拼多多的股價如同跳樓機，讓股東體驗了升空又急速落地的感覺。

去年5月底，拼多多市值突破2180億美元，超過國內電商老大哥阿里巴巴。現在拼多多市值跌破1500億美元，只剩下大概半個阿里巴巴，宛如變成了“定西西”。

短短一年時間，阿里是如何強勢回歸的？拼多多又是如何落入下風的呢？

去年11月，蔣凡重新回歸阿里合伙人，整體負責阿里巴巴國內國際電商業務。一季度，阿里巴巴的電商板塊基本企穩回升，淘天集團營收1014億元，同比增長9%。

同時，阿里巴巴去年先后剝離銀泰、高新零售等線下商超業務，減少虧損。其他的文娛、本地生活等業務在增長和減虧方面也有所好轉。

在云計算方面，阿里也走出了第二增長曲線，一季度阿里云收入301億元，同比增長18%。諸如蘋果選擇阿里巴巴作為中國區AI的合作伙伴，以及dep seek帶來的推理潮，這些都有助于阿里云的商業化。

狀態變好后，在股東回報方面阿里也變得大方。2024年全年，阿里累計投入160億美元用于回購，并且派息了40億美元，合計200億美元，接近7%的股息率，比銀行股的股息率還要高。

反觀拼多多，去年8月管理層表示，現在不是回購股票或者分紅的合適時機。事實上并不是拼多多沒錢，它現在手里現金高達3645億元，要知道被大家稱為“北京現金王”的小米，現在現金儲備也就才2168億。這就好比你跟人合伙做生意，公司賺了大錢，但一分錢都不分給你，留著公司做發展用。那什么時候分呢？也不知道，反正未來幾年你別指望。如此一來，不信任的股東自然會選擇離場。去年這場財報電話會后，拼多多股價一度下跌30%。

在經營方面，今年一季度拼多多的收入為957億元，同比增長10%，和阿里巴巴、京東的增速差不多，凈利潤則為147億元，同比暴跌47%。

收入方面增速下滑，一部分原因是海外出口政策的不確定性。美國對小型進口包裹征收54%的關稅，對于定位低價電商的Temu來講影響巨大，無法忽視。市場普遍認為，Temu所獲得的營收計入拼多多交易服務收入的口徑下，該口徑今年一季度的收入為469.5億元，較去年同期僅增長5%。要知道，去年四季度，該業務的收入還有535.99億元，較2023年同期增長33%，增速下降如此明顯，可見受到的政策壓力之大。

經營成本方面，去年拼多多感知到“僅退款”和商家罰款趨勢不對，面向商家啟動了百億減免計劃，以緩和商家與平臺的矛盾。但這項政策也降低了拼多多的收入增速。

在用戶端，阿里、京東能夠順利使用政府家電數碼補貼，拼多多則相對困難。主要原因在于補貼是中央與地方財政共擔，所以要求商品消費需要通過品牌企業或者自營平臺進入地方數據。京東擁有大量的自營店鋪，跟地方政府對接非常方便。

阿里的優勢在于大量的品牌直營店入駐了天貓，加上阿里自營的家電品牌喵速達，這些都能方便地跟地方政府對接。拼多多這邊平臺自營占比非常少，大部分店鋪還是經銷商開的，并非品牌直營店，獲取補貼更難。

在這種情況下，想要保持價格競爭力，就需要拼多多自己掏腰包進行補貼。這部分補貼成本被算入營銷費用，使得本季度營銷費用支出達到了334億元，比去年一季度多出了近100億元。體現在財務上，拼多多收入微增10%，成本增長了25%，總運營費用暴漲了37%，利潤下降也就不足為奇了。

今年4月，拼多多推出“千億扶持”的會商計劃，稱未來三年內，將投入超過1000億元人民幣，繼續為商家降本減負。總之就是繼續燒錢。

總的來說，拼多多經營狀態不佳，還得繼續補貼商家和顧客，以維持自身生態的競爭力。在這方面，高盛有個有趣的觀點，他們認為，用于平臺生態和補貼的投入應該被看作一次性成本，不必太在意。這個觀點有一定道理，畢竟補貼是有盡頭的，不會永遠補下去。不過短期影響也是影響，拼多多接下來幾個季度的利潤表現搞不好還會更難看。

當然，當市場認為手握2000多億現金的“北京現金王”小米能在市場上不斷逆襲時，那我們是不是也應該對拼多多這個手握3000多億現金的“上海現金王”同樣樂觀看待呢？