編者按：近日，中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員李珊珊、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師郭桂霞在《金融時(shí)報(bào)》理論版發(fā)表評(píng)論文章指出，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中美競爭持續(xù)升級(jí)的背景下，存在放松監(jiān)管，促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并通過溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)移潛在風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在傾向，這也正是其金融監(jiān)管一直堅(jiān)持“效率優(yōu)先”的根本原因。因此，需要警惕美國放松金融監(jiān)管帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)將全文轉(zhuǎn)發(fā)如下：（全文約8300字，預(yù)計(jì)閱讀時(shí)間21分鐘）

美國放松金融監(jiān)管將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。金融穩(wěn)定作為公共物品，意味著其效益是共享的，且往往是非排他性的。當(dāng)一國維持金融穩(wěn)定時(shí)，其他國家也能間接受益。而美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，其金融體系的穩(wěn)定性尤其直接影響到全球金融穩(wěn)定，這決定了其維持金融穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)天然地低于全球合意水平。尤其是在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中美競爭持續(xù)升級(jí)的背景下，存在放松監(jiān)管，促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并通過溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)移潛在風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在傾向，這也正是其金融監(jiān)管一直堅(jiān)持“效率優(yōu)先”的根本原因。因此，需要警惕美國放松金融監(jiān)管帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

放松金融監(jiān)管是特朗普2.0時(shí)期重要的政策調(diào)整方向之一，旨在降低金融業(yè)運(yùn)行成本和合規(guī)成本，提升監(jiān)管效率，激發(fā)市場活力，維護(hù)美元霸權(quán)，這與拜登政府時(shí)期的嚴(yán)監(jiān)管形成鮮明對(duì)比。特朗普新政府的金融監(jiān)管改革舉措的內(nèi)在邏輯是什么？具體包括哪些主要政策措施？這對(duì)美國和全球金融穩(wěn)定、全球金融監(jiān)管導(dǎo)向?qū)?huì)產(chǎn)生什么影響？本文擬對(duì)此進(jìn)行系統(tǒng)性闡述。

01

特朗普2.0金融監(jiān)管政策的優(yōu)先事項(xiàng)

美國兩黨都承認(rèn)金融監(jiān)管“效率優(yōu)先、兼顧金融穩(wěn)定”的基本邏輯，但在側(cè)重點(diǎn)上有所不同，民主黨在金融危機(jī)后更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范和消費(fèi)者保護(hù)；共和黨則偏向減少政府干預(yù)，釋放市場活力。盡管監(jiān)管的基本邏輯不變，但對(duì)監(jiān)管加強(qiáng)與放松的權(quán)衡則隨美國經(jīng)濟(jì)走向、不同利益集團(tuán)需求變化和政權(quán)更迭呈現(xiàn)“鐘擺”式波動(dòng)。無論是奧巴馬時(shí)期的《多德—弗蘭克法案（2010）》、特朗普第一任期的《放松監(jiān)管法案（2018）》，還是拜登時(shí)期重新加強(qiáng)合規(guī)和消費(fèi)者保護(hù)，都是在遵循基本監(jiān)管邏輯的基礎(chǔ)上，通過調(diào)整力度來應(yīng)對(duì)國內(nèi)外環(huán)境的變化。

從外部環(huán)境看，為了在與中國競爭中占據(jù)有利地位，美國將金融監(jiān)管效率擺在更加優(yōu)先的位置，通過溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)嫁潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)。為此，特朗普新政府希望通過監(jiān)管放松給予華爾街和金融科技企業(yè)更大發(fā)展空間，保持金融創(chuàng)新能力并維護(hù)美元霸權(quán)地位。特朗普2.0較1.0時(shí)期兩黨政治格局變化顯著，第二任期共和黨的國會(huì)控制力增強(qiáng)，黨內(nèi)更趨“特朗普化”，立法阻力大幅降低，獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)威下降，最高法院保守派優(yōu)勢擴(kuò)大。因此，第二任期金融監(jiān)管政策調(diào)整會(huì)更加激進(jìn)，涉及政策面也更廣。第一任期主要針對(duì)中小銀行，第二任期則擴(kuò)展至監(jiān)管層面的權(quán)力架構(gòu)調(diào)整以及大中型銀行資本監(jiān)管和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)限制、加密貨幣、金融科技和衍生品市場監(jiān)管等多重領(lǐng)域。

