端午節后，中國創新藥行情一片大好。

6月4日，創新藥板塊高度活躍，信達生物、再鼎醫藥領漲，分別上漲14%和12%，石藥集團、科倫博泰、君實生物港股表現也很突出，漲幅分別在4.14%、5.53%和9.88%。

一方面，今年的ASCO大會，中國創新藥企拿到73項口頭報告。信達生物PD-1/IL-2雙抗、科倫博泰TROP2 ADC等多個創新藥品種表現出良好潛力；另一方面，最近多個中國創新藥資產的重磅交易引發了行業高度關注。三生制藥的BD首付款拿到12.5億美元；石藥集團提前透露其EGFR ADC等產品可能達成的BD交易，金額達50億美元。

這一切都表明，中國醫藥行業的估值邏輯正在發生變化：過去醫藥行業依賴國內商業轉化，依賴醫保定價，依賴國民消費能力提升。如今優秀的品種已經找到了直接變現的渠道，跳開了中國市場的基本面和政策面。

外界正在重新審視中國創新藥企的價值。

對外授權，下金蛋的雞

在康方生物依沃西的帶動下，PD-(L)1/VEGF雙抗成為中國創新藥中最亮眼的品種。

中國擁有全球最多的PD-(L)1/VEGF雙抗在研管線。截至2024年底，國內共有數十個PD-(L)1/VEGF雙抗項目在研發中，三生制藥、宜明昂科、禮新醫藥等都有開發。康方的品種出名后，其他在研管線也得到關注。

6月3日，百時美施貴寶以111億美元買入BioNTech從中國創新藥企普米斯獲得的PD-1/VEGF雙抗，前后價差超80億美元。普米斯沒能直接把管線交給百時美施貴寶，固然可惜，但也彰顯了國產創新藥的實力。

BD正在取代商業化，成為中國biotech企業的估值新標桿。

近年來，中國創新藥對外BD的火熱程度有目共睹。2024年，中國創新藥達成外授權交易94筆，金額達到519億美元，同比增長26%。今年一季度，中國創新藥企的License out交易已有41筆，總金額達369.29億美元。

在IPO實際停擺的這三年里，對外交易澆灌了干旱的中國創新藥企。2023年，初創生物藥企的BD交易金額已經超過了IPO融資。去年，中國創新藥企的首付款總額已經超過創新藥的研發融資。收入上，絕大多數中國biotech靠對外授權為公司盈利止損。

不僅如此，很多中國創新藥企即便沒有商業化產品，也靠對外授權在股市中走出了一片坦途。

2024年，百利天恒就EGFR-HER3雙抗ADC與百時美施貴寶達成協議，首付款、交易總額雙雙刷新全球ADC藥物單品交易之最；亞盛醫藥則與武田制藥就奧雷巴替尼的海外權益達成了合作，總收入創下了國產小分子腫瘤藥對外BD的最高紀錄。

百利天恒就此在今年一步步登上了千億元市值，亞盛醫藥去年股價漲幅超50%。今年4月，國內ADC新星企業映恩生物也同樣沒有產品上市，但憑借與BioNTech、GSK達成的多筆交易，被外界普遍看好，公司上市后步步高升。截至6月4日，映恩生物總市值已超190億港元。

自己一點點賣產品，都沒對外授權來得賺。

潛在的商業化能力

持續變化和發展的創新藥行業中，打預期是絕大多數生物藥企們賴以生存的鐵則。向BD交易側重的市場邏輯，歸根結底是衡量一家藥企未來的商業化能力，尤其是海外市場。

中國創新藥企對外授權的主體是海外企業，目標自然是更廣闊的海外市場。眼下，特朗普新政或對美國藥價造成影響，但美國仍然是全球最大的藥品消費市場。國內醫保控費、診療資源分布不均等因素下，中國創新藥企沖刺海外是一以貫之的目標。

但把產品銷售到國外這并不容易。目前成功走通海外市場的，只有百濟神州、和黃醫藥極少數國內創新藥企，且大部分是背靠安進、阿斯利康這樣有豐富成熟經驗的跨國藥企。尤其地緣政治因素影響下，對外授權，或成立NewCo是近一兩年來中國創新藥企出海的熱門方式。

對中國創新藥企而言，參加ASCO這樣的全球性大會，意義早已不止于為了展示科研成果，更重要的是找到潛在的買家，尋找對外授權的機會。

6月3日，信達生物發布臨床數據后，摩根大通在研報中稱：預期信達可能將該兩項資產授權出海或自行啟動全球開發。

可預見的是，這股對外授權大潮，帶來的會是中國創新藥企商業模式乃至整個行業市場邏輯的變化。以往，中國創新藥的轉換路徑只有老老實實搞研發，進醫保尋求商業轉化。如今，對外授權成為科研轉化途徑，效率更高。

容易的錢，誰不想賺呢？

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

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