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01

2025年前四個月

醫藥交易異常活躍

2025年初，盡管全球宏觀環境仍充滿不確定性，生物科技行業整體面臨融資緊縮、估值下探的壓力，但大型跨國制藥企業在外部交易市場上的活躍度卻出人意料地高。

根據統計，僅在1月至4月，全球大型制藥公司共完成38筆資產交易，涵蓋31筆授權合作和7筆并購，累計交易金額接近600億美元，其中授權交易約330億美元，并購交易約270億美元（本文中交易金額包括潛在里程碑付款）（表1）。

表1. 2025年前4個月大型制藥公司授權與并購交易表

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02

中國資產成為主角

2025年前四個月，共有8筆交易來自中國制藥企業，占全部交易數量的21%，對應交易金額為64.3億美元，占比為12%（圖1-2）。這樣的數據已經相當搶眼。更重要的是，中國藥企正在從“區域合作提供方”向“全球管線共建方”轉變，交易結構也更趨復雜、估值更具彈性。

圖1. 2025年前四月大型制藥公司資產交易中國資產數量圖

圖2.2025年前四月大型制藥公司資產交易中國資產金額圖

交易金額方面，8筆交易中已有多項披露出數億美元乃至幾十億美元級別的潛在價值，總金額超過64億美元，顯示出全球藥企對中國企業早期資產的重視正在加深。更重要的是，這些交易中大多數已脫離“區域市場權利轉讓”模式，轉而成為圍繞差異機制、創新模態和全球權益布局的合作。

參與交易的中國公司包括恒瑞醫藥（2筆）、信達生物、先聲藥業、元思生肽、和正醫藥、上海和譽、蘇州浦合醫藥（TUL），合作對象則包括羅氏、阿斯利康、默沙東、艾伯維、強生、拜耳等全球頭部制藥企業。這些交易的一個共同點是：大多不再局限于區域性市場權利的轉讓，而是圍繞核心機制與全球權益展開的合作。

其中，金額最大的幾項交易包括阿斯利康以34.75億美元從元思生肽引入多肽類資產，聚焦代謝與炎癥免疫交叉通路；艾伯維以10.55億美元從先聲藥業引入一款靶向GPRC5D、BCMA與CD3的三特異性抗體SIM0500；羅氏以10.8億美元從信達生物引入靶向DLL3的1期ADC資產IBI3009。

從階段來看，這些交易資產大多處于臨床前至1期階段，但估值普遍不低，反映出國際藥企對中國公司所提供的早期資產的認可正在逐步增強。在全球大型藥企面臨內部管線空缺、急需通過外部創新補強的背景下，中國藥企正在成為其全球BD布局的重要組成部分。

2025年的開局，或許可以看作是中國企業“在全球授權市場中具備持續輸出能力”的起點。不是偶然崛起，而是結構性進入。

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03

腫瘤學資產交易依舊火熱

觀察2025年前四個月的38筆來自大型制藥公司的資產交易，按適應癥劃分呈現來看，腫瘤學依然是交易數量最多的適應癥領域。但在交易金額方面，代謝類與炎癥免疫類疾病顯示出更強的估值上升趨勢（圖3-4）。值得注意的是，一些金額特別突出的交易，更多由企業與產品本身驅動，而非反映適應癥熱度。

圖3. 2025年前四月大型制藥公司資產交易數量的適應癥關聯圖

圖4. 2025年前四月大型制藥公司資產交易金額的適應癥關聯圖

從2025年前四個月已披露的38筆大型制藥公司授權與并購交易來看，腫瘤學依舊是交易最集中的適應癥領域，累計13筆交易（占比34%），其中包括多項處于后期開發或已上市的資產，顯示出腫瘤藥物商業化潛力依然受到高度認可。

例如，Merck以6000萬美元引進PharmaMar的上市藥物Zepzelca（DNA靶點小分子），用于二線小細胞肺癌的治療；BMS以2.86億美元完成對2seventy bio旗下CAR-T療法Abecma的并購交易，進一步鞏固其在BCMA靶點治療中的領導地位。