在以上諸多領(lǐng)域中，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的優(yōu)先政策可能更側(cè)重加密貨幣和金融監(jiān)管權(quán)力結(jié)構(gòu)調(diào)整。前者關(guān)聯(lián)美元主導(dǎo)地位，后者事關(guān)監(jiān)管效率和市場活力，其中美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力調(diào)整亦與美元地位直接相關(guān)。此外，巴塞爾協(xié)議Ⅲ終局版的大幅修訂涉及國際協(xié)調(diào)且資本要求提升已成定局，雖可能有局部性放松或延遲實(shí)施，但逆轉(zhuǎn)成本過高；2023年美國中型銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)也會(huì)制約銀行資本和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)限制的放松空間。

02

特朗普2.0金融監(jiān)管改革重點(diǎn)

（一）加密貨幣監(jiān)管：聯(lián)邦法律突破與比特幣波動(dòng)性成最大變量。

金融監(jiān)管有三大目標(biāo)，即提高效率、維護(hù)金融穩(wěn)定和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。加密貨幣監(jiān)管側(cè)重于提高效率。特朗普新政府可能推出加密貨幣的全新監(jiān)管框架。特朗普的競選主張?zhí)岬健敖Y(jié)束民主黨人對(duì)加密貨幣的打壓”，而現(xiàn)任證券交易委員會(huì)（SEC）主席加里·蓋斯勒于2026年1月屆滿，且可能提前離任，這為特朗普落實(shí)這一主張?zhí)峁┝藭r(shí)間窗口。

加密貨幣部分監(jiān)管職能可能轉(zhuǎn)移至商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）。2024年5月，《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT21）已在眾議院獲得通過，明確規(guī)定CFTC對(duì)去中心化加密貨幣的監(jiān)管權(quán)力，并對(duì)SEC的監(jiān)管范圍做出限制。法案還規(guī)定，去中心化交易所和錢包可在滿足特定條件下免于SEC監(jiān)管。這一規(guī)定符合特朗普的政策傾向，新政府可能為加密貨幣交易所提供監(jiān)管豁免，以鼓勵(lì)去中心化金融（DeFi）創(chuàng)新，實(shí)施可能性較高，可能通過行政命令快速推進(jìn)。新政府主張將CFTC的權(quán)力擴(kuò)大至包括比特幣和以太坊的現(xiàn)貨市場及相關(guān)交易所，同時(shí)收縮SEC的監(jiān)管范圍，后者已開始縮減加密執(zhí)法團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

央行數(shù)字貨幣（CBDC）明確受禁，加密立法時(shí)間窗口有限。2025年1月23日，特朗普上任之初就簽署了行政命令《加強(qiáng)美國在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位》，明確禁止在美國境內(nèi)發(fā)行或推廣CBDC，認(rèn)為其威脅個(gè)人自由和市場競爭力。該行政令還決定成立“總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場工作組”，旨在制定數(shù)字資產(chǎn)交易的聯(lián)邦監(jiān)管框架，由白宮“人工智能和加密貨幣沙皇”，前美國在線支付服務(wù)商PayPal高管大衛(wèi)·薩克斯領(lǐng)導(dǎo)。2月4日，參議員比爾·哈格蒂發(fā)布了《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱“GENIUS法案”），將對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行者提出準(zhǔn)備金要求，并明確聯(lián)邦和州機(jī)構(gòu)的監(jiān)督責(zé)任，旨在建立美元支持的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。穩(wěn)定幣立法和 FIT21如獲通過，將是美國邁向更清晰的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架的重要步驟，但立法的時(shí)間窗口有限，如果加密相關(guān)立法在2025年底前沒有通過，則可能需要等到下一屆國會(huì)。5月20日，美國參議院通過了GENIUS法案的程序性投票，這提高了法案最終獲得國會(huì)通過的可能性，但仍需關(guān)注眾議院動(dòng)向和可能的修正。

