作者 |源媒匯 胡青木

糖尿病領域龍頭企業，又出售了一批股份"回血"。

日前，通化東寶發布公告，以56.12元/股價格，向西藏信托有限公司轉讓其所持特寶生物2300余萬股股份，轉讓總價達13.01億元。天眼查信息顯示，西藏信托實際控制人為當地財政廳，此次交易為通化東寶帶來一筆關鍵現金流補充。

截圖來源于天眼查

另外值得一提的是，公告發布前，特寶生物的收盤價為71.08元，這也意味著這筆交易存在約21%的折價。更耐人尋味的是，這次股權出售的主導者，正是剛上位一年的"藥二代"李佳鴻。

不惜折價也要變賣"家產"，李佳鴻為什么這么著急？

北大才子打造胰島素巨頭

上世紀80年代，北大生物系科班出身的李一奎，在吉林通化創立通化白山制藥廠，并憑借合研產品"鎮腦寧"膠囊迅速打開全國市場，嶄露商業鋒芒。

到了90年代初，李一奎以兼并國營企業的魄力整合資源，并于1994年帶領通化東寶登陸上交所，成為東北醫藥板塊的明星企業。彼時，通化東寶已擁有數十個藥品批文，但李一奎的野心遠不止于此。

1995年，李一奎聘請生物化學博士甘忠如組建研發團隊，正式向重組人胰島素領域發起攻關。經過3年時間的攻堅，成功研制出中國首支重組人胰島素"甘舒霖"，不僅打破歐美企業長達數十年的壟斷，更降低了中國糖尿病患者用藥成本。

憑借技術創新與產業化能力，通化東寶建成國內首條通過歐盟GMP認證的胰島素原料藥生產線，其二代胰島素產品一度占據國內市場1/3份額，奠定了國產胰島素的龍頭地位。

此外，李一奎還主導了多項具有深遠影響的戰略投資。

比如他投資建成胰島素生產基地，實現了"原料藥-制劑-注射裝置"全鏈條國產化；收購瑞典瑞康生命科學，獲得了該公司的無菌制劑生產經驗及認證資質等運作。

但其中最賺錢的，當屬早年對特寶生物的戰略入股。

李一奎對特寶生物的投資，始于2000年公司股份制改革階段。此后，通化東寶以1.56億元的累計投資，成為特寶生物的大股東。這一決策是其"技術多元化"戰略的關鍵，特寶生物專注于重組蛋白質藥物研發，核心團隊來自高校和科研院所，與通化東寶在胰島素領域的技術體系形成協同互補。

這一投資的戰略價值，在后續二十年逐步顯現。

特寶生物于2016年成功推出長效干擾素"派格賓"，打破了進口產品的長期壟斷格局。2020年登陸科創板時，特寶生物的市值突破百億大關，讓彼時持股約30%的通化東寶獲得了豐厚的投資回報。更重要的是，特寶生物在2024年實現凈利潤超8億元，毛利率高達93.49%，成為通化東寶重要的利潤奶牛。

在李一奎的運籌帷幄下，通化東寶實現了從東北區域小藥廠到中國胰島素行業巨頭的蛻變。上市初期僅1億元左右的年營收，到2018年已躍升至27億元，公司市值更在同年攀上500億元的歷史高點，成為資本市場矚目的醫藥藍籌。

然而，出生于1951年的李一奎，終究要面對職業生涯的謝幕時刻。2019年3月，這位掌舵企業27載的創始人正式卸任董事長及所有職務，為自己的商業傳奇畫上句點，也開啟了通化東寶的代際傳承新篇。

二代接手后遭遇連番打擊

其實，李一奎早在2017年就通過股權分配（向兒子李佳鴻轉讓東寶集團股份）為接班布局，2019年的辭職是這一戰略的延續。

李一奎卸任后，上市公司層面由老將冷春生接棒董事長兼總經理一職，而東寶集團層面則由李一奎之子李佳鴻出任董事長及法定代表人。這種"專業管理+資本控制"的模式，既保留了家族對企業的影響力，同時也可以通過這一安排完成過渡。

2024年3月，冷春生因個人原因辭去通化東寶董事長職務，李佳鴻當選公司第十一屆董事會董事長，至此，二代接班進程全面收官。少帥李佳鴻從老父親手中接棒東北胰島素龍頭企業，同時也接過了一個"內憂外患交織"的燙手山芋。

