文 / 零度

來源 / 節點財經

討論良久的一則并購，終于落地。

6月10日，騰訊音樂娛樂集團（TME，以下簡稱“騰訊音樂”）發布公告稱，公司與喜馬拉雅及若干其他訂約方就擬議收購喜馬拉雅訂立并購協議及計劃。

按照騰訊音樂的公告，這筆收購的價格總計為12.6億美元的現金、不超過截至不晚于交易交割前五個工作日的工作日當天騰訊音樂已發行及發行在外的普通股總數5.1986%的A類普通股，以及不超過總股數0.37%的該等A類普通股。

喜馬拉雅在回應中表示，將保持品牌、產品獨立運營，核心管理團隊及戰略發展方向不變。收購完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂的全資附屬公司。

事實上，今年4月，市場上曾傳出騰訊音樂收購喜馬拉雅的傳聞，如今，時隔兩個月，這筆收購案終于塵埃落定。

過去十年的發展中，喜馬拉雅一直深陷盈利問題，直至2023年才首次盈利，但與此同時，四次沖擊資本市場均以失敗告終，也暴露了音頻分享平臺的尷尬所在——聽上去有市場，但又不足以支撐其平臺化發展和市場想象力。

此前，騰訊音樂和喜馬拉雅之間一直存在若即若離的“曖昧關系”，伴隨這筆收購的敲定，市場也在觀察，這筆價值12.6億美元的買賣，到底是賺了還是虧了？

01 騰訊音樂，為什么需要喜馬拉雅？

2024年，騰訊音樂的在線音樂訂購業務營收大漲，實現總收入284.01億，這一背景下，對于騰訊音樂而言，為什么需要斥資12.6億美元，收購喜馬拉雅？《節點財經》看來，可能有三重原因：

首先，拓展生態版圖；

從整個在線音頻產業生態看，上游是版權資源和內容創作，中游是在線音頻平臺，如喜馬拉雅、云聽、蜻蜓FM、荔枝FM、懶人暢聽等平臺，下游則是渠道和用戶。

騰訊音樂在產品端，擁有QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂及全民K歌及懶人聽書，但縱觀整體音樂業務，主要覆蓋的是音樂服務。而喜馬拉雅的出現，剛好能夠補齊騰訊音樂在聽書、播客、直播等其他業務形態上的不足，真正地實現生態版圖的全方面拓展。

很顯然，騰訊音樂追求的是多元化音樂生態。在過去多年為贏得市場競爭而大舉購買版權，消耗大量資金、多輪發債后，音樂生態的豐富化也需要更多UGC和PUGC內容創作、上下游聯動的自制作品等慢慢孵化。而這些長線長尾的內容構建恰恰是喜馬拉雅這樣社區屬性濃厚的平臺所擅長。

其次，突破在線音樂業務的單一瓶頸；

對于騰訊音樂而言，一直以來的強項就是以QQ音樂為首的聽歌， 這一業務背后的核心，就是版權。

但是在線音樂業務畢竟受到版權成本和客觀增量空間有限的雙重限制，天花板日漸迫近，很難再有進一步的突破。另外，縱觀全球市場，包括環球音樂在內的多家唱片公司，均已經轉向多平臺分發，這也使得騰訊音樂過去依賴的獨家版權優勢逐漸弱化。

而喜馬拉雅作為行業內的頭部在線音頻平臺，在播客、廣告、直播等創新服務上均有很深的積累，足以通過當前的業務為騰訊音樂帶去突破。

第三，龐大的IP資源儲備。

對于音頻生態而言，內容創作一直是最核心的IP資源。

騰訊音樂自2020年正式發布在線音頻戰略，此后與熱門IP如《盜墓筆記》達成戰略合作。隨著IP價值的水漲船高，深度挖掘IP商業潛力的時代已經來臨。包括廣播劇在內的有聲書市場有望迎來新的增長機會。

喜馬拉雅平臺上活躍著大量的有聲書資源與UGC創作群體，且在人工智能風口下，該平臺也試水了專業音頻AI模型，以幫助創作。騰訊音樂此前曾明確，長音頻將是未來持續發力的戰略領域，并將形成一個包含長音頻APP酷我暢聽、QQ音樂、酷狗電臺、閱文集團IP資源在內的內容協同矩陣。