比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備主要受限于聯(lián)邦層面法律障礙和資金來源。3月6日，特朗普簽署行政命令，授權(quán)聯(lián)邦政府建立“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”，用于儲(chǔ)存通過執(zhí)法行動(dòng)合法沒收的比特幣資產(chǎn)，此外，還將設(shè)立“美國數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備”，用于儲(chǔ)存其他類型的數(shù)字資產(chǎn)。根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，美聯(lián)儲(chǔ)持有比特幣需要國會(huì)修改法律。盡管FIT21法案在眾議院通過，但參議院審議可能面臨兩黨分歧。州層面的行動(dòng)比較靈活，目前已有15個(gè)州提出相關(guān)立法。但聯(lián)邦還處于研究和提案階段，聯(lián)邦層面的阻力較大，尤其是國會(huì)兩黨的意見分歧，短期內(nèi)法律突破的難度較大。資金來源的潛在方案包括動(dòng)用財(cái)政部外匯穩(wěn)定基金（ESF）、發(fā)行新債或出售黃金儲(chǔ)備，但均面臨阻力。ESF雖靈活但規(guī)模有限（約2000億美元），而發(fā)債需國會(huì)批準(zhǔn)，兩黨分歧可能阻礙通過。此外，比特幣的高波動(dòng)性可能威脅儲(chǔ)備穩(wěn)定性，安全風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難題也降低其作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備的可靠性。

美元穩(wěn)定幣面臨監(jiān)管不確定性挑戰(zhàn)，比特幣作為儲(chǔ)備對(duì)美元是把“雙刃劍”。美元穩(wěn)定幣為用戶，尤其是發(fā)展中國家用戶，提供了對(duì)抗本幣貶值和資本管制的工具，有助于進(jìn)一步鞏固美元在全球貿(mào)易和投資中的主導(dǎo)地位，但可能加大全球跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是主張非法交易的跨境資金流動(dòng)，其背后的監(jiān)管缺失和安全性依然是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。此外，GENIUS法案對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)仍不足，可能無法有效應(yīng)對(duì)市場潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。5月21日，中國香港立法會(huì)正式批準(zhǔn)《穩(wěn)定幣條例草案》，預(yù)計(jì)將于2025年內(nèi)生效，為穩(wěn)定幣發(fā)行人設(shè)立了發(fā)牌制度。該條例允許穩(wěn)定幣與“非港元法定貨幣”掛鉤，體現(xiàn)了更加包容性的設(shè)計(jì)；堅(jiān)持“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，重點(diǎn)是以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管方法，提升全球穩(wěn)定幣市場的透明度和穩(wěn)定性。這一舉措可能促使其他國家和地區(qū)采取更為嚴(yán)格的穩(wěn)定幣監(jiān)管措施，進(jìn)而重塑全球穩(wěn)定幣競爭格局，對(duì)美元穩(wěn)定幣的發(fā)展進(jìn)程也會(huì)產(chǎn)生顯著影響。而比特幣作為儲(chǔ)備雖然可以作為美國對(duì)沖通貨膨脹和債務(wù)侵蝕的工具，但也使國際貨幣體系增加了多元化的選擇，削弱美國對(duì)全球金融體系的控制力和美元地位，綜合影響較為復(fù)雜。

（二）金融消費(fèi)者保護(hù)遭遇沖擊較大，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到侵蝕。

特朗普1.0對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的削權(quán)力度相對(duì)溫和。特朗普第一任期曾成功推動(dòng)小幅削弱消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB）職能，削減其預(yù)算，國會(huì)曾就取締CFPB進(jìn)行投票，但最終因票數(shù)不足而失敗。他曾促使SEC減少對(duì)華爾街金融企業(yè)的處罰力度，并推動(dòng)《JOBS法案》放松中小企業(yè)融資限制。特朗普多次公開施壓美聯(lián)儲(chǔ)要求降息，并于2019年試圖提名保守派經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱迪·謝爾頓進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，后因參議院反對(duì)未果。2018年任命布萊恩·布魯克斯為美國貨幣監(jiān)理署(OCC)首席法律顧問，推動(dòng)批準(zhǔn)加密托管銀行牌照，首次將加密業(yè)務(wù)納入聯(lián)邦銀行監(jiān)管框架。這一階段的調(diào)整為特朗普2.0政府推進(jìn)更激進(jìn)的監(jiān)管重構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

