楊德龍 系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

2025.05.28 周三

近期兩市出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的走勢。市場強(qiáng)勢板塊較少，熱點(diǎn)不太活躍，因此市場震蕩調(diào)整的同時(shí)，成交量也出現(xiàn)了一定萎縮。從基本面來看，關(guān)稅談判第一階段已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但后續(xù)落地時(shí)間尚未明確。特朗普掀起關(guān)稅戰(zhàn)，引發(fā)資本逃離美國資產(chǎn)，導(dǎo)致美國的股債匯三殺，降低了全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對A股和港股短期走勢也形成了一定影響。另一方面，近期公布的基金數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策正在逐步落地，數(shù)據(jù)有所改善。但CPI仍然是負(fù)值，4月份我國CPI為-0.1%，而全年目標(biāo)是2%。這說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足，影響了物價(jià)表現(xiàn)。要實(shí)現(xiàn)2%的增長目標(biāo)，仍需出臺更多利好政策。當(dāng)前市場缺乏顯著的賺錢效應(yīng)，導(dǎo)致場外資金入場速度放緩。

前期漲幅較大的人形機(jī)器人板塊也出現(xiàn)獲利回吐，但該板塊仍然是今年以來漲幅最好的板塊，領(lǐng)漲兩市。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)仍處于初創(chuàng)期，剛剛完成0-1的階段，尚未進(jìn)入1-10的階段。2025年是中國人形機(jī)器人量產(chǎn)的元年，多家機(jī)器人公司紛紛推出人形機(jī)器人產(chǎn)品，包括最近備受關(guān)注的人形機(jī)器人格斗比賽，這些都吸引了市場的目光。不過，人形機(jī)器人普及至家庭仍需兩到三年時(shí)間。今年的訂單主要面向商場、醫(yī)院、酒店等公共場所及實(shí)驗(yàn)室，預(yù)計(jì)明年訂單將增多。今年市場主要集中于人形機(jī)器人題材，明年或?qū)⒕劢褂唵危竽陝t關(guān)注業(yè)績。

這段時(shí)間機(jī)械板塊出現(xiàn)了回調(diào)，給大家提供了一個(gè)相對較好的介入時(shí)機(jī)。因?yàn)閺闹虚L期來看，機(jī)器人行業(yè)發(fā)展必然給相關(guān)公司帶來業(yè)績增長的機(jī)會，只不過釋放業(yè)績需要時(shí)間。當(dāng)前估值基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)利潤，評估估值高低意義不大，關(guān)鍵在于相關(guān)企業(yè)能否把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)訂單大幅增長，這是企業(yè)未來持續(xù)增長的基礎(chǔ)。我國的優(yōu)勢就在于應(yīng)用方面，而機(jī)器人是AI加消費(fèi)最好的應(yīng)用之一，所以它未來的發(fā)展空間是比較大的。

特斯拉前段時(shí)間推出了真正的無人駕駛汽車Cybercab。這次到美國參加巴菲特股東大會之前，我到舊金山參觀英偉達(dá)，在舊金山街上見到很多無人駕駛出租車，這些出租車已經(jīng)運(yùn)行得比較平穩(wěn)，未來可能會有更多的無人駕駛汽車上路。其實(shí)一輛無人駕駛汽車本質(zhì)上就是機(jī)器人。英偉達(dá)的創(chuàng)始人黃仁勛近期講到，未來機(jī)器人主要有無人駕駛汽車、無人機(jī)和人形機(jī)器人三類。其中，無人機(jī)同樣由操作系統(tǒng)與硬件構(gòu)成，與無人駕駛汽車同屬機(jī)器人領(lǐng)域，只是形態(tài)不同。當(dāng)前大部分人形機(jī)器人公司是由汽車零部件公司轉(zhuǎn)型而來。新能源汽車價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)汽車板塊下跌，拖累了人形機(jī)器人板塊，但這種影響是短期的。一旦人形機(jī)器人訂單出現(xiàn)，這些相關(guān)零部件公司的業(yè)績就會有實(shí)質(zhì)性的提升。長期來看，這仍然是一個(gè)比較好的配置方向。

今年以來，黃金價(jià)格先漲后跌。去年年底很多投資者認(rèn)為，2024年黃金已經(jīng)漲到了2900美元每盎司，2025年漲不動了可能要跌。但是我在我的2025年十大預(yù)言中預(yù)計(jì)，在美元持續(xù)增發(fā)的情況下，黃金價(jià)格長期上漲的趨勢不變，但是金價(jià)波動會加大。果不其然，近期國際金價(jià)沖高至 3700 美元每盎司后大幅回調(diào)，一度逼近 3100 美元每盎司。盡管金價(jià)波動加大，但其長期上漲邏輯未變。特別是關(guān)稅戰(zhàn)之后，國際資本對于美國的股市債市都產(chǎn)生擔(dān)憂，資本外流，美元指數(shù)下降，美債收益率上升。美國近期發(fā)行了一期160億美元的20年國債，中標(biāo)利率高達(dá)5%以上，反映出資本對美債信任度降低。而我國十年期國債收益率不到2%，體現(xiàn)出國際資本對中國信用的認(rèn)可。從長期來看，黃金價(jià)格仍然是上漲趨勢，這一點(diǎn)并沒有從根本上改變。

今年市場行情由科技股帶動。大力發(fā)展科技、借助人工智能為傳統(tǒng)行業(yè)賦能是未來經(jīng)濟(jì)增長的重要方向。傳統(tǒng)行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩、競爭激烈的問題，很難在傳統(tǒng)行業(yè)上找到業(yè)績增長的機(jī)會。而新興行業(yè)如AI+消費(fèi) 、AI+醫(yī)療、AI+教育、無人機(jī)等領(lǐng)域蘊(yùn)含較多增長機(jī)會。

長期來看，能夠產(chǎn)生牛股的行業(yè)一般是朝陽行業(yè)，行業(yè)龍頭公司更具持續(xù)增長潛力。就像當(dāng)年新能源汽車行業(yè)從起步到成熟用了五六年的時(shí)間，代表性公司漲幅達(dá)到十倍以上。這次人形機(jī)器人板塊的發(fā)展應(yīng)該也類似于新能源汽車的發(fā)展歷程，未來有比較大的增長空間。

從賺錢效應(yīng)來看，這段時(shí)間市場的賺錢效應(yīng)不如一季度。A股一直有“五窮六絕七翻身”的說法，五六月份市場調(diào)整的概率比較高，7月份往往是醞釀一輪新行情的時(shí)候。當(dāng)前正是布局7月份行情的時(shí)機(jī)，建議大家保持信心和耐心，通過布局一些優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金來抓住機(jī)會。長期來看，好的公司股權(quán)能夠給投資者帶來持續(xù)回報(bào)。股價(jià)短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)，因此我們在投資時(shí)一定要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，這樣才能長期分享企業(yè)的成長，獲得較好的投資回報(bào)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）