紅利滾滾！

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

2009年4月，來自各界的專家齊聚一堂，共同見證國內首創的國內最大57″規格工程子午線輪胎產品成套生產技術通過中國石油和化學工業協會的鑒定。

10年后，2019年12月，經中國石油和化學工業聯合會鑒定，我國成為世界上第三個能夠生產59/80R63全鋼巨胎的國家，該技術及產品填補了國內空白，達到國際先進水平。

中國石油和化學工業協會于2009年11月更名為中國石油和化學工業聯合會，二者其實是同一家單位。

而持續填補國內空白，打破國際巨頭對全鋼巨胎壟斷、實現進口替代的也是同一個公司——海安橡膠集團股份公司（以下簡稱“海安橡膠”），目前已申請在深交所主板上市，并完成第二輪問詢回復。

國內產量占比超50%，中國第一，全球第四

巨型全鋼工程機械子午線輪胎（以下簡稱“全鋼巨胎”）是工程機械輪胎中極具特色的高端產品，因體積和質量巨大、工作條件苛刻、不間斷工作時間長，生產技術難度大，目前全球僅少數輪胎生產企業能夠實現大規模量產。

業內通常將標準輪輞直徑在49英寸及以上、承載量在90噸及以上車輛使用的輪胎稱為巨型工程機械輪胎。

下圖是海安橡膠員工與輪輞直徑63英寸全鋼巨胎合影，風云君數了一下，光內半圈就有21人，雖然有70多人站在63英寸全鋼巨胎周圍，但仍能感受到來自巨型輪胎滿滿的壓迫感。

（公司招股書）

01 國內第一家最大規格63英寸量產企業，在手訂單近億元

全鋼巨胎作為技術密集型產品，其生產難度隨規格增大而顯著提升，尤其以全球最大規格59/80R63為代表，長期被視為行業技術“天花板”，全球只有少數企業攻克并實現量產。

海安橡膠正是其中之一，早在2015年便率先突破59/80R63規格的制造壁壘，成為國內輪胎企業的NO.1，現已累計交付數百條最大規格63英寸產品并獲得成熟應用驗證。

（公司招股書）

反觀部分輪胎企業，仍受困于57英寸及以下規格的工藝瓶頸，尚未實現57英寸產品的穩定量產。

（公司招股書）

2022-2024年，海安橡膠63英寸全鋼巨胎產品的銷售金額分別為6,786.3萬元、10,150.44萬元以及8,507.7萬元。

截至2024年末，公司63英寸全鋼巨胎產品一年以內的在手訂單金額達到9,540.87萬元。不出意料的話，2025年63英寸產品營收破億應該問題不大。

風云君在不同的場合都提到過這個統計規律：當一家公司有一項新產品突破億元時，有望很快迎來業績爆發。

02 國內產量占比高達52.4%，全鋼巨胎國內第一

以全系列全鋼巨胎為統計口徑，2022年我國生產全鋼巨胎產品數量最多的前五大企業分別為海安橡膠（約1.4萬條）、賽輪輪胎（約0.55萬條）、興源集團（約0.3萬條）、三角輪胎（約0.1萬條）、天津國際聯合輪胎（約0.08萬條）。

上述數據源自弗若斯特沙利文發布的《巨型全鋼子午線工程輪胎行業研究報告》，據其統計，2022年我國全鋼巨胎產量約2.7萬條，按照產量計算，海安橡膠全鋼巨胎產品的產量為國內企業第一，占比約為52.4%。