CFPB的執(zhí)法權(quán)受限，部分權(quán)力下放到州。2月10日，CFPB在華盛頓的總部被臨時(shí)關(guān)閉，員工需要遠(yuǎn)程辦公。4月16日發(fā)布的一份內(nèi)部說明指出，CFPB將優(yōu)先考慮“針對(duì)消費(fèi)者的實(shí)際欺詐”，尊重聯(lián)邦制，執(zhí)法和監(jiān)督事務(wù)轉(zhuǎn)移到各州，并將其重點(diǎn)從非銀行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移出來，加強(qiáng)對(duì)大型銀行和存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。未來可能推動(dòng)立法或行政令，限制CFPB的執(zhí)法權(quán)、借貸、數(shù)據(jù)隱私等監(jiān)管權(quán)限，削減其預(yù)算，推動(dòng)其從獨(dú)立機(jī)構(gòu)變更為向國會(huì)直接報(bào)告。這一調(diào)整需國會(huì)配合，但可通過任命保守派領(lǐng)導(dǎo)間接削弱其職能。

縮減SEC執(zhí)法團(tuán)隊(duì)。特朗普新政府已通過行政手段成立工作組，SEC已開始縮減加密貨幣執(zhí)法團(tuán)隊(duì)規(guī)模。特朗普可能要求SEC減少對(duì)市場操縱、內(nèi)幕交易等行為的主動(dòng)調(diào)查，轉(zhuǎn)而依賴行業(yè)自律，降低企業(yè)合規(guī)成本。SEC主席加里·根斯勒的任期至2026年1月，不過在此之前，特朗普可能通過提前解雇或施壓迫使其離職，同時(shí)可能提名親加密貨幣的保羅·阿特金斯接任。SEC減少事前監(jiān)管勢必顯著影響金融市場上的信息透明度和信息的有效性，也會(huì)削弱對(duì)個(gè)體金融消費(fèi)者的保護(hù)。

美聯(lián)儲(chǔ)核心決策獨(dú)立性受到的侵蝕相當(dāng)時(shí)期內(nèi)無法完全修復(fù)。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在利率決策上應(yīng)該征求總統(tǒng)的意見，并更有力地利用財(cái)政部制衡央行，他們希望特朗普迫使鮑威爾在四年任期結(jié)束前離職。美聯(lián)儲(chǔ)前副主席邁克爾·巴爾在2025年2月底提前辭任，并將繼續(xù)擔(dān)任理事至2032年1月。現(xiàn)任主席鮑威爾任期至2026年5月，屆時(shí)也很可能繼續(xù)留在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)至2028年1月。但在此之前特朗普仍可對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的部分非核心決策產(chǎn)生影響，比如，最近特朗普下令在政府范圍內(nèi)凍結(jié)招聘后，美聯(lián)儲(chǔ)決定停止招聘長期員工。更為關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)核心的貨幣政策決策獨(dú)立性面臨的不確定性上升。特朗普近期曾表示在研究是否可以解除鮑威爾的職務(wù)，在市場劇烈動(dòng)蕩后，他又一改口風(fēng)，稱無意解雇鮑威爾，但其多變性決定了美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到的侵蝕至少在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)無法完全修復(fù)。根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，總統(tǒng)只能在有“正當(dāng)理由”時(shí)解除美聯(lián)儲(chǔ)主席職務(wù)，單純的政策分歧不足以構(gòu)成解除的理由，歷史上也沒有總統(tǒng)因政策分歧而解雇過美聯(lián)儲(chǔ)主席。但即使無法合法解除鮑威爾的職務(wù)，特朗普仍可能通過提名親信擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事改變美聯(lián)儲(chǔ)的決策結(jié)構(gòu)；提前提名鮑威爾的繼任者，即設(shè)立“影子主席”，或公開施壓等方式，直接或間接削弱美聯(lián)儲(chǔ)核心決策的獨(dú)立性。

