6月3日23時，中國國際金融股份有限公司（下稱“中金”）公告，旭輝集團股份有限公司公開發行2020年公司債券（第一期）（品種一）（下稱“20旭輝01”）2025年第一次債券持有人會議的召集程序不符合相關規則和約定，會議無效，召集被取消。

“20旭輝01”債券持有人會議原定于6月4日下午召開。此次會議并非由債券發行人旭輝集團發起，而是由債券持有人浙江淶熙私募基金管理有限公司（下稱“淶熙基金”）通過法定程序召集。

2025年5月23日18時，旭輝控股公布境內債重組方案，與這一輪多數房企債券重組類似，方案核心為削債；當晚22時，淶熙基金通過上交所發布“20旭輝01”債券持有人會議公告，提出四項議案，要求旭輝全額兌付剩余本金與利息，并附帶司法保全等措施。

在公開債市場，由債權人召集債券持有人會議的情況較為罕見。此次淶熙基金召集的“20旭輝01”持有人會議，矛頭直指旭輝控股的境內債重組方案。淶熙基金負責人項清鵬向經濟觀察報表示，會議取消后，他們正準備發起新的債券持有人會議。

境內債重組遭反對

5月23日，旭輝公布境內債重組方案，涉及7只境內債券，本金合計100.6億元，包括“20旭輝01”。

“20旭輝01”于2020年5月29日發行，發行金額21.2億元，票面利率3.8%，原定于2023年5月28日到期，后展期至2025年5月29日。截至目前，該債券余額為18.89億元。

旭輝的境內債重組方案提供四種選擇：一是以面值18%的價格回購，總金額不超過2億元，接納本金約11億元；二是股票經濟收益權，每100元面值債券對應68股，限額10億元；三是以資抵債，每100元面值債券置換不超過35元信托份額，限額60億元；四是一般債券展期至2034年1月18日，利率調整至1%。

根據旭輝控股的境內債重組目標，整體削債比例為50%。方案一的本金削債率達82%；方案二削債率約為82%至87%；方案三削債率約為65%；方案四本金未削減，但利息大幅下降。

旭輝控股境內債重組方案公布不到4小時，淶熙基金以召集人身份發布“20旭輝01”債券持有人會議通知。項清鵬表示，他召集了9名“20旭輝01”債券持有人，初步統計持有份額超過10%。“20旭輝01”債券持有人會議定于6月4日下午召開。

此次債券持有人會議四項議案包括：第一，豁免會議召開程序等相關要求的議案；第二，將本金兌付時間調整為2025年6月12日兌付50%（即9.45億元），9月12日付清全部本金；第三，將5月29日應付利息調整至6月12日支付，調整期間票面利率為4%；第四，請求受托管理人中金公司在兌付日前采取保全措施，向法院申請凍結旭輝控股銀行存款19億元，或查封、扣押等值財產或財產性權益。

若淶熙基金召集的債券持有人會議通過上述議案，將對旭輝境內債重組產生多方面影響。因此，6月4日下午的會議備受房地產和資本市場關注。

然而，會議召開前一天，中金公司以受托人身份宣布取消“20旭輝01”債券持有人會議，以淶熙基金為首的債券持有人首次反對削債行動宣告失敗。6月4日，部分債券持有人開始籌備第二次會議。

激烈博弈過程

根據公告，5月12日，中金公司收到淶熙基金發送的提案郵件，召集人作為“代表債券總額10%以上的債券持有人”提出召開“20旭輝01”債券持有人會議。公告經過多次修改，最終于5月13日晚發布。

項清鵬表示，原計劃6月3日進行債券持有人登記，6月4日召開會議，并于6月4日至6月6日對議案進行表決。

5月26日前后，為核實會議的參會人資格，淶熙基金要求中金提供“20旭輝01”債券持有人名冊，雙方就此進行了多輪溝通。中金因“獲取名冊需發行人同意”，沒有直接提供。

5月29日，淶熙基金委托柏芮思律師事務所向中金發送律師函，要求中金于2025年5月30日17時前提供截至債權登記日的債券持有人名冊，明確用于會議出席人員資格驗證及表決權統計。

6月4日，項清鵬向經濟觀察報表示，中金始終未提供債券持有人名冊。根據《債券受托管理協議》及《債券持有人會議規則》，受托管理人有義務向召集人提供債券持有人名冊。

5月29日，“20旭輝01”債券到期，旭輝公告稱償付延期，觸發10個月寬限期條款，債券實際到期日延至2026年3月29日，寬限期內不支付罰息，但需維持原有利息水平。

5月30日，旭輝發布公告，涉及重組的7只債券自6月3日起停牌；同日，中金發布受托報告，確認旭輝境內債重組方案。淶熙基金則宣布，已有40%的“20旭輝01”債券持有人確認參會。

項清鵬表示，自端午節以來，他面臨各方壓力要求取消會議，但他一直主張召開。

6月3日晚，中金發布公告，取消債券持有人會議，理由是經核查，召集人提案郵件中的持有人名單與債券持有人名冊存在重大差異，申請召開會議的投資人持有份額僅為4.98%，未達10%的法定要求。

項清鵬解釋，問題出在一名持有人提供的證券持有信息中，“持有數量”標為200萬，但未明確單位。淶熙基金認為這是200萬張債券（即2億元），加上其他持有人份額超過10%；但最終確認該數量為200萬元，致使總份額未達標。

來自債權人的挑戰

原定于6月4日下午召開的“20旭輝01”債券持有人會議雖以失敗告終，但投資人已開始籌備第二次會議。

自2021年以來，華夏幸福等房企率先啟動債務重組，多數發行人承諾“不逃廢債”，削債力度較小。然而，2023年四季度以來，部分完成重組或展期的房企因流動性問題發生二次違約。在化債及保交付壓力下，房企的債務處理模式開始轉向大幅削債，部分房企如金科啟動破產重整，削債力度更大。

2025年1月，融創中國率先啟動境內債整體重組，通過現金收購、股票兌付、以資抵債和留債展期等方案削債50%，為房企化債提供“多元化削債”模板。碧桂園、龍光、旭輝等房企的境內債重組方案基本沿用此模式，部分境外債重組也轉向全面削債。

對投資人而言，由于買入債券價格及持有時間不同，其成本差異較大。當前房企50%左右的削債率損害了部分投資人利益，尤其是募集資金投資的機構，最終可能損害下一級投資人的權益。

在大幅削債的背景下，淶熙基金等中小機構投資人面臨巨大壓力，因其需要對下級投資人負責，一旦損失嚴重，維權訴求將趨于剛性，反對削債成為必然選擇。

在旭輝看來，房地產行業正處于調整與轉型期，面臨諸多挑戰與機遇。為化解債務風險、維護市場穩定，各方正積極探索合理方案。然而，投資人要求100%兌付債券超出房企承受能力。

以“20旭輝01”為例，若淶熙基金的會議議案通過，旭輝需立即籌集近10億元現金兌付，并凍結19億元資產，無疑進一步加劇其流動性壓力。

若“20旭輝01”投資人行動成功，將為其他債權人提供樣本，可能改變當前房企債務重組邏輯與行業應對模式。

（作者 田國寶）

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田國寶

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