當然，我們也應理性看到，2022年全球全鋼巨胎總產量約21.5萬條，海安橡膠占比僅6.5%。

不過好消息是，這個市場份額在全球仍能排到第四位，僅次于法國米其林、日本普利司通和固特異這三大國際品牌。

（公司招股書）

三大國際品牌幾乎壟斷了全球全鋼巨胎市場，市場份額長期維持在85%以上，但這也意味著，如果要打破三巨頭壟斷，海安橡膠是最有潛力的選手。

目前，海安橡膠已為國內外上百個礦山提供了全鋼巨胎產品或服務，涵蓋國內外知名礦業公司、礦山機械主機廠商、采礦服務承包商以及輪胎貿易商。

（公司招股書）

并且，海安橡膠已經用業績給出答案，其2023年無論業績還是產量均較2021年大幅提升，說是兩家公司不為過。

抓住每次機遇，五年飆漲360%

01 營收五年漲360%

從總營收規模來看,2024年海安橡膠實現營收23億元，較2020年增長了足足360%，短短五年時間完全兩個樣。

（來源：招股書，制圖：市值風云APP）

從銷量來看，2020年全年銷量僅0.33萬條，2024年已經飆漲至1.51萬條，幾乎是2020年的5倍，飆漲的業績背后是實打實的銷量支撐。

（來源：招股書，制圖：市值風云APP）

從尺寸來看，各產品均表現出強勁的成長力，尤其是57英寸產品，銷量從2020年僅占49英寸產品的1/3左右，到2024年基本與49英寸產品持平，不可不謂驚艷。

（來源：招股書，制表：市值風云APP）

02 境內穩健，海外深耕，雙輪驅動

全鋼巨胎主要應用于大型露天礦山的重型自卸卡車，其業績持續增長的背后首先是全球礦業公司生產的逐步復蘇，這從2021年境內、境外均取得50%上下的增速也能看出來。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

境內業務2022年-2024年穩健增長并實現翻倍，境外業務增長勢頭更加強勁。

俄羅斯是世界第一大礦產資源國，擁有全球37％的礦產資源，其中鐵礦石、煤炭、鋅、鎳、錫、鈷等礦產資源儲量均位居世界前列，這背后蘊藏的是對重型自卸卡車及全鋼巨胎的高需求。

2022年國際三大品牌的全鋼巨胎產品逐步退出俄羅斯市場，俄羅斯大型礦業公司紛紛轉向中國在內的國際巨胎廠家采購全鋼巨胎產品。

海安橡膠憑借著49-63英寸全系列產品規格的量產優勢、斷層式領先的廣泛應用案例，以及對俄羅斯市場的重視和提前多年的精心布局，敏銳地抓住了這一機遇，領先于眾多國內外巨胎廠家，成功開發了如烏拉爾礦業冶金公司等新增大型礦業客戶，且原有俄羅斯客戶也加大了對公司的采購規模。

2023年，來自歐洲地區的收入再次翻倍，達到12.18億。2024年整體保持穩定。可見公司業務發展態勢之穩健。

（公司招股書）

在風云君看來，三大巨頭退出俄羅斯市場除了說明在關鍵領域自主可控何其重要之外，也給其他國家留下一個命題，那就是要不要在三巨頭之外開發新的供應商，確保供應鏈穩定。

感謝海安橡膠，不但讓我們的主動權牢牢把握在自己手里，也給世界提供了一個新選擇。

除俄羅斯外，海安橡膠在印尼和塞爾維亞收入也有大幅提升，帶動亞洲和非洲地區業績的持續增長，單憑名字我們也能判斷出來，這都是一帶一路沿線的重要合作伙伴。

玩轉“服務+研發”組合拳，尚有紅利待兌現

但在風云君看來，這一機遇帶給海安橡膠的紅利遠未結束，到這里就不得不隆重介紹海安橡膠的另一塊業務，礦用輪胎運營管理服務。

所謂輪胎運營管理，是指不僅負責全鋼巨胎的供應，還提供包括輪胎日常維護、氣壓管控、保養、維修、拆裝、儲運、運行分析等與輪胎有關的全生命周期運營管理服務。

研究表明，在一個大型露天礦山的車輛運營費用中，輪胎消耗成本占比約為24%，而在使用過程中通過及時的修補、翻新可以有效延長輪胎使用壽命，提高經濟效益。

提起輪胎的修補和翻新，可以從上世紀80年代說起，當時創始人朱暉就在全國各大礦山里摸爬滾打，專門做輪胎修補和翻新。

經過20多年的經驗積累，什么地形容易磨胎、不同礦區需要怎樣的保養方案，這些朱暉都心里門清。

2005年成立海安橡膠時，朱暉把這份經驗用到了極致。雖然剛開始主要通過外購巨型全鋼輪胎做運營管理，但靠著對礦山需求的精準把控，公司愣是把服務做出了"預判能力"。

比方說客戶什么時候要換胎、哪些礦區需要特殊養護方案，海安橡膠可能比客戶自己還清楚。這就像給礦山老板們配了個"輪胎管家"，自然把客戶牢牢拴住了。

但在風云君看來，不只是這么簡單。

不同礦區的地質環境、客戶下一步的建廠和投產規劃、新應用場景需要匹配哪種維護保養方案，哪些是影響鋼胎磨損的關鍵要素，這些信息其實可以反饋到研發和生產端，從而指導公司研發與生產，公司的研發費用也在過去五年增長超360%。