OCC傾向于放松金融科技和加密貨幣監(jiān)管。OCC主要負(fù)責(zé)監(jiān)管全國性銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行，其監(jiān)管的銀行控制了美國銀行業(yè)大部分資產(chǎn)。特朗普提名喬納森·古爾德出任OCC署長。OCC近年來曾允許全國性銀行提供加密托管服務(wù)，并探索穩(wěn)定幣與銀行體系的融合。古爾德曾在特朗普第一任期內(nèi)擔(dān)任OCC高級(jí)副署長兼首席法律顧問，在其任期內(nèi)OCC首次批準(zhǔn)金融科技和加密貨幣銀行牌照，確認(rèn)加密業(yè)務(wù)的合法性。古爾德近期反對(duì)“Chokepoint 2.0”政策，并主張為加密企業(yè)提供公平的銀行業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。3月初，OCC發(fā)布的一封新的解釋函明確，受其監(jiān)管的銀行將不再需要獲得許可即可從事某些類型的常見加密貨幣相關(guān)活動(dòng)。

整合銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，影響具有雙重性。特朗普新政府正在討論整合銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，將美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）并入財(cái)政部，并合并其與OCC監(jiān)管職能，旨在削減監(jiān)管冗余并強(qiáng)化財(cái)政部對(duì)銀行業(yè)的控制，提升監(jiān)管協(xié)同性。此舉可能通過行政令實(shí)現(xiàn)，無須國會(huì)批準(zhǔn)。OCC于4月16日宣布了一項(xiàng)組織架構(gòu)重組，包括將其中型和社區(qū)銀行監(jiān)管部門與大型銀行監(jiān)管部門合并。這有助于降低成本，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，但將規(guī)模、復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)狀況差異顯著的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管，容易導(dǎo)致監(jiān)管政策缺乏針對(duì)性，同時(shí)可能削弱FDIC的獨(dú)立性，影響銀行監(jiān)管的公正性，進(jìn)而增加潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（三）其他主要政策調(diào)整展望：側(cè)重金融穩(wěn)定和金融效率。

其他調(diào)整主要涉及中小銀行資本監(jiān)管和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，非銀金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，金融科技監(jiān)管和衍生品業(yè)務(wù)監(jiān)管，其中第一個(gè)領(lǐng)域的政策調(diào)整希望兼顧金融效率和金融穩(wěn)定，后三個(gè)領(lǐng)域則側(cè)重提高金融效率。

巴塞爾協(xié)議Ⅲ終局規(guī)則草案和銀行高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)限制。2024年9月10日，美聯(lián)儲(chǔ)前副主席巴爾提出調(diào)整巴塞爾協(xié)議Ⅲ終局規(guī)則草案，降低資本要求，并保留分級(jí)監(jiān)管模式。未來可能會(huì)在2024年修訂版本的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松，尤其是針對(duì)中小銀行，因?yàn)樘乩势請(qǐng)F(tuán)隊(duì)和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于中小銀行監(jiān)管的分歧較小。2018年，共和黨主導(dǎo)的國會(huì)通過《金融選擇法案》（Financial Choice Act）放寬了“沃克爾規(guī)則”的多個(gè)條款，特別是放松了對(duì)銀行自營交易、投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的部分限制。新政府可能進(jìn)一步放松“沃克爾規(guī)則”，比如，將適用范圍擴(kuò)大到更大規(guī)模的銀行，或允許更多中小銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)免受此規(guī)則的限制。即使共和黨未完全控制國會(huì)，亦可通過行政命令、金融業(yè)游說等方式實(shí)現(xiàn)部分放松。

