歐洲央行第八次降息箭在弦上，鷹派急呼 “踩剎車”，為 “將來時” 的通脹風(fēng)暴預(yù)留政策空間......

北京時間周四20:15，歐洲央行幾乎肯定會再次降息，并為后續(xù)會議保留所有政策選項，但其長達一年的寬松周期面臨暫停的呼聲已經(jīng)越來越高。

隨著通脹從疫情后的高點回落，歐洲央行在13個月內(nèi)已七次降息，試圖支撐即便在美國經(jīng)濟與貿(mào)易政策動蕩帶來又一打擊前就已疲軟的歐元區(qū)經(jīng)濟。

鑒于當(dāng)前通脹已穩(wěn)妥貼近2%的目標，且多位政策制定者已釋放降息信號，周四的決定料將毫無爭議，焦點將集中在歐洲央行行長加德在20:45的新聞發(fā)布會上可能傳遞的未來政策信號上。

投資者押注歐洲央行將在7月暫停降息，當(dāng)前已有部分保守派政策制定者主張暫緩行動，以便歐洲央行有機會重新評估國內(nèi)外不確定性和政策動蕩將如何改變前景。周四若降息，存款利率將降至2.0%，歐洲央行將這一水平視為中性;—— 既不再抑制經(jīng)濟，也尚未刺激經(jīng)濟。

德意志銀行分析師在一份報告中指出：要讓鷹派支持6月降息，可能需要有條件的耐心暗示：只要在此期間沒有出現(xiàn)重大的下行意外，就暗示愿意在7月暫停降息，等到9月再降息。;

降息與暫停之爭：短中長期前景的撕裂

在過去七次降息決策中，由26人組成的歐洲央行管理委員會內(nèi)部幾乎沒有摩擦。但現(xiàn)在一些人希望這是最后一次降息，因擔(dān)心歐洲各國政府將出現(xiàn)支出過剩；另一些人則希望有更多的資金來支撐脆弱的經(jīng)濟增長。

暫停降息的理由基于這樣一個前提：這個20國聯(lián)盟的短期和中期前景差異巨大，可能需要不同的政策應(yīng)對。

通脹短期內(nèi)可能回落，甚至可能低于歐洲央行目標，但支出增加和貿(mào)易壁壘提高可能在后期加劇價格壓力。更復(fù)雜的是，貨幣政策對經(jīng)濟的影響存在12至18個月的滯后，因此現(xiàn)在批準的支持措施可能作用于一個不再需要它的經(jīng)濟體。

歐洲央行預(yù)計將承認近期經(jīng)濟疲軟，并下調(diào)明年的增長和通脹預(yù)期。

美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)已在損害經(jīng)濟活動，鑒于這對信心和投資的打擊，即便美歐后續(xù)達成和解也難以阻止一些持久影響。這種增長乏力，加之能源成本下降和歐元走強，將抑制價格壓力。

Investec經(jīng)濟學(xué)家桑德拉·霍斯菲爾德（Sandra Horsfield）表示：關(guān)稅相關(guān)的不確定性極高，這不利于企業(yè)做出圍繞投資和招聘的長期決策。短期內(nèi)，這本身就將成為一種抑制通脹的力量，無論關(guān)稅最終如何定調(diào)。;

多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為，明年通脹可能跌破歐洲央行2%的目標，讓人回想起疫情前十年價格增長持續(xù)低于2%的時期。

但如果展望更遠期，前景將更加不明朗。關(guān)鍵癥結(jié)在于特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)——具體來說，是其對歐元區(qū)價格的連鎖反應(yīng)。

歐洲央行正在制定各種方案，試圖更好地把握即將發(fā)生的事情，但人們對任何既定結(jié)果都缺乏信心。一位政策制定者認為，基線實現(xiàn)的可能性不到50%。

