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摘 要

1、受關稅先暫停后恢復的消息影響，近兩日來，全球金融市場出現較大波動。昨夜美盤，納斯達克指數高開超1.5%后迅速回調，幾度接近翻綠。在關稅反復的背景下，權益資產的投資難度加大。著眼未來，在波動長期偏大的背景下，一方面，作為傳統避險資產的黃金仍然具有較強的中長期配置價值；另一方面，養殖、創新藥等內需類板塊有望在波動中維持較強的估值韌性。

2、近日，COMEX黃金期貨價格重回3300點上方。實體經濟方面，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。關稅貿易方面，關稅等貿易政策的不確定性支撐黃金價格。地緣政治方面，中東、印巴、俄烏局勢均存在不小的擾動，地緣政治風險下，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

3、年內，養殖ETF上漲超5%，大幅跑贏滬深300同期不足-2%的市場表現。公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。行業供給方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，2024年下半年產能去化節奏出現反復，但近期數據已經重回下降通道。成本控制方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。站在當下，豬價的拐點言之尚早，但處在底部區域的養殖ETF（159865）可以考慮關注。

正 文

截至今日收盤，上證指數收盤下跌15.96點，跌幅為0.47%，報收3347.49點，成交額4433.59億元；深證成指收盤下跌86.57點，跌幅為0.85%，報收10040.63點，成交額6958.2億元；創業板指收盤下跌19.36點，跌幅為0.96%，報收1993.19點，成交額3210.41億元。滬深兩市全天成交額合計約1.16萬億元，較上一日縮量近500億元。

個股層面跌多漲少，全市場超4100只個股下跌，僅有1100余個股收紅。板塊方面，銀行、養殖、生物醫藥等板塊漲幅居前；汽車、軟件、機器人等相關概念板塊跌幅居前。

消息面上，美國聯邦巡回上訴法院暫停美國國際貿易法庭作出的阻止特朗普征收全球關稅的裁決，對于暫停期是否會進一步延長，聯邦上訴法院尚在考慮之中。此前，美國國際貿易法院裁定，美國政府4月2日依據《國際緊急經濟權力法》發布對多國加征關稅的行政令屬越權行為，是非法的，禁止執行相關行政令。

受關稅先暫停后恢復的消息影響，近兩日來，全球金融市場出現較大波動。昨夜美盤，納斯達克指數高開超1.5%后迅速回調，幾度接近翻綠。在關稅反復的背景下，權益資產的投資難度加大。著眼未來，一方面，作為傳統避險資產的黃金仍然具有較強的中長期配置價值；另一方面，養殖、創新藥等內需類板塊有望在波動中維持較強的估值韌性。

近日，COMEX黃金期貨價格重回3300點上方。實體經濟方面，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。關稅貿易方面，關稅等貿易政策的不確定性支撐黃金價格。

地緣政治方面，中東、印巴、俄烏局勢存在不小的擾動，地緣政治風險下，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。美國4月消費者信心指數較3月下滑4.8個百分點至52.2，為2022年8月以來的最低水平，為該項數據有記錄以來第二低水平，關稅擾動下，美國消費者信心不足，將會壓制后續美國消費表現。美國4月領先經濟指數(LEI)大幅下跌1.0%，降至99.4點，為自2023年3月以來的最大月度跌幅，前值由-0.7%下修正至-0.8%。美國經濟面臨 “通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯漲”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

關稅貿易方面，關稅等貿易政策的不確定性支撐黃金價格。從近日的關稅判決出現反復不難看出，即使是美國國內，關稅政策的不確定性仍然維持高位。此外，中國抗議美國BIS新芯片法案，中美貿易和判或有回調風險。當地時間5月16日，美國商務部工業與安全局（BIS）突然發布新規，單方面宣布“全球任何企業使用華為昇騰芯片均屬違規”，甚至威脅將制裁“協助中國訓練AI模型”的第三方實體。當日，中國外交部發言人強硬回擊，直指美方“濫用國家安全概念、擾亂全球產業鏈”，并強調“中方將采取堅決措施維護權益”。關稅及貿易斗爭的粘性可能超出市場的預計。