非銀金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管趨向靈活性和差異化。特朗普新政府對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管可能會(huì)延續(xù)其第一任期的放松趨勢，尤其是在減少對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管負(fù)擔(dān)方面，同時(shí)將趨向靈活性和差異化，以維護(hù)美國資本市場的全球競爭力。但對(duì)于具有系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)，可能依然會(huì)保留必要的監(jiān)管措施，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融科技監(jiān)管放松利好大型金融科技企業(yè)。放松反壟斷監(jiān)管、放松并購交易限制可能直接促進(jìn)大型金融科技企業(yè)的并購整合，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。1月20日，特朗普就職當(dāng)天就簽署行政命令，撤銷了拜登于2023年10月30日簽署的《安全、可靠和值得信賴的人工智能開發(fā)和使用》（Executive Order 14110）行政命令，旨在消除美國在AI領(lǐng)域發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)地位的障礙，允許金融科技企業(yè)更自由地開發(fā)AI驅(qū)動(dòng)的信貸評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而無須強(qiáng)制向政府提交安全測試數(shù)據(jù)。未來特朗普可能推動(dòng)數(shù)據(jù)共享，放寬使用限制，比如，可能放寬《加州消費(fèi)者隱私法》（CCPA）等法規(guī)對(duì)金融科技企業(yè)的數(shù)據(jù)使用限制。

衍生品業(yè)務(wù)合規(guī)成本有望降低。衍生品業(yè)務(wù)政策調(diào)整可能主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是可能放寬對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品（如場外互換合約）的限制，允許更多場外衍生品交易免于中央清算，降低保證金要求。二是修改“沃克爾規(guī)則”，進(jìn)一步放松銀行自營交易與對(duì)沖基金業(yè)務(wù)，間接擴(kuò)大衍生品市場參與主體。三是調(diào)整“互換交易商”門檻，降低中小機(jī)構(gòu)合規(guī)成本。從落地可能性看，需協(xié)調(diào)CFTC和SEC，民主黨及部分溫和共和黨人可能會(huì)反對(duì)，需國會(huì)配合或面臨司法博弈。實(shí)際落地措施可能會(huì)有所妥協(xié)，或者在執(zhí)行層面遇到阻力。

美國金融監(jiān)管框架發(fā)生根本性改變的可能性不大。特別是許多關(guān)鍵的監(jiān)管政策是由國會(huì)立法建立的，如果沒有兩黨的支持，僅依靠行政命令無法修改，尤其是在涉及金融穩(wěn)定等敏感領(lǐng)域時(shí)。盡管特朗普的政策方向可能會(huì)影響部分監(jiān)管措施和執(zhí)行強(qiáng)度，但根本性的立法改變是一個(gè)長期且復(fù)雜的過程。

03

警惕特朗普金融監(jiān)管放松的潛在風(fēng)險(xiǎn)

美國放松金融監(jiān)管將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。金融穩(wěn)定作為公共物品，意味著其效益是共享的，且往往是非排他性的。當(dāng)一國維持金融穩(wěn)定時(shí)，其他國家也能間接受益。而美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，其金融體系的穩(wěn)定性尤其直接影響到全球金融穩(wěn)定，這決定了其維持金融穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)天然地低于全球合意水平。尤其是在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，中美競爭持續(xù)升級(jí)的背景下，存在放松監(jiān)管，促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并通過溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)移潛在風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在傾向，這也正是其金融監(jiān)管一直堅(jiān)持“效率優(yōu)先”的根本原因。因此，需要警惕美國放松金融監(jiān)管帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（一）美國放松金融監(jiān)管會(huì)增加其國內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

與特朗普第一任期相比，第二任期內(nèi)監(jiān)管調(diào)整將更具進(jìn)攻性，涉及傳統(tǒng)金融與新興領(lǐng)域的雙重放松，政策組合風(fēng)險(xiǎn)更高。監(jiān)管放松主要通過四個(gè)傳導(dǎo)渠道提高美國國內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)。一是如果CFPB的權(quán)力削弱力度較大，可能導(dǎo)致消費(fèi)者和投資者保護(hù)不足，加劇信息不對(duì)稱，增加金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。二是加密貨幣市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。如果將加密貨幣納入銀行監(jiān)管體系，導(dǎo)致加密市場與傳統(tǒng)金融體系過度關(guān)聯(lián)，可能創(chuàng)造監(jiān)管套利，進(jìn)而導(dǎo)致暗池交易量激增，并因價(jià)格波動(dòng)上升引發(fā)連鎖反應(yīng)。三是與大銀行相比，中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為受監(jiān)管放松的影響更為顯著。放松監(jiān)管可能刺激中小金融機(jī)構(gòu)加大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，刺激高風(fēng)險(xiǎn)借貸，甚至開發(fā)掠奪性金融產(chǎn)品。四是可能導(dǎo)致對(duì)一些新興金融科技服務(wù)的監(jiān)管空白。