比如在內蒙古露天煤礦和云南多雨礦區，輪胎配方就得調整；客戶要新建智能化礦山，輪胎可能就得加傳感器。

正是這些從服務端“反哺”研發的獨特優勢，讓其他單純賣輪胎的廠家難以復制，這才是海安橡膠構筑的進階版護城河。

從規模看，2022年之前，礦用輪胎運營管理的營收規模基本與全鋼巨胎平分秋色，隨著全鋼巨胎銷售額在2022年直線攀升，運營管理服務雖同樣有所增長，但遠不及全鋼巨胎業務。

2022年礦用輪胎運營管理的營收規模只有全鋼巨胎的46%，2024年更是降至35%，這也意味著礦用輪胎運營管理服務蘊含巨大的潛在紅利。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

毛利率行業霸榜，產能利用率達行業頂尖水平

除了營收增長炸裂，海安橡膠的盈利數據也相當亮眼。2024年歸母凈利潤6.79億，已經是2022年3.54億的1.9倍之多。

由于定制化程度高，加上采用直銷模式，海安橡膠其他費用開支并不高，凈利率波動主要受毛利率波動影響。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

而對比其他輪胎企業，海安橡膠的整體毛利率一直是最高的，這也從側面印證了其在全鋼巨胎領域的競爭優勢。

（公司招股書）

毛利率更高的全鋼巨胎業務自2022年起營收貢獻明顯提升是整體毛利率增長的主要原因。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

由于生產全鋼巨胎的天然橡膠以進口為主，其毛利率波動受天然橡膠價格影響明顯。

從結果看海安橡膠基本可以向下游客戶轉移原材料漲價的成本，但存在一定的滯后性。比如2021年原材料價格上漲后，次年才傳導到下游，2023年上游原材料價格已經下降，仍可以相對高的價格下游銷售。

礦用輪胎運營管理業務毛利率整體平穩，而在2023年毛利率波動分析中，風云君看到產能不足已成為制約公司發展的關鍵因素之一，已經需要外購全鋼巨胎用于運營管理，導致成本增加。

（公司招股書）

從卓創資訊監測的輪胎產能利用率來看，2016-2023年中國全/半鋼輪胎產能利用率均不足79%，其中全鋼輪胎產能過剩表現較為明顯，產能利用率最高出現在2018年，接近75%。而海安橡膠連續三年超過90%的超高產能利用率，尤其是對于定制化產品生產線而言，不僅遠高于行業平均水平，更達到國際標準中的“產能不足”水平，表明企業在技術、市場響應和供應鏈管理上具備顯著優勢。這一表現尤其在全鋼巨胎這一高門檻細分市場中，凸顯了頭部企業的領先地位和行業稀缺性。

（公司招股書）

也因此，海安橡膠此次上市計劃融資29.52億，主要用于全鋼巨胎的擴產及產線升級。

（公司招股書）

紅利滾滾，延續國產輪胎崛起之勢

全鋼巨胎前景如何，風云君聊聊自己的看法。

根據弗若斯特沙利文研究報告，全球全鋼巨胎產量由2017年的16.7萬條增長至2022年的21.5萬條，年復合增長率為5.18%，市場持續處于供不應求狀態。

而我國全鋼巨胎產量由2017年的1.5萬條增長至2022年的2.7萬條，年復合增長率達12.47%，預計之后五年將以18.47%的年復合增長率增長至約6.3萬條。

（公司招股書）

對國內全鋼巨胎企業來說，增量市場從何而來，首先自然是三大國際品牌從世界第一大礦產資源國俄羅斯退出的市場。

其次是國產替代和戰略安全衍生的需求，既然三大國際品牌可以隨時從任何市場退出，那確保國內供應鏈自主安全可控肯定是必要的，這點適用任何國家。

再次是差異化競爭策略，憑借優良的產品性價比和優異的配套運營管理服務能力去爭去搶。

最后，通過服務越來越多的客戶形成正向回饋，打磨提升產品力，最終成為同三大國際品牌平起平坐的國際巨頭。

而這個邏輯也在過往得到印證，由于東亞地區輪胎企業的崛起，三大國際品牌輪胎企業的總市場份額已經由2002年的56%下降至2022年的39%左右。

此外，巨型輪胎內部也醞釀著結構性的替代機會，由于巨型全鋼輪胎的使用壽命是巨型斜交輪胎的2倍以上，后者正在逐漸被市場淘汰。

一言蔽之，這是一個屬于中國全鋼巨胎企業轟轟烈烈的紅利時代。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究