近日，三只松鼠股份有限公司（下述簡稱“三只松鼠”）有望成為首個“A+H”休閑食品龍頭，其向香港聯(lián)交所遞交的H股發(fā)行上市申請取得關(guān)鍵進展，中國證監(jiān)會已接收其境外上市備案申請材料。

但值得一提的是，近年來三只松鼠卻深陷食品安全問題、業(yè)績波動以及高管薪酬爭議等“泥沼”。

增長模式存隱憂

2025年3月27日，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行H股股票并申請在港交所主板上市；同年4月25日，三只松鼠正式向港交所遞交上市申請，中信證券擔任其獨家保薦人。

招股書顯示，三只松鼠是國內(nèi)零食市場份額排名第四的企業(yè)，去年其零食銷售額僅次于瑪氏、億滋國際、百事公司，同時也是排名第一的中資企業(yè)。

隨后在同年5月26日，三只松鼠發(fā)布公告稱“本次發(fā)行上市的備案申請材料于近日獲中國證監(jiān)會接收。”

若此次在港上市成功，三只松鼠或?qū)⒊蔀槭准揖硟?nèi)證券交易所+香港聯(lián)合交易所（A+H）上市的休閑食品龍頭公司。

據(jù)南方都市報等媒體報道顯示，三只松鼠此次謀劃港股上市，主要是為了推進其國際化戰(zhàn)略，建立海外股權(quán)融資平臺，優(yōu)化國際品牌形象，增強綜合競爭實力。

值得注意的是，在三只松鼠力求（A+H）上市的背后，其在業(yè)績表現(xiàn)上卻呈現(xiàn)出較大的波動性。

據(jù)百度股市通顯示，2021年—2023年，三只松鼠總營收在97.7億元、72.93億元、71.15億元左右，呈逐年下滑態(tài)勢。

而在2024年，三只松鼠的營收卻陡然上升。2025年3月27日，三只松鼠發(fā)布了2024年財報。

報告期內(nèi)，三只松鼠的營業(yè)收入在106.22億元左右，同比大致增長49.3%；凈利潤在4.08億元左右，同比大致增長85.51%；扣非凈利潤3.19億元左右，同比大致增長214.33%，交出上市以來的“最佳年報”。

三只松鼠業(yè)績的大幅增長，其短視頻平臺“爆品策略+低價引流”的核心打法，以及通過“9.9元秒殺”“買一送一”等低價活動吸引流量的策略可能功不可沒。

據(jù)界面新聞等媒體報道顯示，2024年，三只松鼠短視頻平臺收入26.3億元，同比增長87.2%，占比從2022年的9.8%提升至24.8%。

但這種“以價換量”的策略似乎已到達了“瓶頸”。2025年一季度，三只松鼠營收增速大幅放緩至2.13%左右，凈利潤同比暴跌22.46%左右，扣非凈利潤降幅甚至高達38.31%左右。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜指出：“這反映出過度依賴低價引流，利潤難以支撐企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。”

同時，柏文喜建議：“‘以價換量’的策略雖然在市場初期有助于快速拓展市場份額、提升知名度，但隨著市場競爭加劇和消費者需求升級，企業(yè)需調(diào)整策略。三只松鼠應(yīng)注重產(chǎn)品創(chuàng)新、品質(zhì)提升和品牌建設(shè)，平衡價格與利潤，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

值得一提的是，除了增長模式的挑戰(zhàn)以外，三只松鼠在內(nèi)部利益分配——“高薪酬”與“低分紅”方面也備受爭議。

薪酬高漲與低分紅的矛盾

公開資料顯示，三只松鼠成立于2012年2月16日，并于2019年7月12日在深交所掛牌上市。

公司主營業(yè)務(wù)是自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測、分裝及銷售；主要產(chǎn)品是堅果制品、烘焙、肉制品、果干。

雖然近年來三只松鼠的業(yè)績波動不定，其核心高管的薪酬卻在一路飆升，2024年，僅五位高管的年薪就合計超千萬，占公司凈利潤的25%。

據(jù)財報顯示，2022—2024年，董事長章燎源年薪從313.87萬元左右漲至381.26萬元左右，董事魏本強、郭廣宇、潘道偉、財務(wù)總監(jiān)周庭的年薪也分別增長40%、24%、28%、30%左右。

但值得注意的是，三只松鼠的分紅卻不似其核心高管的薪酬一樣“大度”。2024年，三只松鼠擬每10股派現(xiàn)1.25元，合計分紅5009萬元，股息率僅0.38%。

即便加上2025年初的前三季度分紅，三只松鼠的全年分紅總額也僅在1億元左右，不足凈利潤的四分之一。

柏文喜對此表示：“高管的決策和管理對企業(yè)經(jīng)營至關(guān)重要，良好的業(yè)績是其努力和能力的體現(xiàn)，適當提高薪酬可激勵其繼續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造價值。”

但柏文喜也指出：“2024年公司凈利潤中高管年薪占比達25%，而分紅股息率僅0.38%，這可能引發(fā)股東對利益分配的質(zhì)疑。股東投資企業(yè)期望獲得合理回報，分紅過低可能導(dǎo)致股東不滿，影響股東與企業(yè)的長期合作關(guān)系。”

值得一提的是，高管薪酬與低分紅的矛盾尚未平息，懸在三只松鼠頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”——食品安全問題卻愈演愈烈。

據(jù)黑貓投訴平臺顯示，截至2025年5月30日，包含“三只松鼠”詞條的投訴在4440條左右，三只松鼠旗下的投訴也高達2572條，已完成量為2227條，其中大多數(shù)涉及食品安全問題，如“網(wǎng)購到發(fā)霉食品”“吃出異物”等。

2025年5月10日，有消費者投訴稱：“我在2025年5月6日購買的拼多多上的三只松鼠官方旗艦店的豬肉脯商品，打開包裝之后發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了變質(zhì)，發(fā)霉，有異物。豬肉脯上有出現(xiàn)明顯的小白點。”

此外，該消費者還稱：“發(fā)現(xiàn)問題之后去跟他們客服反映情況和他們客服的態(tài)度特別不好，懷疑出現(xiàn)了漏氣導(dǎo)致變質(zhì)，但三只松鼠客服卻說這是正常現(xiàn)象，可以正常使用。”

未來，三只松鼠能否在保障高管激勵的同時，充分考慮股東利益，并有效地解決頭上的“達摩克利斯之劍”，還有待市場后續(xù)觀察。