地緣政治方面，中東、印巴、俄烏局勢存在不小的擾動，地緣政治風險下，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。近期，熱點地區戰場局勢展現出了一定的不確定性，停火的反復和特朗普的一系列發言均對局勢的穩定產生了較大的不利影響。而俄烏戰場方面，雖美俄重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但根源仍在于戰爭巨大的經濟和政治代價迫使各方考慮停戰的必要性和可能性，因此，后續仍需關注各方利益訴求。短期內停戰的落地效力仍需觀察，“邊打邊談”、“打打談談”或成為常態。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。近期關稅引起的市場波動中，美國十年期國債收益率出現較大幅度波動，近日又再次創出新高。從美國國債收益率的大幅波動來看，其作為全球資產定價之錨的穩定性被打破，反映出投資者對美國經濟前景以及美元資產安全性的擔憂。

來源：WIND

無獨有偶，近日，美元指數再次大幅走弱，跌破百點大關，逼近4月低點。這一定程度上展現出美元在國際貨幣市場上吸引力的下降。眾多投資者紛紛將資金從美元資產撤離，轉投至其他避險資產或新興市場資產。在美元信用體系出現動搖之際，作為接受程度最高一般等價物的黃金價格存在較強支撐。在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的 “穩定器”。

來源：WIND

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

今日，養殖板塊整蕩走高，養殖ETF（159865）盤中最高上漲2.2%。截止收盤，上漲1.36%。年內，養殖ETF上漲超5%，大幅跑贏滬深300同期不足-2%的市場表現。

來源：WIND

公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。行業供給方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，2024年下半年產能去化節奏出現反復，但近期數據已經重回下降通道。成本控制方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。站在當下，豬價的拐點言之尚早，但處在底部區域的養殖ETF（159865）可以考慮關注。

根據國家統計局數據，生豬（外三元）價格從2023年最低不足14元上漲至2024年年中的最高21元左右，漲幅接近5成。因此，2024年的豬價上升、飼料糧價格下行促使養殖成本降低，多數上市豬企業績改善明顯，頭部豬企牧原股份實現歸母凈利潤189億元，溫氏股份實現歸母凈利潤92億元。受財報預告等利好消息刺激，板塊內樂觀情緒開始抬頭。同時，利潤表的修復有望改善行業內公司資產負債結構，從而增強豬企在周期底部的韌性，進而提升板塊估值。

行業供給方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，2024年下半年產能去化節奏出現反復，但近期數據已經重回下降通道。豬肉價格的影響因素中，需求側較為剛性，而供給側彈性更大。根據農業農村部數據顯示，2024年4月，能繁母豬存欄數量為3986萬頭，較21年6月份的存欄高點（4390萬頭）下降約10%。但進入2024下半年，能繁母豬的去化周期略有反復，截止2025年3月，能繁母豬存欄量下降至4039萬頭，環比2月減少。行業供給產能重新進入了去化區間。

成本控制方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。長達近三年的下行期中，生豬養殖行業逐漸走進了全面虧損區間。業內公司的資產負債率不斷抬升，倒逼行業產能出清和成本優化。疊加飼料價格下行以及防疫效率提升，出欄成本進入快速下降通道。以具有規模化優勢的行業龍頭牧原股份為例，其完全成本降至每公斤約13元。因此，即使未來豬價周期波動逐漸收斂，頭部豬企仍有一定的利潤空間。

站在當下，豬價的拐點言之尚早，但處在底部區域的養殖ETF（159865）可以考慮關注。如若生豬價格重回升勢，企業有望充分受益于豬價上行與成本下行之間“剪刀差”擴大，整體盈利水平可能超出市場預期。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。