作者 胡群

6月9日，港交所披露的文件顯示，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安資管”）持有的農(nóng)業(yè)銀行H股股份比例已穩(wěn)步提升至15.09%。這一增持動作，不僅清晰地傳遞出平安資管對農(nóng)業(yè)銀行未來發(fā)展的信心，也為當(dāng)前市場觀察銀行板塊的投資價值提供了新的視角。農(nóng)業(yè)銀行作為中國金融體系的重要支柱，其穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)務(wù)拓展一直備受關(guān)注，平安資管的持續(xù)加碼，無疑為市場注入了積極的信號。

今年以來，平安資管在港股市場的銀行股布局動作頻頻。1月15日，平安人壽發(fā)布公告稱，平安資管受托平安人壽資金，投資于郵儲銀行H股股票，于2025年1月8日達(dá)到郵儲銀行H股股本的5%，根據(jù)香港市場規(guī)則，觸發(fā)舉牌。此外，1月10日，平安人壽增持招商銀行H股至5.01%舉牌線。5月30日，平安資管再度增持招商銀行，持股比例升至14.07%。

這一系列操作，引發(fā)了市場對銀行股投資價值的重新審視。

平安資管持續(xù)加倉，險資偏好顯現(xiàn)

從平安資管自身的屬性來看，作為大型保險集團(tuán)中國平安旗下專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其受托管理的資金規(guī)模龐大，且以保險資金為主。保險資金具有期限長、追求穩(wěn)定回報的特點(diǎn)，對投資標(biāo)的安全性、收益性和流動性有著較高的要求。銀行股，尤其是像農(nóng)業(yè)銀行這樣的大型國有銀行，其業(yè)務(wù)模式相對成熟，資產(chǎn)規(guī)模巨大，風(fēng)險抵御能力較強(qiáng)，同時又能提供相對穩(wěn)定的股息回報。這些特點(diǎn)與保險資金的配置需求高度契合。平安資管增持農(nóng)行H股、郵儲銀行H股和招商銀行H股等，實(shí)際上是在其資產(chǎn)配置策略中，進(jìn)一步確認(rèn)并加碼了銀行板塊這一“壓艙石”資產(chǎn)。

平安資管的增持行為，也向市場傳遞了積極信號。在當(dāng)前市場環(huán)境下，銀行股因其估值相對較低，長期被部分投資者所忽視。然而，平安資管等機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)買入，恰恰說明他們看到了銀行股內(nèi)在價值的低估。這不僅是基于對農(nóng)業(yè)銀行個體能力的認(rèn)可，更是對整個銀行板塊在未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融體系穩(wěn)定中扮演角色的信心。他們的行動，可能在潛移默化中影響其他投資者的看法，推動市場重新評估銀行股的真實(shí)價值。

截至2025年5月末，保險資金機(jī)構(gòu)已累計(jì)發(fā)布15次舉牌公告，舉牌頻率較往年明顯加快。從舉牌標(biāo)的來看，銀行股等高股息品種備受險資青睞，年內(nèi)共有5家銀行被舉牌8次，占全部舉牌次數(shù)的半數(shù)以上。其中，平安人壽在港股市場表現(xiàn)活躍，相繼對招商銀行H股、郵儲銀行H股和農(nóng)業(yè)銀行H股的持股比例觸及10%的舉牌線。與此同時，新華保險舉牌A股上市的杭州銀行，瑞眾人壽則增持中信銀行H股。

低估值高股息仍是核心邏輯

銀行股是否具備投資價值？這是一個在市場周期中反復(fù)被討論的問題。當(dāng)前，銀行股憑借其低波動、高股息、低估值的特點(diǎn)，持續(xù)受到長線資金的青睞。盡管市場環(huán)境復(fù)雜多變，但銀行股的核心投資邏輯依然穩(wěn)固。

首先，低估值是銀行股最顯著的特征之一。經(jīng)過多年的市場調(diào)整，銀行股的市凈率（PB）普遍低于1倍，部分銀行甚至長期處于破凈狀態(tài)。這種估值水平，使得銀行股具備了較高的安全邊際，為長期投資者提供了較低的成本基礎(chǔ)。

其次，高股息是銀行股吸引投資者的另一大法寶。銀行股通常具有穩(wěn)定的盈利能力和良好的現(xiàn)金流，能夠持續(xù)向股東派發(fā)股息。尤其是在當(dāng)前全球低利率環(huán)境下，銀行股相對較高的股息率顯得尤為珍貴。以農(nóng)業(yè)銀行等大型銀行為例，其股息率往往能維持在較高水平，為投資者提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報。這種“類債券”的屬性，使得銀行股成為風(fēng)險偏好較低的投資者的重要配置選擇。銀行板塊的股息穩(wěn)定性，使其成為險資等長期資金配置的理想標(biāo)的。

