圖片來(lái)源：度哥

6月3日，蔚來(lái)（9866.HK）發(fā)布2025年第一季度業(yè)績(jī)公告，2025年第一季度，蔚來(lái)交付4.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.1%。其中，蔚來(lái)品牌交付2.73萬(wàn)輛，樂(lè)道品牌交付1.48萬(wàn)輛。

但在交付量增長(zhǎng)背后，卻是蔚來(lái)擴(kuò)大的虧損。2025年第一季度，蔚來(lái)收入120.347億元，同比增長(zhǎng)21.5%；凈虧損67.5億元，同比增長(zhǎng)30.2%。

此外，截至2025年3月31日，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期存款為260億元，而在2024年末，這一數(shù)值還有419億元，僅一個(gè)季度，蔚來(lái)就花去159億元。

同時(shí)，財(cái)報(bào)提及，蔚來(lái)這一季度產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)，且股東權(quán)益為負(fù)。蔚來(lái)面臨的壓力或許有點(diǎn)大了。

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持續(xù)降本增效●

蔚來(lái)在財(cái)報(bào)中表示，從一季度開(kāi)始，公司已實(shí)施一系列成本控制措施，包括組織架構(gòu)調(diào)整、跨品牌整合及提升研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售及服務(wù)效率。從二季度起，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)整體費(fèi)效的結(jié)構(gòu)性改善，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

據(jù)媒體報(bào)道，2025年1月，蔚來(lái)設(shè)立了CBU（Cell Business Unit，基本經(jīng)營(yíng)單元），每個(gè)大部門(mén)均配備獨(dú)立的成本結(jié)算中心，用于監(jiān)控各部門(mén)在不同項(xiàng)目上的支出和回報(bào)。CBU并非實(shí)體組織，而是通過(guò)明確各部門(mén)的ROI（投資回報(bào)率）指標(biāo)，確保資金使用透明高效。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)的成本同比上升，但環(huán)比下降。2025年第一季度，蔚來(lái)的銷售成本為111.152億元，同比增長(zhǎng)18%，環(huán)比下降36.1%。研發(fā)費(fèi)用31.814億元，同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比下降12.5%。研發(fā)費(fèi)用同比增加主要由于新產(chǎn)品和新技術(shù)的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)成本增加，以及研發(fā)職能的人員成本增加；環(huán)比下降的主要原因在于新產(chǎn)品及新技術(shù)在不同開(kāi)發(fā)階段所帶來(lái)的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)費(fèi)用下降，部分被研發(fā)職能的人員成本增加所抵消。銷售、一般及行政費(fèi)用44.008億元，同比增長(zhǎng)46.8%，環(huán)比下降9.8%。

值得一提的是，5月9日，蔚來(lái)內(nèi)部發(fā)布公告，旗下兩個(gè)子品牌樂(lè)道、螢火蟲(chóng)多項(xiàng)組織部門(mén)架構(gòu)迎來(lái)調(diào)整，整合進(jìn)入蔚來(lái)體系，涉及樂(lè)道品牌產(chǎn)品研發(fā)、用戶服務(wù)、車型營(yíng)銷等部門(mén)，以及螢火蟲(chóng)事業(yè)部。

這也意味著，蔚來(lái)的多品牌戰(zhàn)略，落地不足一年便進(jìn)入了整合狀態(tài)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，蔚來(lái)表示，蔚來(lái)和樂(lè)道在銷售門(mén)店和品牌保持獨(dú)立，但在中后臺(tái)體系上會(huì)進(jìn)行打通。公司建立了名為“車型產(chǎn)品線”的新機(jī)制，將新品牌、蔚來(lái)品牌和螢火蟲(chóng)品牌的研發(fā)資源進(jìn)行了重大整合，以進(jìn)一步提高研發(fā)活動(dòng)的整體效率；同時(shí)，進(jìn)一步整合了整個(gè)公司的物流質(zhì)量和供應(yīng)鏈職能，也進(jìn)一步精簡(jiǎn)了團(tuán)隊(duì)的規(guī)模。在銷售服務(wù)方面，公司在確保一線生產(chǎn)力的同時(shí)，提升了中后臺(tái)人員的配備，通過(guò)減少人員和精簡(jiǎn)崗位，提升中后臺(tái)支持的帶寬，也進(jìn)一步提升整個(gè)銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)的銷量。