（二）可能引發(fā)其他國家的金融監(jiān)管競次（Race to the bottom）效應(yīng)。

歐盟的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA）更強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)，將類似銀行的監(jiān)管要求擴(kuò)展到加密資產(chǎn)發(fā)行商和中介機(jī)構(gòu)，特別是穩(wěn)定幣與流動(dòng)儲(chǔ)備1∶1的比例要求給非歐盟美元計(jì)價(jià)穩(wěn)定幣發(fā)行商設(shè)置了壁壘。但2024年以來，歐盟內(nèi)部放松金融監(jiān)管的呼聲也日益高漲，并將放松管制統(tǒng)稱為“競爭力”。意大利前總理恩里科·萊塔和馬里奧·德拉吉在2024年發(fā)布了兩份重要報(bào)告，呼吁徹底改革歐洲金融體系，減少過度監(jiān)管，提高市場活力和效率。法國央行行長加爾豪在2024年11月警告說，“放松管制之風(fēng)”可能會(huì)重塑全球監(jiān)管格局，并呼吁在不顛覆全球標(biāo)準(zhǔn)的前提下簡化歐盟規(guī)則。因此，美國監(jiān)管放松可能進(jìn)一步強(qiáng)化歐盟的跟隨動(dòng)機(jī)。事實(shí)上，2024年，歐盟已將全球銀行資本規(guī)則改革的核心要素推遲一年至2026年1月，以確保與美國競爭對(duì)手的公平競爭。亞洲的一些新興經(jīng)濟(jì)體也希望推進(jìn)金融自由化。比如，2024年9月，印度證券交易委員會(huì)（SEBI）允許資產(chǎn)管理公司提供高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，目前印度的資產(chǎn)管理公司正在落實(shí)。

（三）美國放松金融監(jiān)管的政策組合加大全球潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

2008年全球金融危機(jī)后，金融體系經(jīng)歷了一系列結(jié)構(gòu)性嚴(yán)監(jiān)管改革，顯著提升了金融體系韌性。因此，單純的局部性監(jiān)管放松本身不太可能直接引發(fā)一場類似于全球金融危機(jī)的大規(guī)模系統(tǒng)性崩潰。盡管如此，如果金融機(jī)構(gòu)加杠桿，衍生品和加密貨幣市場監(jiān)管放松和高風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)發(fā)生，可能吸引更多資本流入美國，推高全球資產(chǎn)價(jià)格或加劇市場波動(dòng)，增加全球金融系統(tǒng)脆弱性。國際清算銀行（BIS）近日警告稱，特朗普放松金融監(jiān)管是全球金融穩(wěn)定的主要威脅之一。如果考慮到他國的監(jiān)管競次效應(yīng)，將進(jìn)一步降低全球金融體系應(yīng)對(duì)外部沖擊的韌性。2023年3月的區(qū)域性銀行危機(jī)表明，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性可能成為金融體系風(fēng)險(xiǎn)傳染的根源，即便是非系統(tǒng)重要性的大型和區(qū)域性銀行風(fēng)險(xiǎn)也可能蔓延導(dǎo)致重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，美元利率優(yōu)勢面臨陡峭變化，多重因素疊加，將加大金融危機(jī)發(fā)生的可能性。

● 主要參考文獻(xiàn)：

①Brady Dale. OCC clears banks for crypto custody and other businesses. https://www.axios.com/2025/03/07/trump-crypto-banks-occ. Mar 7, 2025.

②Michael S. Barr. Risks and Challenges for Bank Regulation and Supervision. https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/barr20250220a.htm. February 20, 2025.

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