李佳鴻接任董事長的首年，通化東寶交出了上市30年來首份虧損財報：全年營收20億元，下滑超三成，歸母凈利潤更是虧損超4200余萬元。要知道，過往幾年通化東寶的歸母凈利潤都高達10億元以上。

通化東寶2024年的虧損，是多重因素疊加的結果，核心矛盾集中在集采沖擊、研發戰略調整和專利訴訟敗訴幾個層面。

新一輪胰島素專項集采在2024年全面落地，通化東寶全系列產品平均降價約15%，其中門冬胰島素注射液價格降幅超四成；此外，為應對集采前的庫存價格倒掛，通化東寶對流通環節庫存差額一次性沖銷或返還。雙重壓力下，直接導致生物制品板塊營收比上年減少約9億元。

胰島素集采余波未平，通化東寶又在2024年7月宣布終止2018年重金引進的雙胰島素項目。該項目的夭折，不僅意味著六年研發投入付諸東流，更直接導致2.15億元的利潤損失。禍不單行，與甘李藥業的商標侵權訴訟終審敗訴，6100余萬元的賠償金，進一步擠壓了通化東寶本就微薄的利潤空間。

內憂外患之下，通化東寶的財務狀況岌岌可危。胰島素核心業務因集采量價齊跌，而GLP-1等創新藥研發又亟需真金白銀投入，使得通化東寶的資金鏈更為緊繃。

在這樣的背景下，出售父親李一奎早年布局的特寶生物股權，或許也是李佳鴻的無奈之舉。

轉型創新藥企慢人一步

源媒匯梳理通化東寶過往公告發現，這并非是其首次出售特寶生物股權了。

早在2021年，通化東寶就開始通過大宗交易以及協議轉讓等方式，陸續出售手中的特寶生物股份。加上最近這次，四筆交易累計減持金額約為25.8億元。

不過值得一提的是，這四筆交易均發生在李一奎退休之后。而公告中這四筆交易減持的原因，均提到了"向創新型藥企轉型"這一點。

那這幾年通化東寶的轉型情況如何？

通化東寶選擇攻堅的方向，主要為減重和痛風這兩大領域，但進展卻落后于國內外競爭對手。

減重藥市場已被兩大外企占領。諾和諾德的減重版司美格魯肽，2025年一季度銷售額達26.5億美元；禮來的減重版替爾泊肽，同期銷售額23.1億美元，兩大巨頭占據大半市場份額。

國內市場同樣競爭激烈，信達生物的瑪仕度肽減重適應癥，預計2025年下半年獲批；而通化東寶的雙靶點藥物，目前仍處于臨床II期，距離上市還有較長一段時間。這種時間差，或將導致通化東寶在市場滲透率和品牌認知上處于被動，尤其在減重領域，先發產品往往能快速建立醫生處方習慣和患者口碑。

此外，通化東寶的司美格魯肽引進項目雖已啟動III期，但國內已有華東醫藥、翰宇藥業等企業的仿制藥進入后期階段，屆時將面臨眾多仿制藥企的激烈競爭。

在痛風治療領域，通化東寶的研發進程同樣面臨"慢人一拍"的困境。其重點布局的雙靶點抑制劑，雖已完成IIa期臨床，但恒瑞醫藥的單靶點抑制劑已率先提交上市申請，一品紅的痛風創新藥也進入III期臨床階段。對比之下，通化東寶的研發進度較為滯后，這種商業化時間差，可能導致市場份額被先行者搶占，錯失痛風藥物市場的黃金窗口期。

另外，通化東寶2025年1月獲批的依托考昔片，是國內唯一獲批用于急性痛風性關節炎的COX-2抑制劑，其優勢在于胃腸道安全性更高。盡管該產品填補了國內急性痛風治療領域的COX-2抑制劑空白，但急性痛風市場仍以秋水仙堿和非甾體抗炎藥為主流，且長期治療市場由非布司他、苯溴馬隆等降尿酸藥物主導。

因此，該藥物能否帶動通化東寶的業績增長，仍需觀察。

針對出售特寶生物這一優質資產可能帶來的后果，以及如何在相關藥物進度落后的背景下構建差異化競爭力等問題，源媒匯向通化東寶董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

李佳鴻接棒后，被迫變賣"家產"，既是集采寒冬下的斷臂求生，也暴露出了傳統藥企轉型的深層困境。