再者，低波動性也是銀行股的重要特征。相比于市場中的成長性板塊，銀行股的股價波動相對較小。這主要得益于銀行股的商業(yè)模式相對成熟，業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較大，但整體變化幅度可控。對于構(gòu)建穩(wěn)健投資組合的投資者而言，銀行股的低波動性有助于降低組合的整體風(fēng)險。在市場劇烈波動時，銀行股往往能表現(xiàn)出一定的防御性，成為“壓艙石”和“穩(wěn)定器”。

當(dāng)然，銀行股的投資價值并非只有這些。從基本面來看，中國銀行業(yè)整體規(guī)模龐大，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定。近年來，銀行業(yè)在不良資產(chǎn)處置、資本補(bǔ)充、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面取得了積極進(jìn)展。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，銀行業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。此外，監(jiān)管政策的引導(dǎo)也在推動銀行業(yè)向更高質(zhì)量、更可持續(xù)的方向發(fā)展。這些因素共同構(gòu)成了銀行股長期投資價值的基礎(chǔ)。

天風(fēng)證券5月20日的研報顯示，險資入市積極性提高，銀行板塊有望迎來增量資金。東興證券5月21日研報顯示，以保險資金為代表的中長期資金入市、指數(shù)化投資支撐銀行板塊絕對收益表現(xiàn)，高股息選股邏輯仍可延續(xù)。

銀行股長期價值：在政策、資金與轉(zhuǎn)型中再評估

監(jiān)管政策也在持續(xù)引導(dǎo)險資等長線資金入市。年初，相關(guān)部門密集發(fā)聲，鼓勵中長期資金加大配置力度。證監(jiān)會明確要求“力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股市場”，并會加速推進(jìn)保險資金長期股票投資試點(diǎn)落地工作。國家金融監(jiān)管總局于4月8日發(fā)布通知，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%。5月7日的一攬子金融政策中，也提出將進(jìn)一步擴(kuò)大保險資金長期投資試點(diǎn)范圍，并且調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子，以鼓勵險資加大權(quán)益投資力度。

這些政策導(dǎo)向，與險資自身的經(jīng)營需求形成了共振。一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得險資面臨一定的利差損壓力，對安全穩(wěn)定、相對高收益資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。另一方面，新會計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）框架下，更多資產(chǎn)被劃分入FVTPL（以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益）賬戶，使得保險公司利潤波動增大。若權(quán)益投資計(jì)入FVOCI（以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益，分紅計(jì)入投資收益）或作為長期股權(quán)投資（權(quán)益法記賬，利潤按份額確認(rèn)為投資收益），股價波動不影響當(dāng)期利潤，有助于平滑業(yè)績波動。綜合來看，險資對經(jīng)營可持續(xù)性、穩(wěn)健性、分紅穩(wěn)定性具有較高要求，而銀行股，特別是大型國有銀行，恰恰在這些方面具備優(yōu)勢。

展望未來，銀行股的機(jī)遇不僅在于增量資金的流入，還在于其自身發(fā)展?jié)摿Φ尼尫?。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，銀行有望提升運(yùn)營效率，改善客戶體驗(yàn)，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。估值體系的潛在重塑也可能為銀行股帶來估值修復(fù)的機(jī)會。在國際方面，中國銀行業(yè)也有望加速國際化布局，提升在全球金融體系中的影響力。公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，也將有助于提升銀行的長遠(yuǎn)發(fā)展質(zhì)量。

然而，銀行股的投資并非沒有挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、地緣政治風(fēng)險、以及銀行業(yè)內(nèi)部競爭加劇等因素，都可能對其業(yè)績和估值產(chǎn)生影響。投資者在關(guān)注其價值的同時，也需要對這些潛在風(fēng)險保持警惕。

在長線資金持續(xù)流入、政策環(huán)境友好以及銀行自身努力轉(zhuǎn)型的多重因素交織下，銀行股正站在一個可能被重新定價的路口。它不再僅僅是防御性資產(chǎn)，其內(nèi)在價值與成長潛力正被市場以新的眼光審視。對于能夠穿越周期、理解銀行本質(zhì)的投資者而言，當(dāng)前或許正是一個審視并布局銀行股，分享中國金融體系穩(wěn)健發(fā)展紅利的契機(jī)。銀行股的投資邏輯，遠(yuǎn)未結(jié)束，其價值的真正回歸，需要更長時間的市場檢驗(yàn)和認(rèn)知迭代。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場動態(tài)。