今年港股上市回溫，茶飲等消費股上市飽受追捧。以至于有企業股價出現翻倍式增長，脫離基本面，被外界質疑過度炒作。追捧消費行業的人，大多看到的是行業空間大、品牌力強，有些還有加盟帶來的輕資產特性。然而反過來想，增長的確定性，其實不一定在大眾都看得見的地方，反而可能在冷門但是壁壘高的行業里。

最近就有這樣幾則新聞，引起了外界關注。5月26日，西非礦產大國幾內亞宣布，撤銷其國內129家礦業公司的勘探許可證，此前幾內亞已經零星撤銷了一部分企業的許可證。而更早前，印尼鋁土礦協會披露，中國企業在印尼設立的氧鋁廠普遍未采用政府指導價采購，導致大部分企業已經暫停了作業。

這兩則新聞牽涉不少中資礦業企業，有這樣一家企業，卻同時在兩方的限制中成為了例外——中國宏橋（01378.HK）。它在幾內亞從事鋁土礦業務的運營公司博凱礦業公司和贏聯盟港口公司依舊正常運營，在印尼組成的合資企業PT Well Harvest Winning，則是為數不多的接近印尼礦物基準價格的企業，運營合規、正常。

這種豁免已經明顯體現了中國宏橋的產業壁壘。而更讓人驚訝的是，外界對鋁等涉及金屬礦產的行業，往往存在重資產、低利潤、價值不高的印象。但反觀中國宏橋，去年凈利潤暴增95%，連續兩年股息率超過10%，過去5年股價上漲超過6倍，完全顛覆了外界對這個賽道的印象。

從這份表現看，中國宏橋是不折不扣的“模范生”。而它之所以能做好鋁業這篇“大文章”，原因就在于它對產業鏈供給側的改寫。

全產業鏈“模范生”：夯實鋁業基本功

后視鏡里看過去容易，提前做出決定卻很難。十年前，當大多數鋁企還在議論產能過剩的話題時，中國宏橋做了一個十分超前的決定——遠赴幾內亞投資鋁土礦。當時，外界對這個決策并不十分感冒：到海外開礦，有必要嗎？

時間是最好的證明者。如今，當中國鋁土礦對外依存度高達70%，當越來越多企業為原料穩定供給發愁時，人們才發現宏橋當年那個“看似平?！钡臎Q策有多么重要。國內鋁土礦資源不足且品位不高，和幾內亞占全球三分之一的鋁土礦儲量，以及露天開采的低難度無法相比。缺了鋁土礦，“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工產品”這條產業鏈從根上就轉不動。

而通過三國四方力量共建“贏聯盟”模式，中國宏橋與幾內亞政府建立了深度合作關系，這種合規經營的“模范生”作風，在最近幾周得到了最好的驗證。就在幾內亞政府開展大規模礦業整治行動，上百家礦業企業受到影響、被迫停產或整改時，中國宏橋的合資公司贏聯盟卻完全不受影響，依然正常運營。這種差別待遇的背后，正是宏橋多年來堅持合規經營、與當地政府建立互信關系的結果。

圖源：幾內亞共和國總統府官方網站

在印尼，類似的故事再次上演。印尼鋁土礦協會主席Ronald Sulistyanto最近的一番話，無意中為中國宏橋做了最好的廣告。他透露，在中國企業設立的氧化鋁廠中，69家礦企因為價格問題僅有15-20家還在維持生產，大量礦商因為無法獲得合理價格而暫停開采。但有一家企業例外——“唯一接近HPM政府指導價的是宏橋集團合資的WHW氧化鋁廠，WHW等個別企業給予了一定議價空間。”

圖源：PT Well Harvest Winning官網

這種被官方認可的“模范生”地位，讓宏橋在激烈的市場競爭中獲得了稀缺的供應保障。當其他企業為了壓低采購成本而與當地礦業關系緊張時，宏橋卻通過合理定價贏得了長期合作伙伴。

建立扎實的鋁土供應保障以來，中國宏橋持續深耕產業鏈，從幾內亞到印尼，從鋁土礦開采到氧化鋁100%自給，再到全球最大的646萬噸電解鋁產能和下游深加工，最終構建起一個完整的“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-再生鋁”價值閉環?？刂迫蜉^高比例鋁土礦產能的戰略價值，在全球供應鏈緊張的今天顯得格外珍貴。而這種全產業鏈優勢的威力，則在2024年的業績中得到了充分體現：

營收1561.7億元，同比增長16.9%；凈利潤223.7億元，同比暴增95.2%；毛利率提升至27%。進入2025年，這種強勢延續：子公司山東宏橋Q1凈利潤63.57億元，同比增長46.46%，云南電解鋁成本更是環比驟降19%。每一個數字背后，都是全產業鏈協同效應的體現。

