文 | 少年維特

在我的自選股中，近一年來變化最大的是燦谷。去年11月之前，燦谷還是家專注于汽車服務、汽車金融業務的公司。這之后，燦谷轉型挖礦，成為一家“Mine+Hold”企業。自去年10月下旬燦谷股價啟動至6月5日收盤，燦谷股價漲近2倍。選擇大于努力，燦谷市值的跨越式表現緣于公司在恰當的時間調整主業，除此之外也與原管理團隊推進業務轉型效率高，燦谷恰好趕上數字貨幣這波風口有關。

01 對的時機做對的事，燦谷由汽車服務轉型挖礦，實現鳳凰涅槃

2021年后，為了防止信用風險擴大，燦谷開始逐步剝離汽車金融業務，這也導致燦谷進入了長達3年的“業績真空期”。

燦谷的營業收入由2021年的6.129億元下滑至2023年的2.344億元。

2024年11月，燦谷在“大餅”價格節節攀升之際，以2.56億美元現金收購了32EH/s算力，并開始全面轉型挖礦業務。自此，燦谷覓得了可長期從事的新主營業務。去年燦谷營業收入升至16.645億元的歷史新高，驗證了燦谷轉型的正確性。

回頭看，燦谷剝離汽車服務業務可謂是明智之舉。

我查了下2024年頭部汽車經銷商經營數據。乘用車價格內卷使得經銷商盈利表現不佳，頭部經銷商們營業收入、凈利潤大幅遜于2023年。今年大品牌4S店撤店的消息更是不絕于耳。汽車經銷不僅不能稱得上是“好生意”，且經營風險性還正在加劇。燦谷此前汽車服務業務與經銷商較為類似，公司能及時“抽身”并進入長期景氣度好的數字貨幣賽道是極其正確的選擇。

上月，燦谷公告已正式將中國區汽車服務、汽車金融等業務以3.5194億美元出售給Ursalpha Digital Limited，算是賣了個好價錢。

燦谷轉型后的挖礦賽道因“大餅”減半、美聯儲貨幣寬松周期、美國新一屆政府對數字貨幣支持空前等原因，“大餅”價格在10萬美元+/枚附近強勢震蕩。燦谷選擇了大型機構涌入數字貨幣的初期進入行業，確定性也非常強。

02 貫徹 “Mine+Hold”，燦谷現持有“大餅”數量已超3400枚

燦谷去年購買的是S19 XP礦機。根據燦谷此前披露，公司生產一枚“大餅”的現金成本約6.7萬美元（不含折舊費）。雖然燦谷入手的S19 XP礦機能耗水平比不上最先進的礦機，但優勢在于價格不貴。

燦谷S19 XP折舊攤銷費用約1.3萬美金/枚，而高性能礦機的折舊攤銷費用通常在4-5萬美金/枚左右。“大餅”本輪行業可能已處于4年周期的尾聲，公司購入二手礦機（而非新礦機）、囤積算力既能把握住幣價上漲的良機，實現主營業務的完美切換，又不至于在后續餅價調整期吃到機器折舊攤銷的虧，是一石二鳥的最優選。

“大餅”雖然于今年4月短暫跌破8萬美元/枚，但并未跌破燦谷的現金成本，于是燦谷自去年11月以來保持著不錯的“開機率”。燦谷近幾個月平均哈希算力處于29.8EH/s-30EH/s之間，算力使用率都在90%以上。

今年3月底，燦谷持有的“大餅”數量為2475枚，位列全部上市礦企的第四位。5月底，燦谷共持有3429.3枚“大餅”，不出意外仍將保持第四的水平。

今年一季度末，燦谷持有32EH/s算力，也是全部上市礦企的第四位。6月3日，燦谷公告將發行146670925股A類普通股收購18EH/s算力。在本次發行股份購買算力后，燦谷算力規模將升至全網第二的水平。

03 燦谷實控人變更，脫離“中概”標簽有助于流動性回暖

5月底，燦谷完成了全部中國區業務的出售，隨之而來的是董事會及高管的變更。燦谷CEO林佳元改任臨時首席財務官。

Enduring Wealth Capital已分別從燦谷原實控人林佳元、張曉俊處購買了部分B類股份。林佳元還承諾將持有的所有剩余B股全部轉換為A股。現林佳元、張曉俊持有股份占燦谷流通股份比例已低于50%，Enduring Wealth Capital已擁有燦谷最多的投票權。后續Enduring Wealth Capital還將對管理層改組。Enduring Wealth Capital背后的實控人恰是比特大陸詹克團，這意味著比特大陸已成為燦谷實控人。比特大陸是全球重要礦機生產企業，能源/算力資源豐富，這會讓燦谷在后續數字貨幣的布局“如魚得水”。

在發行股份收購18EH/s算力協議中，Golden TechGen Limited將獲得燦谷18.79%股份。而Golden TechGen Limited是比特大陸前首席財務官 Max Hua 旗下的公司。足見燦谷新股東中“大餅”含量十足。

去年11月燦谷投入2.56億美元購買算力。截止2024年末，燦谷仍擁有現金+現金等價物+短期投資3.45億美元。如再加上燦谷出售中國區業務獲得的3.5194億美元，燦谷手握自由現金流約7億美元，其資產負債表優于可比同行。新實控團隊完全可憑借燦谷現金流優勢，加深在算力/能源等領域的布局。

Enduring Wealth Capital收購燦谷或因后者的極致“性價比”。畢竟算力與燦谷接近的MARA市值約55億美元，CIFR的市值也有13億美元，燦谷4-5億的市值水平屬“一眼低估”。相比于其他“土生土長”的美股，燦谷的低估是因為流動性較差。

MARA日均換手率在5%以上，CIFR換手率平均也有5%。剛進入數字貨幣賽道，與特朗普家族頗有淵源的GRYP在交易穩定后換手率也在5%上下，而燦谷日換手率卻很難超過1%。預計在燦谷出售中國區業務后，公司就將申請脫離中概股，成為一家純正的美股。屆時流動性轉暖或助力燦谷市值先穩定在10億至20億美元之間。此后，隨著燦谷 “Mine+Hold”策略的深入實施，以及能源+算力競爭力的增強，甚至是背靠比特大陸的優勢，燦谷很可能會成為“大餅”長牛行情的重要參與者。