坐個(gè)月子能有多貴？

高端月子中心圣貝拉招股書顯示，其平均客單價(jià)高達(dá)22萬元。

一年前，圣貝拉向港交所遞交招股書，并于近日收到了赴港上市備案通知書，這意味著其距離IPO更進(jìn)一步了。

然而，圣貝拉一邊收費(fèi)高昂，一邊卻虧損嚴(yán)重。僅在報(bào)告期的三年半時(shí)間里，虧損總額就超過12億元。其實(shí)，不掙錢也是月子中心的行業(yè)通病，多家相關(guān)上市公司因持續(xù)虧損而退市。

“天價(jià)”月子中心，為何會陷入虧損困局？

圖為圣貝拉月子中心的宣傳海報(bào) 圖/圣貝拉官網(wǎng)

客單價(jià)22萬元，仍然巨虧

“我們要做護(hù)理界的LVMH?！?/p>

創(chuàng)業(yè)之初，圣貝拉創(chuàng)始人向華就以奢侈品邏輯定位圣貝拉。其收費(fèi)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，旗艦品牌“圣貝拉28天套餐”價(jià)格起步就是16.88萬元，而電商平臺上其“56天女王套餐”最高報(bào)價(jià)一度達(dá)116.88萬元，一天的費(fèi)用近2萬元。

根據(jù)招股書，圣貝拉月子中心的“每名自營月子中心產(chǎn)后護(hù)理客戶的平均收入”，從2021年到2024年上半年，一直維持在22萬元上下。

招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，圣貝拉實(shí)現(xiàn)營收分別為2.59億元、4.72億元、5.60億元及3.58億元。

反差的是，專做“富人”生意的圣貝拉，卻不得不面臨著虧損的煩惱。

2021年至2023年，圣貝拉期內(nèi)虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元；2024年上半年，圣貝拉的期內(nèi)虧損從2023年同期的7477.2萬元擴(kuò)大至4.8億元。三年半時(shí)間圣貝拉虧損總額達(dá)到12.5億元。

問題還是出在高昂的成本上，房租、人力、營銷成本成為吞噬利潤的“三座大山”。

圣貝拉采用輕資產(chǎn)模式，即不購置資產(chǎn)、不自主裝修，轉(zhuǎn)而與高檔酒店合作，如北京的王府半島酒店、上海的鏞舍酒店、杭州的柏悅酒店等。這些高奢酒店的房間價(jià)格動輒2000元以上/晚，議價(jià)能力極強(qiáng)，這意味著圣貝拉難以與其“講價(jià)”。

圣貝拉招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，其租賃及使用權(quán)資產(chǎn)折舊成本分別為7117萬元、1.2億元、1.3億元及8781萬元，占對應(yīng)期間收入的27.5%、26.1%、22.5%及24.5%。其更是在招股書中直言：“財(cái)務(wù)狀況尤其受到租金波動的影響?！?/p>

與高端定位相匹配的人力、酒店餐食等方面也都是不小的開支。據(jù)圣貝拉官網(wǎng)信息，“全職服務(wù)團(tuán)隊(duì)9v1”，遵循ISO9001認(rèn)證護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持24小時(shí)護(hù)士一對一照護(hù)……

這樣的服務(wù)，人力成本注定低不了。2021年至2023年及2024年上半年，圣貝拉在專業(yè)護(hù)理團(tuán)隊(duì)的人力成本方面分別支出5390萬、1.05億元、1.21億元及7840萬元，與租金成本規(guī)模相仿。

此外，月子中心很難產(chǎn)生高頻復(fù)購，因此在獲客上需要不斷引流拉新，在社交平臺維持“被推薦”的熱度與話題度。2021年至2023年及2024年上半年，圣貝拉銷售及分銷開支分別為3264萬元、5879萬元、8150萬元及4526萬元。

成本高昂的情況下，2024年上半年，圣貝拉毛利率僅為34%。

月子中心，難念的經(jīng)

雖然成本投入巨大，但圣貝拉也不好在用戶端再做漲價(jià)，因?yàn)槠?6.88萬—58.88萬元/28天的套餐定價(jià)已經(jīng)觸及行業(yè)天花板。