騰訊音樂收購喜馬拉雅，似乎正當時。

02 喜馬拉雅，為什么要賣身？

對于喜馬拉雅而言，選擇被并購可能是個最佳結局。

過去多年，喜馬拉雅雖然已經成長為頭部在線音頻平臺，但在財務端、資本端一直“郁郁不得志”。

喜馬拉雅的營收主要由四部分構成，分別是訂閱、廣告、直播、創新產品及服務。從財務角度看，2021—2023年，喜馬拉雅分別實現營收58.6億元、60.6億元、61.6億元；凈利潤分別為-51.06億元、37億元、37.36億元；調整后凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元及2.24億元。

2023年，迎來十年來的首次盈利，并未給喜馬拉雅帶去太多“驚喜”。原因在于，產品端，喜馬拉雅并未找到更多“突破口”。在資金端，又面臨極大的債務危機。

先看產品收入，其最重要的訂閱收入板塊，營收增速一直較為緩慢，對總營收的貢獻也基本維持在五成左右。而付費點播收入業績持續下滑，從2021年的10.58億元下降至6.94億元；對營收的貢獻也從2021年的18.1%下降至2023年的11.2%。

從業務模式來看，對于喜馬拉雅而言，想要獲得更多的訂閱收入，有一個前提、兩個方法。一個前提是平臺的內容足夠優勢；兩個方法是，要么平臺的付費用戶足夠多，要么單個用戶的付費金額足夠高。

但這兩個方法又難以并行——付費率的上升，一般通常需要“低價”來刺激消費者；而選擇“漲價”，則會讓用戶“退訂”，導致付費率下降。

在自身業務和財務均表現不佳的同時，喜馬拉雅“三年四戰”IPO均以失敗告終。更重要的是，2023年喜馬拉雅的總資產為42億，但其總負債卻高達144億。從2021年到2022年，喜馬拉雅的凈資產連續為負，分別為-155億和-138億。

百億債務壓頂，IPO多次失利，喜馬拉雅也需要找到一個合適的“賣家”。

03 騰訊音樂收購喜馬拉雅后，還有誰獲益？

在騰訊音樂官宣收購喜馬拉雅后，有投資人吐槽，“累計融資20億美元，12.6億美元賣出。最早一輪投資人陪跑十年，虧慘了。”

回顧喜馬拉雅的融資過往，從2014年至今，喜馬拉雅進行了十輪融資，其主要投資方包括美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛、興旺投資、創世伙伴資本、普華資本、合鯨資本等。

根據喜馬拉雅的招股書顯示，截至2024年初，喜馬拉雅董事局主席、CEO余建軍通過Xima Holdings持股10.61%，陳宇昕女士通過Touch Sound持股10.02%，熊明旺通過深圳前海興旺投資管理有限公司持股為10.37%，摯信資本持股為9.94%，騰訊音樂持股為5.33%，美國泛大西洋投資集團持股為4.1%。

上述這些主要股東，都是多年陪跑的投資人，此次騰訊音樂完成并購后，他們終于能迎來“解套”之日。喜馬拉雅此次賣身的估值顯然并不令人滿意，早在2021年喜馬拉雅融資的時候，公司就估值超過40億美元，這次并購案可以說得上是“流血”賣身。

回顧這筆收購的價格，2025 年 4 月，騰訊音樂與喜馬拉雅的收購傳聞持續發酵，交易金額擬為 24 億美元。這一估值較喜馬拉雅 2018 年 240 億元人民幣的融資估值大幅縮水。而如今，進一步降價后，騰訊音樂實在“買得便宜”。

而對于喜馬拉雅的投資方而言，僅僅從12.6億美元的價格看，投資人雖然有所不滿，但總比退不出去好得多。如今，這個互聯網時代的“獨角獸”終于賣身成功，他們也能成功“解套”，何樂而不為呢？上海章和投資董事長高國壘也直言，“祝賀余總，給投資人找到退出渠道，雖然估值不一定讓所有投資人滿意。創業不易，喜馬拉雅FM是個很優秀的團隊，加油 ！”

從股權結構看，騰訊音樂此前已通過直接持股（5.33%）和閱文集團（3.05%）合計持有喜馬拉雅 8.38% 的股份，此次收購若成行，將進一步鞏固其在音頻內容生態的主導地位。

就在騰訊音樂發布這一消息后，騰訊音樂港股當日高開 2.3%。對于所有人而言，這似乎都是筆好買賣。

*題圖由AI生成