餐飲上市潮再添新故事，巴奴火鍋也開(kāi)啟了自己的IPO之旅。

2025年6月16日，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“巴奴”）正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，巴奴是中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)中，按收入計(jì)算為“最大火鍋品牌”，2024年，巴奴火鍋占據(jù)了3.1%的中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)份額。另根據(jù)公開(kāi)信息，番茄資本為巴奴火鍋?zhàn)畲笸獠客顿Y方。

從門(mén)店規(guī)模上截至2025年6月9日，巴奴的直營(yíng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門(mén)店數(shù)量為145家，較2021年末的83家增長(zhǎng)74.7%。

對(duì)比近幾年的門(mén)店增速可以看出，為了沖刺港交所，巴奴火鍋加快了開(kāi)店的進(jìn)程。窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年，巴奴分別新開(kāi)11家和24家門(mén)店。而根據(jù)巴奴官方微信披露的數(shù)據(jù)顯示，該品牌2024年計(jì)劃新開(kāi)35家門(mén)店，屆時(shí)全國(guó)直營(yíng)門(mén)店數(shù)量將接近150家。

快速的門(mén)店擴(kuò)張，也帶動(dòng)著收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。2022年至2024年，巴奴的營(yíng)收分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元；今年第一季度的營(yíng)收從2024年同期的5.64億元增加25.7%至7.09億元。

利潤(rùn)水平也出現(xiàn)了顯著的提升，2022年至2024年，巴奴的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為0.42億元、1.44億元和1.96億元；今年第一季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從2024年同期的0.58億元增加32.8%至0.77億元。

2022年至2024年、以及今年第一季度，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。

品質(zhì)火鍋前路在何方

作為餐飲業(yè)的超級(jí)單品，火鍋領(lǐng)域一直有著巨大的市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)與美團(tuán)發(fā)布的《2024火鍋產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，火鍋依然是餐飲賽道中最大的單品，門(mén)店數(shù)量占比居首位，且逐步提升。2024火鍋市場(chǎng)規(guī)模有望回升至6000億元左右。

但挑戰(zhàn)也是艱巨的。

作為品質(zhì)火鍋的代表性品牌，巴奴近年來(lái)所遭受的爭(zhēng)議中，價(jià)格成為了最為核心的因素。

2024年之前，火鍋客單價(jià)一度持續(xù)上漲。

以海底撈為例，從2017年的97.7元，到2020年的110.1元，海底撈的客單價(jià)一度十分堅(jiān)挺。甚至在后疫情時(shí)代的2021至2023年上半年，其客單價(jià)依然保持在100元以上。

居高不下的價(jià)格，讓捂緊錢(qián)包的消費(fèi)者逐步后退，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)顯著的收縮。一時(shí)間，火鍋行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)中小品牌大規(guī)模關(guān)店，低價(jià)似乎成為了招攬客流的唯一手段。

呷哺呷哺高舉“回歸舊時(shí)光”的大旗，宣稱(chēng)新菜單價(jià)格整體下降10%左右；海底撈的人均消費(fèi)從2020年的110.1元降至2024年上半年的97.4元，并推出“沸派·甄鮮小火鍋“小嗨火鍋”等低人均的副牌。與此同時(shí)，圍辣、尚百味小火鍋等30元左右均價(jià)的火鍋品牌逆勢(shì)擴(kuò)張。

但巴奴創(chuàng)始人杜中兵仍然認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看這種行為對(duì)品牌的傷害更大。面上好像是保住了，實(shí)際上傷害了部分消費(fèi)者的認(rèn)知和價(jià)值。最終，他以“不變而變”的方式，改變能變的部分，不能變的就不變，實(shí)現(xiàn)了在客單價(jià)下降的同時(shí)，營(yíng)業(yè)額、客流量都還在增長(zhǎng)。

從幾個(gè)核心數(shù)據(jù)上看，近兩年巴奴火鍋的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有了明顯的提升。

巴奴的整體翻臺(tái)率從2022年的3.0次/天增長(zhǎng)至2025年第一季度的3.7次/天。

此外，人均消費(fèi)也出現(xiàn)了小幅度下降。截止2025年3月31日，巴奴顧客平均人均消費(fèi)為138元，較上年同期的148元下降了10元。

對(duì)此，杜中兵曾公開(kāi)拆解過(guò)這其中的變化。據(jù)他介紹，巴奴的價(jià)格主要圍繞在肉類(lèi)上，特別是隨著肉類(lèi)供應(yīng)成本的下降，價(jià)格也出現(xiàn)了自然的下降。

此外，還在用物理性和結(jié)構(gòu)性的方式調(diào)價(jià)。其中物理性降價(jià)指的是把鍋底變成了三宮格的形式，原來(lái)菌湯是固定在中間，并且是組合定價(jià)的方式，現(xiàn)在變成三宮格自選，按格收費(fèi)，從鍋底上可以有效把價(jià)格降下來(lái)。

而結(jié)構(gòu)性降價(jià)則體現(xiàn)在增加了豬肉類(lèi)和蔬菜類(lèi)產(chǎn)品上，比如去年提出的“蔬菜月月新”計(jì)劃，目的就是讓顧客理性消費(fèi)，葷素平衡，這也促進(jìn)了單價(jià)的下降。

從經(jīng)營(yíng)效率來(lái)看，2022年至2024年、以及今年第一季度，巴奴的門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.2%、21.3%、21.5%以及23.7%。其中，今年第一季度一線城市門(mén)店的門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，二線及以下城市門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.5%。

二線及以下城市顯然有著更好的市場(chǎng)表現(xiàn)，這也使得巴奴加大了對(duì)低線城市的投入——除在一線城市開(kāi)設(shè)的 31家門(mén)店外，巴奴在二線及以下城市共設(shè)有114家門(mén)店，占公司餐廳總數(shù)的78.6%。

對(duì)于走直營(yíng)模式的巴奴，門(mén)店迅速擴(kuò)張是個(gè)挑戰(zhàn)。為此，巴奴在招股書(shū)中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)，從而擴(kuò)大地域覆蓋并深化市場(chǎng)滲透；提升業(yè)務(wù)管理和餐廳運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化水平；品牌建設(shè)；供應(yīng)鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉(cāng)的建設(shè)與擴(kuò)建；以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

其中，巴奴毛肚火鍋的擴(kuò)張計(jì)劃為在2026年至2028年期間，在中國(guó)分別開(kāi)設(shè)約52家、61家及64家新餐廳，擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超歷史數(shù)據(jù)。

此外，為進(jìn)一步滲透下沉市場(chǎng)、強(qiáng)化在華中地區(qū)的供應(yīng)鏈能力，巴奴計(jì)劃在河南、陜西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇省建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)，每個(gè)倉(cāng)的預(yù)計(jì)投資金額約為400萬(wàn)至500萬(wàn)元。

對(duì)于身處競(jìng)爭(zhēng)紅海的巴奴來(lái)說(shuō)，IPO或?qū)⒊蔀槠渥钪匾耐粐侄沃?。若要?shí)現(xiàn)持續(xù)進(jìn)行規(guī)模化擴(kuò)張，在競(jìng)爭(zhēng)者環(huán)繞的火鍋市場(chǎng)中保持優(yōu)勢(shì)地位，上市既是一次沖鋒，更是新競(jìng)爭(zhēng)模式的開(kāi)始。(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 謝旋，編輯 | 房煜)