本文來源：時代財經 作者：文若楠

編者按：香港資本市場正迎來復蘇的新格局。伴隨監管環境優化和市場機制完善，中概股回歸浪潮持續升溫；同時，在流動性改善、上市制度改革等多重利好的推動下，香港IPO市場呈現全面回暖態勢，融資規模在年內重回全球第一。為此，時代財經推出《港股IPO狂飆》專題報道，關注這場資本盛宴和造富故事。

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港股正重回聚光燈下。

5月15日，在深港資本市場融合發展研討會上，港交所環球上市服務部副總裁陸琛健表示，2014-2024年，港交所IPO累計募資3030億美元，居全球首位，超越納斯達克和紐交所。

今年以來，包括古茗（01364.HK）、蜜雪集團（02097.HK）等消費股先后敲鐘港股。5月20日，寧德時代（300750.SZ；03750.HK）強勢登陸港交所，這些企業的上市持續推高港交所的募資總額。

內地藥企也掀起赴港上市熱潮。5月23日，“創新藥一哥”恒瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）正式登陸港交所主板，實現“A+H”兩地上市，上市首日最高點觸及60.50港元/股，收盤報55.15港元/股，漲幅為25.20%。

時代財經從業內人士處了解到，恒瑞醫藥的港股上市認購火爆。“IPO早知道”在推文中提到，由于投資者認購需求強勁，恒瑞醫藥在5月19日結束認購，較原計劃的5月20日提早一天。截至5月27日收盤，恒瑞醫藥“A+H”的總市值超過3600億元。

作為國內生物醫藥行業的龍頭，恒瑞醫藥奔赴港股或代表了業內趨勢。無論是“A+H”兩地上市，還是首度沖刺IPO，港交所已然成為生物醫藥企業的“心頭好”。在恒瑞醫藥上市同日，腫瘤早篩企業Mirxes覓瑞（02629.HK）亦在港股敲鐘，開盤首日市值超80億港元。5月27日，派格生物醫藥（02565.HK）正式登陸港交所，不過其首日破發，最終報收11.56港元，跌25.90%。

時代財經關注到，目前已有多家與生物醫藥、醫療健康相關的企業正在沖刺港股IPO，其中不乏AI制藥龍頭英矽智能這樣的熱門公司，另外免疫療法公司科望醫藥、小核酸藥企瑞博生物、再生醫學企業東方妍美、皮膚健康企業德鎂醫藥，以及分子診斷企業Axbio International Limited（安序源科技）均在推進相關進程。另外，包括此前因新冠藥名聲大噪的真實生物亦在二度遞表港股。

對此，Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹博士向時代財經指出，“（未盈利生物醫藥企業赴港上市）這一現象背后，對于行業來講，港股是當前最優解。A股IPO收緊，美股市場受大環境影響不確定性增加，而港交所的歡迎且持續改進的政策，吸引了很多這類企業赴港上市。同時，港股市場國際化程度高，有助于企業提升國際知名度，拓展海外市場，能夠為這些企業提供更好的市場價值發現機制。”

“創新藥一哥”的赴港上市心思

“公司近期對境外資本市場融資等事項開展了研究咨詢等前期工作。截至目前，公司就相關事項尚未確定具體方案?！?024年10月，恒瑞醫藥發布公告稱。彼時，恒瑞醫藥并未明確透露是港交所，到2024年12月，其進一步公告要奔赴港交所。

就此，東建國際證券資管部總裁、矩陣資本管理合伙人范譯陽對時代財經分析道，“一方面可能是出于資本的考慮，比如國內的百濟神州，已經在‘A+H’股以及美股三地上市了；另一方面可能是品牌的考慮，走國際化路線，如果在境外上市的話，有助于提升整體的知名度。”

國際化正是恒瑞醫藥的意圖所在?！按舜胃案凵鲜惺呛闳疳t藥出海戰略的關鍵一步，依托港股對接國際資本市場，可提升公司在全球的品牌影響力、強化公司國際化制藥集團定位。通過二次上市開拓新的融資渠道，優化資本結構、進一步引進境外機構投資人和海外資金，啟動‘外循環’增長。同時有助于公司吸引國際人才、進一步拓展國際合作和海外業務?！焙闳疳t藥方面對時代財經指出。

恒瑞醫藥創立于1970年，于2000年在上交所上市，是一家專注研發、生產及推廣高品質藥物的創新型國際化制藥企業，聚焦腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學等領域進行新藥研發。

財報數據顯示，2024 年，恒瑞醫藥錄得營業收入279.85億元，同比增長 22.63%；錄得歸母凈利潤63.37億元，同比增長47.28%；錄得扣非凈利潤61.78億元，同比增長49.18%。

具體來看，2024年，恒瑞醫藥的創新藥銷售收入錄得138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長30.60%。不過恒瑞醫藥在年報中提到，這部分業務面臨競爭加劇、產品降價以及準入難等問題。

此外，恒瑞醫藥明確提到仿制藥業務收入在下滑，“盡管布比卡因脂質體、昂丹司瓊口溶膜等首仿產品納入醫保后取得了較快的收入增長，但仿制藥集采對業績仍然造成一定程度的壓力。納入第九批國家集采的注射用醋酸卡泊芬凈、納入地方集采的吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液報告期內銷售額同比共減少8.44億元?！?/p>

與此同時，創新藥出海成為恒瑞醫藥業績增長的第二引擎。年報顯示，2024年，恒瑞醫藥收到Merck Healthcare 1.6億歐元對外許可首付款，以及KaileraTherapeutics 1.0億美元對外許可首付款等許可合作對價。

