在貿(mào)易風(fēng)波不斷地背景下，若歐洲對中國暖通產(chǎn)品加征關(guān)稅或發(fā)起反傾銷調(diào)查，公司將面臨出口受阻風(fēng)險。與此同時歐洲房地產(chǎn)市場疲軟或居民收入下降，可能導(dǎo)致下游采購量萎縮。以英國為例，全球知名的房地產(chǎn)服務(wù)提供商Savills對EPC數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析2024年英國新建住宅的數(shù)量跌到了近7年的最低點(diǎn)，只有21.7萬套，比2017年還要低！而2023年是23.1萬套。英國Barratt Developments預(yù)計其 2025 財年的房屋建設(shè)目標(biāo)將下降高達(dá)7%。華爾街見聞報道稱貿(mào)易戰(zhàn)以來英國房屋銷售指數(shù)跌至2023年以來最低水平，預(yù)計未來三個月將繼續(xù)走低。二手房交易量下滑9%，已對部分客戶訂單形成壓制。

5月26日，江西艾芬達(dá)暖通科技股份有限公司（下稱：艾芬達(dá)）創(chuàng)業(yè)板IPO提交注冊。距離正式受理已經(jīng)過去近三年。

這家以衛(wèi)浴毛巾架為主營產(chǎn)品的企業(yè)，在經(jīng)歷中止審核、更換審計機(jī)構(gòu)、新三板長達(dá)三年的停牌后，終于迎來上市進(jìn)程的曙光。招股書顯示，公司憑借“87項發(fā)明專利”和“中國電熱毛巾架領(lǐng)先智造基地”稱號沖擊資本市場。擬發(fā)行不超過2167萬股，募資6.65億元，用于自動化生產(chǎn)線升級及補(bǔ)充流動資金。但外銷依賴、客戶集中、公司宣傳數(shù)據(jù)明顯與招股書打架、家族式治理波動等風(fēng)險，貫穿這場長達(dá)三年的IPO馬拉松。

在這中間還有一個小插曲，艾芬達(dá)IPO本應(yīng)更快一些，但因?yàn)樽铋_始的審計是大華會計事務(wù)所，而大華所服務(wù)的客戶出現(xiàn)造假被重罰，也導(dǎo)致艾芬達(dá)IPO推進(jìn)遭遇暫停。去年5月艾芬達(dá)緊急更換會所才恢復(fù)上市審核。

外銷占比九成，歐洲市場成“雙刃劍”

艾芬達(dá)主營衛(wèi)浴毛巾架及暖通零配件，產(chǎn)品以外銷為主。2022年至2024年，公司營收分別為7.62億元、8.30億元和10.50億元，年均復(fù)合增長率17.36%；凈利潤分別為0.93億元、1.64億元和1.18億元。外銷收入占比持續(xù)超90%，其中英國市場貢獻(xiàn)超60%，歐洲客戶包括翠豐集團(tuán)、塔維博金集團(tuán)等建材巨頭。

報告期內(nèi)，艾芬達(dá)前五大客戶收入占比分別為50.49%、45.77%和43.05%，雖呈下降趨勢，但依賴度仍較高。其中翠豐集團(tuán)一家占2024年收入的19.26%。若核心客戶采購策略調(diào)整，業(yè)績將受顯著沖擊。更值得警惕的是應(yīng)收賬款風(fēng)險。截至2024年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值達(dá)2.93億元，占營收27.93%。其中賬齡1年以上的占比12.7%，計提壞賬準(zhǔn)備2915萬元。若海外客戶資金鏈惡化，壞賬損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

匯率風(fēng)險敞口擴(kuò)大

2022—2024年，公司因外匯結(jié)算產(chǎn)生匯兌損失累計2620萬元，占同期凈利潤的7.1%。2025年一季度，遠(yuǎn)期外匯合約公允價值變動損益影響凈利潤175萬元。若美元兌人民幣匯率持續(xù)下行（2025年3月末較年初貶值1.2%），匯兌損失可能進(jìn)一步攀升。

對沖策略局限： 公司采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯管理風(fēng)險，但合約規(guī)模僅覆蓋30%外銷收入，且匯率預(yù)測偏差可能導(dǎo)致對沖失效。

研發(fā)投入不足，產(chǎn)能消化存疑

盡管艾芬達(dá)自稱“高新技術(shù)企業(yè)”，但研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用/營收）僅3.18%—3.53%，低于創(chuàng)業(yè)板公司平均水平（5.2%）。截至2024年末，公司擁有境內(nèi)外專利736項，但核心發(fā)明專利占比不足12%。

