近日，全球民用無人機動力系統行業排名第二的“獨角獸”南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下簡稱“三瑞智能”）的創業板IPO申請獲得受理，并搶在行業龍頭大疆創新之前，率先“試水”資本市場。

圖片來源：北交所

三瑞智能成立于2019年，主要從事無人機電動動力系統及機器人動力系統的研發、生產和銷售，主營業務產品線覆蓋無人機動力系統全品類，包括電機、電子調速器、螺旋槳及一體化動力系統等。該公司此次IPO計劃募資7.69億元，擬用于無人機及機器人動力系統擴產項目、研發中心及總部建設項目及信息化升級及智能倉儲中心建設項目。

根據弗若斯特沙利文數據，全球民用無人機市場規模從2019年的657.40億元增長至2024年的1938.33億元，復合增長率為24.14%。其中中國憑借近六成的市場占有率，成為全球最大的民用無人機市場。

受益于此，無人機動力系統“二當家”的IPO成績單自然引人注目。招股書顯示，2022年至2024年，三瑞智能營收從3.62億元增長至8.31億元，凈利潤從1.13億元增長至3.33億元，兩項數據的復合增長率均超過50%。

來源：招股書

然而，三瑞智能前五大客戶結構的不穩定性，或將為其業績的高速增長埋下“減速帶”。招股書顯示，2022年至2024年，該公司前五大客戶銷售收入占比從18.30%提升至28.28%，其中連續3年和連續2年出現在前五大客戶名單中的公司均僅為1家。

值得注意的是，三瑞智能2023年排名前2位的大客戶——神秘的公司A和公司B的采購金額分別為3859.26萬元和2492.28萬元。盡管2024年前五大客戶的采購門檻提升至2746.18萬元，但名單上仍未見二者名字出現。

招股書顯示，A公司和B公司均為歐洲企業，前者主要為石油、天然氣以及農業領域公司提供巡檢監測服務，后者主要從事無人機組件的制造和銷售。其中A公司與三瑞智能于2020年通過展會建立合作關系，而B公司則主動在2019年牽手三瑞智能，但二者均在2023年才成為核心客戶。

業內專業人士對此分析稱，三瑞智能下游終端客戶主要為無人機整機制造商。近年來全球民用無人機市場規模迅速膨脹，下游行業已覆蓋全球農林植保、工業巡檢、地理測繪、燈光秀表演等200多個應用領域。

另一方面，無人機行業的紅利正處于上升期，“試水者”“嘗鮮者”居多，通過展會即可簽約達成合作協議，而國際級展會的平均簽約額已過百億元。因此，核心客戶群體更換頻繁，且忠誠度較低已是行業常態?？梢坏┫掠螒妙I域穩定，紅利退坡，不穩定的客戶結構也將影響產業鏈整體業績增長。

在缺乏核心客戶群的情況下，三瑞智能是否會打破“常規”，順利飛躍資本市場“大門”，值得持續關注。針對以上事項，GPLP犀牛財經向三瑞智能發函，截至6月5日，尚未獲回復。