根據恒瑞醫藥方面透露，目前公司累計達成14筆創新藥對外授權合作，累計交易金額約140億美元。對比之下，發力出海無疑具有強大的吸引力。

財報數據顯示，今年一季度，恒瑞醫藥錄得營業收入72.06億元，同比增長20.14%；錄得歸母凈利潤18.74億元，同比增長36.90%；錄得扣非凈利潤18.63億元，同比增長29.35%。

港交所和生物醫藥雙向奔赴？

不止恒瑞醫藥，自去年以來，生物醫藥行業的“A+H”兩地上市或已成趨勢，包括百利天恒（688506.SH）、邁威生物（688062.SH）等在內均希望在港股二次上市。目前來看，在恒瑞醫藥之前，已實現“A+H”兩地上市的還包括藥明康德（603259.SH；02359.HK）、復星醫藥（600196.SH；02196.HK）、君實生物（688180.SH；01877.HK）等。

對此，柳丹告訴時代財經，“A+H有多方面原因，主要是拓寬融資渠道，在環境不明朗的形式下，為企業發展提供更充足的資金支持；同時，出海是幾乎所有行業的趨勢，有助于提升國際化水平，港股市場國際化程度高，能吸引眾多國際投資者，企業可借此提升國際知名度和影響力，拓展海外市場。另有不太明顯的一點優勢值得一提，就是通過在兩地上市，企業可以優化資本結構，降低融資成本，提高財務靈活性，更好地應對市場變化和風險挑戰。當然，政策支持也是很重要的助力。”

范譯陽則結合了當前的全球化形勢進一步指出企業奔赴港股謀國際化發展的重要性，其對時代財經提到，“關稅戰以來，國際化問題凸顯，A+H上市成為企業國際化發展的‘最優解’。不僅能融到國際化資金，更是產業競爭力重構，加速全球市場滲透，形成“資本-產業-市場”的良性循環。A股公司通過港股市場引入國際資本與行業資源，赴港上市將為其海外建廠、品牌建設提供資金支持，成為其全球化戰略的關鍵一環。以恒瑞醫藥為例，其港股募資將重點投向歐美臨床基地建設與海外BD（商務拓展）團隊擴張?！?/p>

不過，柳丹亦對時代財經指出兩地上市中的風險考量，“一方面，兩地上市需警惕監管成本增加，而且企業需要同時遵守A股和港股兩個市場的監管要求，增加了合規成本和管理難度。另一方面，港股對公司本身科技含量優勢程度很看重，如果企業自身經營不善、行業競爭激烈等問題無法解決，僅靠上市融資難以從根本上擺脫困境，往往成為不流通的股份，給公司帶來負面影響。”

除了已登陸A股的生物醫藥企業，其他未盈利的生物醫藥企業亦紛紛沖刺港交所。除了上述提到的諸多醫藥、醫療相關企業外，時代財經關注到，5月26日，核藥龍頭企業北京先通醫藥亦提交了港股上市申請。

在尚未實現自我造血前，及時補充新的彈藥，尤為關鍵。范譯陽告訴時代財經，“當前對于未盈利的生物醫藥企業來說，目前補充資金的路徑選擇排序是BD授權＞港股＞并購＞A股，實際上現在BD和并購是業內做的比較多的，港股是因為市場熱情回升了，所以也在增多?！?/p>

政策方面亦持續釋放利好。5月6日，香港證監會與港交所發出聯合公告，宣布正式推出“科企專線”，以進一步便利特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜?，并允許這些公司可以選擇以保密形式提交上市申請。

對此，柳丹告訴時代財經，（“科企專線”新政）優化了上市流程，比如允許保密提交（參照了納斯達克），降低了企業敏感信息泄露風險，對于有的企業試探提交但不知道市場反饋如何、公開撤下來又尷尬的情形，提供了緩解機制；另外其拓寬融資渠道，吸引更多高質優質企業赴港上市，提升港股市場在生物醫藥領域的吸引力和競爭力。

回顧政策方面，2018年，港交所于修訂《上市規則》第18A章，允許未盈利、無收入的生物科技企業上市，成為全球首個對未盈利生物科技企業開放的主流資本市場。2024年10月，港交所優化新上市申請審批流程，對百億市值的A股上市公司赴港上市設快速通道等舉措，進一步便利企業赴港上市。而今年“科企專線”的推出，則進一步提升了港交所的吸引力。

柳丹對時代財經分析道，“這些政策是對首次政策的完善和增強，使其成為未盈利生物科技企業等的 ‘主戰場’，也讓更多企業看到港股的機遇，兩次政策推動以及市場因素等共同作用，促使港股IPO熱潮涌動?！?/p>

不過，在業內人士看來，敲鐘上市并非終點，尤其對于希望利用港股市場提升企業知名度、拓展國際業務的生物醫藥企業來說，如何通過資本市場推進管線、實現企業發展，仍然考驗著各家企業。

“短期里能享受到政策帶來的紅利，但是長期還是考驗企業的基本面情況，仍然要看企業自身有沒有自我造血能力，有沒有商業化能力?！狈蹲g陽告訴時代財經。

一位不愿意具名的生物醫藥投融資人士則對時代財經坦言，“如果把上市當成唯一或最后的目的，中國藥企還是困住了自己?！逼渲赋?，“從研發推至最終的商業化，而且要實現盈利，難度很大，做BD被國外BIG pharma收購，反而更有利?，F在的競爭越來越考驗所有藥企的對機會成本的判斷力?！?/p>