募投項目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增100萬套毛巾架產(chǎn)能（現(xiàn)有產(chǎn)能200萬套）。然而，歐洲市場增速放緩2024年衛(wèi)浴毛巾架需求增長率降至5.8%；國內(nèi)滲透率低，電熱毛巾架在國內(nèi)普及率不足1%，市場教育仍需時間。 若新增產(chǎn)能無法消化，固定資產(chǎn)折舊將拖累利潤。2024年公司固定資產(chǎn)折舊已達(dá)3140萬元，占營收3.0%。

公司在官方公眾號上宣稱“一年出口歐美超200萬套熱毛巾架”，但官網(wǎng)卻稱“擁有年產(chǎn)200萬套衛(wèi)浴毛巾架的生產(chǎn)能力”按此理解公司每年生產(chǎn)的產(chǎn)品都消往歐洲了，遠(yuǎn)不說歐洲市場占比沒有100%，至少說明公司產(chǎn)品是供不應(yīng)求的。但招股書上存貨一欄顯示2024年存貨達(dá)2個億。

更蹊蹺的是官網(wǎng)上艾芬達(dá)表示公司2021年歐美年出口100萬套，根據(jù)招股書上歐美出口達(dá)200萬套的數(shù)據(jù)。公司截至2024年短短3年公司產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)翻倍。而從財報上來看營收增速遠(yuǎn)低于銷售增速。誰在說謊？

值得注意的是，公司聲稱有雄厚的科研力量是L7級“數(shù)智工廠”、高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)。但通過招股書發(fā)現(xiàn)公司研發(fā)人員中本科及以上人員只有區(qū)區(qū)12人，占比6%。而專科以下人員137 人，占比72%。而研發(fā)部門經(jīng)理張衛(wèi)也僅是專科學(xué)歷。

家族式治理，社保繳納瑕疵

實(shí)控人吳劍斌通過直接持股及控股潤豐電子，合計控制公司44%表決權(quán)。盡管公司聲稱建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險（如向?qū)嵖厝藚⒐善髽I(yè)采購設(shè)備）及不當(dāng)控制隱患仍存。

同時控股股東潤豐電子持有艾芬達(dá)36.92%，潤豐電子另一個股東包旖云正是吳劍斌的配偶。第三大股東包家忠是吳劍斌岳父包旖云的父親。三人總計持股已經(jīng)超過50%，是典型的家族式治理機(jī)構(gòu)。

此外，公司社保繳納存在合規(guī)瑕疵，2024年社保未繳人數(shù)占比24.7%（470/1906人），公積金未繳率19.1%；理由包括“員工自愿參加新農(nóng)合”“退休返聘”等，但不符合《社會保險法》強(qiáng)制繳納規(guī)定。

《社會保險法》第58條規(guī)定，用人單位應(yīng)當(dāng)自用工之日起30日內(nèi)為員工辦理社保登記并繳納費(fèi)用；第60條強(qiáng)調(diào)用人單位須按時足額繳納社保費(fèi)用，不得以任何形式減免，即使員工簽署“自愿放棄社保協(xié)議”，該協(xié)議也因違反法律強(qiáng)制性規(guī)定而無效，用人單位仍需承擔(dān)補(bǔ)繳責(zé)任。控股股東雖承諾承擔(dān)潛在賠償，但勞動糾紛風(fēng)險未消。

而在艾芬達(dá)官網(wǎng)上的介紹“現(xiàn)有員工1100余人”，而招股書上員工顯示為1906人，兩個數(shù)據(jù)相差800人。

艾芬達(dá)憑借ODM模式撬動歐洲市場，但過度依賴單區(qū)域、單客戶的結(jié)構(gòu)，使其抗風(fēng)險能力薄弱。匯率波動及產(chǎn)能擴(kuò)張壓力，公司創(chuàng)業(yè)板定位的“創(chuàng)新性”與“成長性”面臨考驗(yàn)。

更重要的是官網(wǎng)數(shù)據(jù)和招股書數(shù)據(jù)存在較為明顯的誤差。企業(yè)誠信經(jīng)營待考。

若無法統(tǒng)一口徑加速技術(shù)升級、開拓多元市場，翻倍銷量也恐難持續(xù)。不知長達(dá)三年等待艾芬達(dá)能否迎來上市好消息。