此外，艾伯維以10.55億美元從先聲藥業引進三特異性抗體SIM0500，靶向GPRC5D、BCMA和CD3，體現出其在復雜免疫機制下探索多靶點T細胞重定向療法的規劃。

炎癥與免疫學領域則緊隨其后，共計7筆交易，且靶點與技術形式多樣，突顯出該領域的機制復雜性與早期布局特征。

例如，賽諾菲以18.45億美元獲得Earendil Labs旗下α4β7與TL1A靶點的雙特異性抗體，聚焦于炎癥性腸病（IBD）等自身免疫適應癥；賽諾菲還以19億美元引進Dren Bio開發中的CD20靶點雙抗DR-0201，延續其在炎性疾病與腫瘤交叉領域的戰略整合。

諾華則通過Kyorin交易獲得靶向MRGPRX2的小分子候選藥，涉足皮膚疾病與免疫機制交叉研究。這些案例顯示，盡管炎癥與免疫類產品在交易金額上略遜于腫瘤資產，但其技術含量與平臺型潛力獲得持續押注。

代謝類疾病的布局在今年表現出“重資本+早期鎖定”的雙重特征，共有5筆交易（13%），金額總計超過106億美元（20%）。羅氏以52.5億美元從Zealand Pharma引進GLP-1多肽Petrelintide（處于2b期），成為今年迄今為止單筆最大代謝類交易。

同樣，諾和諾德以20億美元獲得TUL的UBT251（GLP-1/GIP/Glucagon三受體共激動劑），進一步擴充其代謝領域的管線組合。此外，阿斯利康以34.75億美元交易元思生肽，雖靶點未披露，但明確用于代謝/炎癥方向，也體現出大公司對早期多肽平臺的積極投資。

相較之下，神經疾病領域雖僅1筆交易，但由強生以146億美元收購Intra-Cellular Therapies及其產品Caplyta（上市藥物），使其在交易金額占比中躍居第一。這種“以一敵十”的集中押注策略凸顯了強生在精神疾病治療市場的長遠戰略，也揭示出中樞神經系統藥物在突破后期商業瓶頸后所能釋放的巨大估值潛力。

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04

早期資產受到重視

從交易資產的臨床階段分布來看，2025年前四個月的交易熱度明顯集中在早期資產階段，尤其是一期項目，共計約14筆交易，總交易金額超過160億美元，是當前產業最為密集的投資區間（圖5）。

圖5. 2025年前四月大型制藥公司資產交易數量與金額的階段關聯圖

圖6. 2025年前四月大型制藥公司資產交易平均金額的階段關聯圖

典型的交易包括諾和諾德以20億美元引進TUL公司的三重受體激動劑UBT251，以及阿斯利康與元思生肽達成的34.75億美元早期合作協議。企業愿意為這些尚處于安全性初步驗證階段的資產投入巨資，說明其對機制差異化、潛在同類最優產品的高度期待。

臨床前和藥物發現階段的交易數量也相對可觀，分別為10筆和3筆，但其平均交易金額相對較低（圖5-6）。臨床前階段如賽諾菲引進Earendil Labs的雙特異性抗體組合（18.45億美元），為早期交易中的高價值代表；而藥物發現階段雖金額偏低，但往往伴隨平臺型技術的引進，反映出大型藥企在技術“早押注”上的戰略一致性。

在2期與3期項目方面，盡管數量有限，但價格可觀。如羅氏以52.5億美元獲得Zealand Pharma的Petrelintide（2b期），表明部分項目在取得初步有效性信號后便能快速提升估值。

最值得關注的是已上市資產，雖然在交易數量上不算最多，但其平均交易金額高達30億元美元以上（圖6），遠高于其他階段。比如強生以146億美元收購Intra-Cellular Therapies的Caplyta（神經科已上市藥物），這類交易不僅出于對即期營收的考量，也體現出大型藥企“補短板、買管線”的并購策略依然活躍。

