ID：huiyuxiaomi）。

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