成本控制“特優生”：降本增效的教科書式答案

如果說全產業鏈布局展現了中國宏橋的戰略眼光，那么其在成本控制方面的表現，則堪稱行業教科書?！半p碳”目標下，當行業普遍面臨成本壓力時，中國宏橋的成本表現卻尤為亮眼：電解鋁完全成本控制在低于行業2000元/噸，噸鋁盈利超過3000元。2024年，中國宏橋的銷售凈利率達到15.72%，遠超行業4.35%的中值。

在鋁價波動較大的市場環境下，成本控制能力往往決定了企業的生死存亡。由于國內電解鋁產能天花板的存在，做大增量降成本的方式是有上限的，因此控制成本更需要從產業鏈的每個環節切入。宏橋能夠實現如此優異的成本表現，也離不開其在每個環節的精細化管理。

比如，電解鋁生產要么自備煤電，要么轉移到云南采用水電。在已經通過全產業鏈優勢取得氧化鋁成本優勢的情況下，宏橋對電力成本、預焙陽極成本等細節的把控十分到位，煤炭采購價下降110元/噸，陽極炭塊成本降低420元/噸，每一分錢的節約都在為最終的競爭優勢做貢獻。

而在產能的戰略性轉移上，從山東的火電產能轉向云南的水電產能，看似簡單的“搬家”，背后卻蘊含對產業鏈的深刻理解。目前，其云南水電鋁基地產能達到396萬噸，單位能耗下降15%，綠電占比提升至40%。既降低了成本，又符合了國家的環保政策導向，一舉兩得。

從“做題人”到“出題人”

經過多年的積累，中國宏橋正在經歷一個重要的角色轉換：從行業的“做題人”變成“出題人”，用經過自己驗證的發展方式，進一步引領鋁業更新變革。這種轉換的背后，蘊含著巨大的投資機會。

從短期來看，中國宏橋的價值重估空間還很大。Q1的業績爆發只是一個開始，全產業鏈優勢在行業上行周期中將產生放大效應。SMM數據顯示，截至今年4月底，國內電解鋁和鋁棒庫存在快速下滑，與過去五年相比下降了28%，原因是需求端表現亮眼。在新能源、新基建需求持續爆發的大背景下，掌握全球較高比例鋁土礦產能的宏橋，顯然不只是在做行業的“跟隨者”，而是有能力推動行業發展方向演變，成為引領者。

圖源：SMM

縱觀鋁業風云，其實至少從去年開始，一眾企業都走在股價上漲的路上，原因是宏觀環境限制天花板，行業基本只有產能置換和改造需求，而終端需求旺盛，倒逼二級市場展現出超越其他板塊的彈性。這一點其實不僅出現在鋁業，但不是所有資源品行業都有類似中國宏橋的全產業鏈的“模范生”。作為行業代表，宏橋對產業理念的改變巨大，也從中收獲了最亮眼的表現，股價領漲整個板塊。

所以，據此推導，中國宏橋在長期視角下其實具備一種稀缺特質：現金牛+高成長彈性的雙重屬性。它既能提供穩定的分紅回報，又能在行業景氣周期中展現出強勁的增長動能。且在估值方面，本月宏創控股收購宏拓實業的重組交易得到確認，價值635.2億元的A股資產整合為估值修復提供了直接催化劑。港股與A股的估值差異，意味著這次資產注入不僅能優化同業競爭，更能帶來價值重新發現的契機。

這樣的中國宏橋，五年六倍的股價表現只能算是基礎。真正的價值在于其持續創造價值的能力——每一次重大戰略決策都踩在了行業發展的關鍵節點上，從十年前的幾內亞布局到今天的資產整合，它展現出的前瞻性和執行力令人印象深刻。

在一個資源為王的時代，提前布局全球資源、構建完整產業鏈、掌握行業話語權的企業，注定會享受時代發展的紅利。信達證券、德邦證券、國海證券、西部證券等機構均在其過往點評中指出，全產業鏈優勢令中國宏橋走在量價齊升的路上，它在電解鋁行業中可通過上下游同時取得收益，伴隨后續綠電鋁占比持續提升，其盈利能力及社會貢獻均有望持續增強。

只關注眼前的一畝三分地，不會取得今天的成果。中國宏橋能憑超前布局贏一個周期，也就有能力完美橫渡下一個周期。對于投資者而言，重新認識這個鋁業“模范生”，或許正是當下最值得關注的投資機會。

來源：港股研究社