在這樣的情況下，規(guī)模擴(kuò)張反而可能加劇經(jīng)營壓力。這意味著，圣貝拉的高端模式陷入了進(jìn)退兩難的瓶頸。

其實(shí)，圣貝拉面臨的盈利困境，在行業(yè)內(nèi)具有一定普遍性。

中國政法大學(xué)商學(xué)院副教授李維華對月子中心業(yè)態(tài)有一定研究。他告訴中國新聞周刊，月子中心行業(yè)的市場競爭其實(shí)非常激烈，客戶獲取成本高、消費(fèi)頻次較低、服務(wù)投資較大，行業(yè)平均回本周期長。不少企業(yè)為搶占市場，采取激進(jìn)的擴(kuò)張策略，但很容易陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的陷阱。

月子中心不是一門好做的生意。圣貝拉同業(yè)可比上市公司愛帝宮同樣已連續(xù)多個(gè)報(bào)告期內(nèi)虧損，其2022和2023年度分別虧損1.65億元和1.77億元。

愛帝宮作為“月子中心第一股”，曾以“五年五十城”的雄心引領(lǐng)行業(yè)。但由于成本結(jié)構(gòu)失衡、規(guī)?；瘬屨际袌鑫传@得預(yù)期收益。而曾經(jīng)登陸新三板的喜之家、喜喜母嬰等企業(yè)，最終都因持續(xù)虧損而退市。

由于市場上月子中心以預(yù)付費(fèi)模式為主，這也對企業(yè)的資金運(yùn)營和管控能力有著高要求，因此當(dāng)規(guī)模擴(kuò)大但營收乏力時(shí)，不少月子中心陷入比虧損更為嚴(yán)重的危機(jī)。2024年，“愛家”月子中心破產(chǎn)、“51家庭管家”暫停服務(wù)等事件接連發(fā)生。

圣貝拉甚至也難以獨(dú)善其身。2024年2月，圣貝拉收購“悅子閣（上海）健康服務(wù)有限公司”，然而旗下“悅閣”月子中心在一個(gè)月后就爆雷。盡管圣貝拉對此聲稱“不承擔(dān)法律責(zé)任”，但證監(jiān)會仍專門要求其持股股東說明糾紛解決進(jìn)展。

虧錢的圣貝拉，其實(shí)也很缺錢。從資產(chǎn)情況來看，圣貝拉資產(chǎn)總值6.76億元，其中流動資產(chǎn)占了3.62億元，負(fù)債凈額則達(dá)到14.33億元。

不過，招股書顯示，負(fù)債凈額主要來自附優(yōu)先權(quán)的普通股及認(rèn)股權(quán)證16.24億元。附有優(yōu)先權(quán)的普通股及認(rèn)股權(quán)證的持有人無法行使贖回權(quán)，有關(guān)優(yōu)先權(quán)將在公司股份于聯(lián)交所上市后自動終止。

這意味著，如果圣貝拉沒能上市成功，那么金融工具的優(yōu)先權(quán)將不會自動終止，公司仍需按照相關(guān)約定承擔(dān)16.24億元的“負(fù)債”，這或?qū)o公司帶來持續(xù)的財(cái)務(wù)壓力。

合規(guī)性隱憂

高端如圣貝拉，在服務(wù)上卻“翻車”過，過往醫(yī)療資質(zhì)問題也是公司IPO的“瑕疵”。

招股書中，圣貝拉強(qiáng)調(diào)，公司按制定的標(biāo)準(zhǔn)對護(hù)理專家進(jìn)行培訓(xùn)，并非使用通常沒有受系統(tǒng)或?qū)I(yè)培訓(xùn)的月嫂或育兒嫂。截至2023年，圣貝拉擁有621名具備相關(guān)專業(yè)資格的護(hù)理專家。

不過招股書同時(shí)披露，圣貝拉位于北京的一家月子中心經(jīng)營實(shí)體北京貝康澤恩分別于2021年9月和2022年6月被罰款3000元和15.01萬元，處罰原因是“未取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證擅自執(zhí)業(yè)”。

證監(jiān)會在2024年7月發(fā)布的備案補(bǔ)充要求材料公示中要求圣貝拉說明相關(guān)違規(guī)行為的整改情況，以及主要境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體是否還存在其他虛假宣傳、制售假藥、強(qiáng)迫交易等侵害消費(fèi)者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為。

天津益清律師事務(wù)所王信律師關(guān)注醫(yī)療合規(guī)與醫(yī)療糾紛爭議解決，他對中國新聞周刊解讀，月子中心在未取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》的情況下擅自開展醫(yī)療活動屬于非法行醫(yī)行為，衛(wèi)生健康委一般會從違法行為持續(xù)時(shí)間、主觀惡性以及是否造成人身損害等方面進(jìn)行行政處罰裁量。