歐盟可能對任何永久性美國關(guān)稅采取報復(fù)措施，從而推高國際貿(mào)易成本。與此同時，企業(yè)可能為規(guī)避貿(mào)易壁壘而轉(zhuǎn)移部分業(yè)務(wù)，但企業(yè)價值鏈的變化也可能提高成本。歐洲國防開支增加（尤其是德國）和綠色轉(zhuǎn)型成本也可能推高通脹，而隨著歐元區(qū)人口老齡化導(dǎo)致勞動力萎縮，工資壓力將持續(xù)高企。

在這種背景下，鷹派執(zhí)委施納貝爾警告不要采取更多寬松措施，稱歐洲央行處于評估未來經(jīng)濟可能演變的有利位置;，并在必要時采取行動。

荷蘭央行行長諾特和德國央行行長內(nèi)格爾也警告稱，中期通脹前景不明朗。

一些管委會成員對采取更有力的行動持開放態(tài)度。比利時央行行長溫施表示，歐洲央行可能需要略微;支持經(jīng)濟，以確保通脹不會低于目標。

未來的政策溝通將更加復(fù)雜

由于物價漲幅接近2%的目標，投資者仍然認為歐洲央行在本周之后還會有一次降息，但不確定是什么時候。彭博社的一項調(diào)查顯示，分析師們更為確定，他們預(yù)計6月和9月的最終利率將達到1.75%。

從目前的情況來看，近期歐元區(qū)的通脹形勢似乎是良性的：自美國4月份首次公布對等關(guān)稅;以來，能源成本大幅下降，歐元走強。但物價如何演變將取決于歐洲對美國關(guān)稅戰(zhàn)可能得報復(fù)。另外，從長期來看，歐洲在國防和基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出、斷裂的供應(yīng)鏈以及勞動力老齡化可能會加劇通脹壓力。

彭博社歐元區(qū)高級經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·鮑威爾（David Powell）表示，歐洲央行幾乎肯定會在下次會議上再次降息25個基點。美國關(guān)稅的反通脹影響、最新的工資增長數(shù)據(jù)以及我們的預(yù)測都表明，歐元區(qū)不再真正存在通脹問題。歐洲央行管理委員會也可能會保持溫和基調(diào)，為今年晚些時候進一步放松貨幣政策敞開大門。;

而在貝倫貝格（Berenberg）首席經(jīng)濟學(xué)家霍爾格?施米丁（Holger Schmieding）看來，未來物價上漲的威脅將占據(jù)主導(dǎo)地位。

主要原因是人口結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)性勞動力短缺，;他說。目前，特朗普的政策給很多事情蒙上了陰影。但貨幣政策已經(jīng)在發(fā)揮作用，現(xiàn)在沒有必要大幅增加刺激措施。;

瑞銀經(jīng)濟學(xué)家萊因哈德·克盧斯（Reinhard Cluse）表示：我們認為，歐洲央行降息的窗口將在夏末關(guān)閉。;

我們相信，在2027年歐元區(qū)（尤其是德國）勞動力市場因人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陷入結(jié)構(gòu)性緊張的背景下，歐洲央行可能不得不在2026年末再次加息，以應(yīng)對通脹壓力上升。;他補充道。

投資者周四可能不會從拉加德那里得到更多指引。歐洲央行最近更傾向于強調(diào)其決策所依據(jù)的因素，而不是暗示可能會發(fā)生什么。

DZ Bank貨幣和貨幣政策研究主管索尼婭?馬滕（Sonja Marten）表示：前方的道路充滿了巨大的不確定性，歐洲央行將非常小心，不會在下次新聞發(fā)布會上提前做出承諾。;她預(yù)計今年還會有兩次降息，但幾乎沒有理由采取刺激措施，因為到2026年，經(jīng)濟增長應(yīng)該會再次向好。

安盛集團首席經(jīng)濟學(xué)家Gilles Moec表示，從現(xiàn)在開始，每一次降息都將更加艱難......阻力會越來越大，所以最終還是要靠數(shù)據(jù)來說服管理委員會采取我認為他們最終必須采取的行動。這將使夏天過后的溝通變得復(fù)雜。;