在經(jīng)歷這輪關稅的擾動，以及互聯(lián)網(wǎng)股的一季報后，南向資金的交易風格有明顯變化，從一季度以進攻為主的恒生科技切換到防守為主的紅利股。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，從4月27日至5月27日，南向資金購買代表紅利資產(chǎn)的銀行股達到249億港元。

與此同時，恒生紅利低波ETF（159545）在今日再創(chuàng)新高，年內(nèi)漲幅達7.9%，加上年內(nèi)兩次共計1.85%的分紅回報，年初至今整體收益近10%；若從這只ETF去年上市以來統(tǒng)計，去年至今漲幅為41%，拉長來看回報也不輸給恒指。

在市場機會不多的震蕩階段，可以通過恒生紅利低波ETF（159545）來抄南向資金的作業(yè)，平衡倉位的配置。

紅利的邏輯再強化

首先，從下圖中看，一季度時南向資金前10大凈流入以恒生科技為主。

而自4月份的關稅摩擦以來，南向資金近20日的前十大流入都是以紅利高息股為主。

原因有兩點，一是互聯(lián)網(wǎng)股一季報的AI收入沒有市場預期中好，例如阿里云一季度表現(xiàn)是不及預期的，以及美團/京東/阿里的三方即時零售競爭，短期內(nèi)三家利潤都會受影響；同時，南向資金在互聯(lián)網(wǎng)股的倉位已達歷史最高水平，在這些邊際變化下，因此南向資金沒有像一季度時的持續(xù)流入互聯(lián)網(wǎng)股。

二是5月份國內(nèi)降息降準，10年期國債利率最低觸及1.65%，而根據(jù)央行定調(diào)的今年將實施“適度寬松”的貨幣政策，市場普遍預期今年利率還將下行。

所以，在市場風險偏好降低+無風險利率降低的情況下，南向資金近一個月選擇增配高確定性的紅利股。

通過兩方面能確認，近一個月流入紅利股的資金主要以險資為主。

一是在無風險利率下行的趨勢下，保險公司只好加大高息股的配置來應對降息環(huán)境；而去年開始政策明確鼓勵保險資金增配股票的配置；例如，允許保險資金的權益類資產(chǎn)上限從30%上調(diào)至35%或更高（部分試點放寬至45%），并擴大股票與股權投資范圍。以及，央行將保險視為中長期資金穩(wěn)定器，允許險資通過港股通或是ETF的方式來增配權益類資產(chǎn)。

而保險資金入市，最符合險資的選股要求就是高息紅利股，即能滿足險資收高股息來覆蓋保險負債端的利率，也能滿足低風險高確定性的要求；對于保險這類中長期資金而言，相比于1.7%的長端國債，港股不少股息率在5%以上的紅利股，且具備較高的安全邊際。

因此，接下來會看到更多的險資或是長期資金通過港股通來配置紅利資產(chǎn)。

例如，5月19日公告顯示，平安資產(chǎn)受托平安人壽資金，投資于農(nóng)業(yè)銀行H股，在5月12日達到農(nóng)業(yè)銀行H股股本的10%，觸發(fā)舉牌。

5月16日，平安人壽也發(fā)布了舉牌公告，稱平安資產(chǎn)受托于平安人壽資金，在5月9日投資于郵儲銀行H股股票，達到股本的10%，觸發(fā)舉牌。

值得注意的是，今年保險機構已舉牌銀行股16次，其中13次舉牌對象為港股。

而險資主要買H股紅利股的原因是A/H股的溢價差，以及險資的新會計準則。

A/H股兩地上市的股票，H股的股息率要更高，不少紅利股即使收了紅利稅也比A股的股息率要更高。

根據(jù)新會計準則下，高股息股票可被指定計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，只有分紅收入計入利潤表。持有高股息股票，可減少股價變動對險企財務報表的影響，實現(xiàn)利潤的平滑。

那么，今年南向資金可能還會買多少港股？多少紅利股？可以簡單的換個角度測算下。

1.根據(jù)高盛預估，今年全年南向資金凈流入約1萬億港元。高盛統(tǒng)計南向資金的主要流向是互聯(lián)網(wǎng)股和高息紅利股，配置比例大概是6:4。截止目前，南向資金凈流入約6400億元，若對應全年南向資金1萬億港元的凈流入，按照科技股+紅利股的比例配置，保守點看全年可能還有1000億港元將配置紅利股。

2.2025年4月，綜合償付能力充足率超350%的保險公司權益類資產(chǎn)比例上限從45%提至 50%，預計人身險行業(yè)可釋放約6461億元人民幣增量資金。

結合險資港股配置偏好（如高股息、低估值標的），機構普遍認為其中約20%-30%將流向港股市場。按此比例測算，直接帶來的港股增量資金約為1292億-1938億元。

總的來說，從南向資金的配置偏好來看，今年一季度主要以進攻的恒生科技為主，而到二季度開始，南向資金的配置轉向了紅利股。

南向資金作為港股最大的增量資金，若現(xiàn)階段好機會不多，那不妨抄南向資金的作業(yè)，既有穩(wěn)定的回報，也能做整個配置中的防守部分，通過恒生紅利低波ETF（159545）、A股的紅利低波動ETF（563020）和紅利價值ETF（563700）來配置都是不錯的選擇，而這三只產(chǎn)品分紅評估日剛好覆蓋全年12個月，組合配置有望實現(xiàn)月月分紅，整體配置的體驗更佳。