在財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)直言，公司自成立以來(lái)一直產(chǎn)生虧損，截至2025年第一季度，公司產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)，且股東權(quán)益為負(fù)——蔚來(lái)的流動(dòng)負(fù)債為594.92億元，流動(dòng)資產(chǎn)為497.9億元，股東權(quán)益為-2.72億元。

盡管蔚來(lái)表示，其財(cái)務(wù)資源足以支持其在未來(lái)12個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，但其資金在2025年第一季度就花去159億元——截至2025年3月31日，蔚來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期存款為260億元，而在2024年末，這一數(shù)值還有419億元。

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單車均價(jià)下滑●

2025年第一季度，蔚來(lái)交付4.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.1%，其中蔚來(lái)品牌2.73萬(wàn)輛，樂(lè)道品牌1.48萬(wàn)輛。同時(shí)，蔚來(lái)的汽車銷售額為99.393億元，同比增長(zhǎng)18.6%。

按交付量和汽車銷售額計(jì)算，2025年第一季度，蔚來(lái)的單車均價(jià)為23.61萬(wàn)元。而在2024年第一季度，蔚來(lái)的單車均價(jià)為27.89萬(wàn)元；2024年第四季度為24.04萬(wàn)元。

單車均價(jià)的變動(dòng)，主要源于樂(lè)道L60的上市。2024年9月，起售價(jià)20.69萬(wàn)元的樂(lè)道L60正式上市，而在蔚來(lái)品牌中售價(jià)最低的ET5車型起售價(jià)為29.8萬(wàn)元。在2024年第四季度，樂(lè)道品牌銷量占總銷量的27.42%，到2025年第一季度，其銷量占比提升至35.11%。

此外，還與蔚來(lái)推出的購(gòu)車優(yōu)惠有關(guān)。2025年1月，蔚來(lái)和樂(lè)道相繼推出0首付3年/5年免息政策，為置換補(bǔ)貼進(jìn)行兜底。同時(shí)，蔚來(lái)品牌還提供老用戶購(gòu)車疊加5000-10000元的限時(shí)復(fù)購(gòu)優(yōu)惠。

2025年第一季度，蔚來(lái)的汽車毛利率為10.2%，而在2024年第一季度為9.2%，第四季度為13.1%。這也反映出樂(lè)道的毛利率低于蔚來(lái)主品牌，影響了蔚來(lái)的盈利能力。

而蔚來(lái)的單車均價(jià)可能也會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)下滑。2025年4月，螢火蟲(chóng)品牌首款車型正式上市交付，其起售價(jià)11.98萬(wàn)元；同月，蔚來(lái)發(fā)布購(gòu)車優(yōu)惠政策，4月3日至4月30日期間，支付定金購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)2024款ET5、ET5T、ES6、EC6、ET7、EC7、ES8，享受5年免費(fèi)換電、5年0息金融優(yōu)惠，以及疊加多重購(gòu)車禮遇；5月，ES6、EC6、ET5、ET5T煥新上市；新款ES8將在第四季度開(kāi)始交付。

不過(guò)，在電話會(huì)議上，蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，第二季度隨著新款車型上市，新車成交價(jià)格有所回升，加上自研芯片上車，會(huì)給單車成本帶來(lái)1萬(wàn)元左右的成本優(yōu)化。曲玉預(yù)計(jì)，今年第二季度蔚來(lái)品牌單車毛利率有望回到15%。綜合三個(gè)品牌的整體毛利率也將較第一季度有所回升，回到雙位數(shù)。

但令人擔(dān)憂的還是蔚來(lái)的虧損問(wèn)題。2025年第一季度，蔚來(lái)收入120.347億元，同比增長(zhǎng)21.5%；凈虧損67.5億元，同比增長(zhǎng)30.%。

對(duì)于2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)，李斌表示月銷量達(dá)到5萬(wàn)輛，綜合毛利率為17%到18%，銷售和管理費(fèi)用率控制在10%以內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用率為6%-7%，便能實(shí)現(xiàn)蔚來(lái)第四季度盈利的目標(biāo)。但單車均價(jià)降低、資金大幅縮水的蔚來(lái)能順利實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)嗎？

作者丨衛(wèi)河

來(lái)源丨車圈能見(jiàn)度（CarVisibility）