李維華進(jìn)一步介紹，作為一種新興業(yè)態(tài)，“月子中心”尚無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且不屬于醫(yī)療機(jī)構(gòu)，按規(guī)定只能提供生活護(hù)理。但實(shí)際操作中，產(chǎn)后修復(fù)、盆底肌治療等醫(yī)療行為屢見不鮮。這種業(yè)務(wù)邊界模糊的運(yùn)營模式，在醫(yī)療監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)下產(chǎn)后康復(fù)項(xiàng)目處于弱監(jiān)管到強(qiáng)監(jiān)管的變化過程，最重要的就是必須注冊《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》，才能開展產(chǎn)康服務(wù)中的醫(yī)療項(xiàng)目，這是對行業(yè)發(fā)展的必然要求，當(dāng)然也是對行業(yè)主體的一次篩選?！蓖跣耪f道。

圣貝拉在更新的招股書中對于上述無證行醫(yī)處罰表示：“這兩起事件分別涉及由中醫(yī)師提供醫(yī)療診斷和醫(yī)療處方，而該等行為被舉報(bào)至主管部門，被認(rèn)定違反適用法律及法規(guī)。董事確認(rèn)，兩起事件的行政處罰均已悉數(shù)解決，要求的整改行動已完成?！?/p>

或受此影響，圣貝拉與多地醫(yī)院進(jìn)行合作，如在2023年、2024年多次注資成都互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、成都門診部；2023年8月投資私立婦兒醫(yī)院杭州美華；2024年11月宣布與私立綜合醫(yī)院深圳新風(fēng)和睦家達(dá)成戰(zhàn)略合作，為客戶提供一站式服務(wù)。

如何打開想象空間

雖然是月子中心，但圣貝拉更愿意將自己定位進(jìn)想象空間更大的“家庭護(hù)理”領(lǐng)域。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，家庭護(hù)理領(lǐng)域在中國內(nèi)地的滲透率由2018年的6.9%上升至2023年的16.2%，其中月子中心由1.0%上升至5.5%。

雖然當(dāng)下的滲透率看似有很大提升，但高端月子中心的市場增速是在放緩的。2023年，圣貝拉所在的中國內(nèi)地高端月子中心市場（平均價(jià)格6萬元以上）規(guī)模達(dá)到115億元，同比增長5.5%，但增速較2022年的41.56%大幅放緩。

更何況，這是一個(gè)高度分散的市場。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國月子中心市場頭部品牌市占率僅2.4%。盡管圣貝拉稱擁有全國最大的高端月子中心網(wǎng)絡(luò)，共有72家門店，2023年其以月子中心收入計(jì)算，在中國產(chǎn)后護(hù)理集團(tuán)中排名第二，但市場份額僅約1.0%。

招股書中就提道：“中國家庭護(hù)理行業(yè)的市場規(guī)?？赡懿粫次覀儺?dāng)前預(yù)期的速度增長，或根本不會增長?！?/p>

匯生國際資本總裁黃立沖對中國新聞周刊分析，月子中心的行業(yè)分散性，導(dǎo)致品牌難以形成規(guī)模壁壘，同質(zhì)化競爭激烈。而對于圣貝拉這種定位高端客群的服務(wù)機(jī)構(gòu)來說，要面臨的是市場供需結(jié)構(gòu)的問題——多數(shù)需要專業(yè)產(chǎn)后護(hù)理的普通家庭無力負(fù)擔(dān)如此高價(jià)的服務(wù)，高凈值客戶群規(guī)模有限，滲透率增長亦有待觀察。

在黃立沖看來，對港股上市公司來說，投資者在意的并不是階段性的虧損，市場更看重的是更長遠(yuǎn)的成長性，即業(yè)績有多大的增長空間。

為突破增長瓶頸，圣貝拉也在橫向跨界。月子中心之外，圣貝拉的核心業(yè)務(wù)還有家庭護(hù)理服務(wù)和女性功能性食品。

從2021年至今，圣貝拉完成包括月子餐品牌“廣禾堂”、S-bra內(nèi)衣等在內(nèi)的多筆投資與并購，將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至7個(gè)子品牌。

只是，從整體營收上看，上述兩業(yè)務(wù)在2023年的收入合計(jì)不到1億元，合計(jì)占比僅為16.5%，距離成為新的業(yè)績增長極還需時(shí)間。

參考資料

《“月子界愛馬仕”圣貝拉上市在即，賬面巨虧12億負(fù)債高企》，2025-05-30，證券之星

《住一天5000塊，“最貴”月子中心IPO了》，2025-05-30，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

作者：于盛梅

編輯：余源