端午假期間外盤整體偏弱，恒生指數周一多交易一天，跌了0.57%；恒生科技-0.7%；A50期指相比節前我們收盤，跌幅不到1%。

消息上特朗普的關稅又有新變化。

5月28日，美國國際貿易法院（USCIT）裁定特朗普今年加征的關稅超出授權，判決取消關稅，隨后特朗普團隊上訴至美國聯邦巡回上訴法院（CAFC），并請求暫緩USCIT的關稅禁令。

5月29日，CAFC批準了特朗普團隊的請求，同意在進一步司法審理期間不執行關稅禁令，特朗普的關稅措施仍然可以繼續執行。這個利空在上周五的盤面上就反映過了。

后續原告和政府團隊需要分別在6月5日和9日前向CAFC提交回應，之后CAFC將研究案件并做出裁決。根據以往經驗，裁決可能需要幾個月的時間，而且之后還可以繼續向最高法院上訴，要塵埃落定可能得一年以上了。

現在的局面對特朗普團隊就非常有利，反正不影響關稅執行，法律程序嘛越慢越好。

假期間新的利空是特朗普變本加厲，宣布從6月4日起，把鋼鐵關稅從25%提高至50%。美國從加拿大、墨西哥、巴西進口鋼鐵較多，影響大的也是這些地區，對我們影響則較小。歐盟意見也很大，發表聲明說特朗普的新舉措正在破壞談判努力，如果談不成將采取反制措施。

總之就是繼續混亂，特朗普的關稅政策，就像是不停地往池塘里扔石子，一顆又一顆，一波未平一波又起。

還有個消息是美國宣布延長對中國進行的301條款調查中部分產品的關稅豁免。這些基于301調查的關稅，是特朗普第一任期對我們加征的，后來因為部分商品不好找替代，征關稅對美國影響更大，就又對部分商品搞出了豁免機制。之前的豁免方案5月31日到期，現在又延長到8月31日，屬于常規性延長，不算什么利好。

其他信息：

1. 5月制造業PMI為49.5%，比上月上升0.5個百分點。非制造業PMI為50.3%，比上月下降0.1個百分點。4月因為關稅沖擊，制造業PMI明顯回落，本月有所回升，但仍處于收縮區間。下圖是近24個月的變化：

2. 2025年6月2日估值：

股債利差估值分位5.2%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位62.1%，PB分位12.2%，估值處于中等偏低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌28.6%，距近15年的中位估值位置，還需漲7.1%。

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