大型制藥公司早期押注用于拓展靶點與創新機制空間，后期并購用于加強產品組合與商業回報。這一趨勢也在適應癥分布中有所體現，代謝類疾病與神經疾病交易多集中于1期至上市階段，而炎癥與免疫領域更多聚焦于臨床前與藥物發現期。

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05

小分子資產依然受到關注

從模態角度來看，2025年前四個月的大型制藥公司資產交易中，小分子藥物依然是交易量和交易金額雙料第一。共有21筆交易涉及小分子，交易金額累計超過270億美元（圖7）。

典型交易如強生以146億美元收購的精神疾病藥物Caplyta，以及禮來、艾伯維等引進的多項腫瘤與代謝類小分子項目。這種強勢地位得益于小分子藥物在開發周期、口服便利性、適應癥多樣化等方面的優勢，尤其在腫瘤、炎癥與代謝疾病等多個賽道中仍有可挖掘的差異化靶點。

圖7.2025年前四月大型制藥公司資產交易數量與金額的模態關聯圖

圖8. 2025年前四月大型制藥公司資產交易平均金額的模態關聯圖

多肽類藥物在交易平均金額上表現最為亮眼（圖8）。盡管交易數量僅為4筆，但平均每筆交易金額高達32億美元，顯著高于小分子（13億）與抗體（16億），反映出其在代謝類疾病（尤其是GLP-1及其拓展靶點）中的高商業價值。

羅氏以52.5億美元收購Zealand Pharma的多肽資產Petrelintide、諾和諾德以20億美元引進TUL的3G受體共激動劑多肽資產UBT251、阿斯利康與元思生肽的34.75億美元交易，均屬這一趨勢的代表。這些交易不僅體現出企業對減重與糖尿病治療機制升級的需求，也顯示出多肽藥物從“小眾到主流”的路徑逐漸成熟。

抗體類資產（含單抗、雙特異性抗體與三特異性抗體）保持中等交易活躍度與中高估值，代表交易如賽諾菲以18.45億美元交易Earendil Labs的雙抗項目、艾伯維引進Xilio的多靶點抗體平臺（21.52億美元）等，主要集中于腫瘤與炎癥類適應癥。值得注意的是，這一領域正逐漸由傳統單抗向更復雜結構進化，包括雙/三特異抗體、ADC及細胞免疫結合體。

而ADC（抗體偶聯藥物）與RNA療法在數量與金額上均較為有限，平均金額亦處低位，真正進入大型交易的項目目前仍屬少數，但不排除接下來出現此類的大交易。其中BI與Oxford Biotherapeutics、羅氏與信達生物的交易標志著ADC主要處于臨床前或早期驗證階段，仍需時間驗證其差異化臨床價值。

細胞和基因療法（如CAR-T、反義核酸等）也呈現出“低頻高值”的特征，BMS并購2seventy bio獲取Abecma（CAR-T）、羅氏交易Oak Hill Bio引進反義寡核苷酸Rugonersen等，提示該類模態依舊是少數大項目的重點，但不具備廣泛鋪開趨勢。

總體來看，小分子仍是主力、多肽強勢崛起、抗體結構不斷復雜化，而新型模態如ADC、RNA與細胞治療尚處于窗口觀察期。從適應癥聯動來看，多肽主要集中于代謝類疾病，小分子分布最廣，而抗體與ADC則扎堆腫瘤與免疫相關領域。

參考文獻：

uerstein, A. M&A is back, but nothing in biotech is neat or simple. STAT. 01. 05. 2025.

Armitage, P. Licensing partnerships in the life sciences: Emerging and expected trends in 2025. Lexology. 30. 04. 2025.

2025 biotech deals tracker: the latest partnerships and M&A activities. Labiotech. Retrieved on 03. 05. 2025.

Pannu, A. Big Pharma M&A and licensing deal trends in 2025. LinkedIn.

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